全球供給或現(xiàn)缺口

巴西是全球最大食糖生產(chǎn)國和出口國，第四大消費國。其中，中南部地區(qū)的產(chǎn)量占巴西糖產(chǎn)量的九成。2014/2015年度，巴西共產(chǎn)糖3585萬噸，占全球產(chǎn)量的20.57%；共出口2455萬噸，占全球出口量的45.33%。巴西雷亞爾2011年起持續(xù)貶值，有助于增強其出口競爭力。

巴西國內(nèi)所產(chǎn)甘蔗的50%—60%都用于生產(chǎn)乙醇燃料，乙醇和汽油政策的變化對巴西食糖產(chǎn)量構(gòu)成直接影響。2015年2月15日起，巴西國內(nèi)將汽油中乙醇的最高摻混比例由25%上調(diào)至27%。另外，從2015年2月1日起恢復對汽油和柴油分別征收0.22雷亞爾/公升和0.15雷亞爾/公升的消費稅。所以，即使國際油價一路下行，巴西國內(nèi)乙醇燃料比價也低于汽油。巴西第一大石油公司巴西石油9月30日宣布將汽油和柴油價格分別上調(diào)6%和4%，繼續(xù)利好乙醇需求。從成本角度看，甘蔗乙醇的成本在0.19—0.20美元/升，甘蔗制糖成本在12—13美分/磅，由此估算出的甘蔗制乙醇、制糖的收益率分別為20%和15%。巴西食糖減產(chǎn)，全球市場的供給格局有望改善。

印度2015/2016年度食糖產(chǎn)量預計較上年度減少6%，至2850萬噸。盡管北方邦產(chǎn)量增加，但馬邦和卡納塔克邦產(chǎn)量減少，導致整體食糖產(chǎn)量低于上年度。

歐盟2015年甜菜種植面積可能減少10%—12%。這樣，2015/2016年度歐盟食糖產(chǎn)量將下降。

因天氣干燥，泰國甘蔗單產(chǎn)低于此前預估。另外，由于國際糖價下行，更多的甘蔗用來生產(chǎn)乙醇，泰國2015/2016年度食糖產(chǎn)量預估不到1100萬噸。

根據(jù)ISO的數(shù)據(jù)，2014/2015年度全球食糖產(chǎn)量為1.71億噸，消費量為1.69億噸，過剩218萬噸，庫存消費比為50.46%；而2015/2016年度，預計全球食糖產(chǎn)量為1.69億噸，消費量為1.729億噸，短缺352.7萬噸，庫存消費比為47.3%。放眼全球市場，食糖市場由供給過剩慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o緊平衡甚至供給不足，這將對外盤起到支撐作用。

國內(nèi)進入減產(chǎn)周期

甘蔗種植面積下降是食糖產(chǎn)量下降的最主要原因。國內(nèi)甘蔗種植以6—7年為一個周期，大致是3年面積增加，3年面積減少。從2010/2011年度起，國內(nèi)甘蔗種植面積經(jīng)過4年的持續(xù)增加，2014/2015年度開始下滑。其中，廣西種植面積下降最為嚴重，柳州降幅達到40%，南寧周邊降幅在29%，崇左和來賓也下降10%以上。

近年來收購價格持續(xù)下調(diào)，農(nóng)民種植收益萎縮，是甘蔗種植面積下降的主要原因。以廣西收購價格400元/噸、平均單產(chǎn)4.4噸/畝來計算，農(nóng)民種植甘蔗的收益僅183元/畝，遠低于其他經(jīng)濟作物的種植收益。目前，廣西空閑的蔗田主要用于種植桉樹、香蕉、火龍果等經(jīng)濟作物，尤其是桉樹，四年才能成材，這意味著短期內(nèi)這些耕地很難再種回甘蔗。再加上糖廠普遍拖欠農(nóng)民蔗款，農(nóng)民種植甘蔗的積極性大打折扣，2015/2016年度甘蔗種植面積繼續(xù)下降是大概率事件。

根據(jù)廣西糖網(wǎng)調(diào)研回饋的結(jié)果，廣西甘蔗主要分布在崇左、南寧、來賓、柳州，這四大產(chǎn)區(qū)甘蔗產(chǎn)量占廣西總產(chǎn)量的70%。當前，廣西甘蔗主要呈現(xiàn)四個特點：其一，長勢不理想，生長指數(shù)在108.99，為四年來的最低值；其二，“兩增三減”現(xiàn)象明顯，即平均株高和單莖重量增加，而有效莖、預估單產(chǎn)和田間錘度減少；其三，宿根蔗長勢不如新植蔗，且宿根蔗占比過大，拖累整體產(chǎn)量；其四，有效莖不足，后期單產(chǎn)下降成必然。

食糖產(chǎn)量與期貨價格呈負相關(guān)性，在2006—2009年食糖增產(chǎn)的幾年間，期貨價格一路下行，而在2009—2012年食糖減產(chǎn)的幾年間，期貨價格一路走高，隨后2012—2015年的增產(chǎn)年，期貨價格又表現(xiàn)為比較明顯的熊市。我們有理由相信，在目前的減產(chǎn)周期中，食糖期貨價格將走出一波牛市行情。

進口管控更加嚴格

一般來說，國內(nèi)食糖進口分為配額內(nèi)和配額外兩部分，配額內(nèi)征收15%的關(guān)稅，配額外征收50%的關(guān)稅。當前，我國食糖關(guān)稅低于WTO成員國98%的平均關(guān)稅水平。

2014年，我國配額內(nèi)食糖進口量為195萬噸。其中，與古巴政府間的協(xié)議白糖40萬噸，民營糖60萬噸，國營糖95萬噸。配額外進口主要是國外原糖進口，這也是近幾年食糖進口量增長的“主力軍”。2011年以來，出于壓低國內(nèi)食糖價格的考慮，政府對食糖進口基本采取放任態(tài)度，進口糖數(shù)量猛增。

由于國內(nèi)蔗糖產(chǎn)地主要是丘陵地區(qū)，機械化程度低，加上人工成本持續(xù)上漲，國內(nèi)制糖行業(yè)不具備比較優(yōu)勢，生產(chǎn)成本遠高于巴西、印度、泰國等國際主要白糖出口國。在進口糖的沖擊下，國內(nèi)食糖價格持續(xù)低迷，制糖企業(yè)經(jīng)營困難。

對進口糖的放任，導致問題激化到“國內(nèi)制糖行業(yè)到底還要不要存在”的高度，“食糖產(chǎn)業(yè)是否會重蹈大豆產(chǎn)業(yè)覆轍”的爭論也開始出現(xiàn)。為了國內(nèi)制糖行業(yè)的生存，商務部在2014/2015年度開始實行進口自動許可證管理。商務部通過進口管控，想達到有效控制白糖進口節(jié)奏、避免集中進口沖擊國內(nèi)市場，同時加強行業(yè)內(nèi)企業(yè)自律性的效果。

11月糖會之后，市場傳出嚴查走私糖的消息。可見，政府對于食糖產(chǎn)業(yè)的保護再次升級。

目前來看，各種措施的實行使得國內(nèi)進口節(jié)奏放緩。政府態(tài)度堅決，明年食糖進口勢必得到有效控制。

厄爾尼諾擾動神經(jīng)

厄爾尼諾暖流，太平洋上一種反常的自然現(xiàn)象。在南美洲西海岸、南太平洋東部，自南向北流動著一股著名的秘魯寒流，每年的11月至次年的3月正是南半球的夏季，南半球海域水溫普遍升高，向西流動的赤道暖流得到加強。恰逢此時，全球的氣壓帶和風帶向南移動，東北信風越過赤道受到南半球自偏向力的作用，向左偏轉(zhuǎn)成西北季風。

西北季風不但削弱了秘魯西海岸的離岸風——東南信風，使秘魯寒流冷水上泛減弱甚至消失，而且吹拂著水溫較高的赤道暖流南下，使秘魯寒流的水溫反常升高。這股悄然而至、不固定的洋流被稱為厄爾尼諾暖流。

甘蔗原產(chǎn)于熱帶、亞熱帶地區(qū)，生長發(fā)育過程中需要較高的溫度和充沛的雨量，一般生長在年日照時數(shù)1400 小時以上、年降雨量1200 毫米以上的地區(qū)。然而，過量的降水也不利于甘蔗成長。降水偏多時，榨季尾端的潮濕天氣會導致甘蔗糖含量降低。

以巴西中南部產(chǎn)糖區(qū)為例，2009年7月—2010年4月發(fā)生了一次中等厄爾尼諾。此次厄爾尼諾帶來了大量降雨，導致巴西2011/2012年度在甘蔗種植面積增加1.41%的基礎(chǔ)上，總產(chǎn)量下降6%。而這，推動國際糖價連續(xù)9個月大幅上漲，期價一度飆升至32.64美分/磅，創(chuàng)下歷史高值，累計漲幅達119.71%。

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，厄爾尼諾暴發(fā)后的3—6個月，食糖價格往往會出現(xiàn)一波大牛市，我們稱其為后厄爾尼諾行情。

例如，2006年5月—2006年12月暴發(fā)了厄爾尼諾，食糖牛市現(xiàn)于2007年5月—2008年2月，由3600元/噸漲至4700元/噸，漲幅達30%。2009年5月—2010年3月暴發(fā)了厄爾尼諾，食糖牛市現(xiàn)于2010年5月—2011年1月，由4800元/噸漲至7300元/噸，漲幅達52%。

一般情況下，厄爾尼諾在二季度暴發(fā)，四季度結(jié)束。若當年厄爾尼諾較強，則可能于次年一季度結(jié)束。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，厄爾尼諾結(jié)束后的3—6個月，食糖價格會出現(xiàn)一波牛市。

根據(jù)NOAA與澳大利亞氣象局的數(shù)據(jù)，本次厄爾尼諾暴發(fā)于2015年4月。基于上文的分析，厄爾尼諾將結(jié)束于2015年12月甚至2016年2月。這樣算來，食糖等大宗商品受厄爾尼諾的影響，將于2016年二季度走強。雖千呼萬喚才能出來，但牛市一旦確定，漲幅將有30%—50%。

我們基本可以確定2016年二季度的牛市，而對于2015年四季度的走勢，則持保守態(tài)度。雖有厄爾尼諾題材炒作，但食糖基本面較為疲弱，去庫存是首要問題，外盤的萎靡也拖累國內(nèi)盤面?？傮w而言，2015年四季度是一個食糖價格筑底的過程，基本面上表現(xiàn)為消化積弊已久的庫存問題。

替代效應后勁不足

淀粉糖是重要的糖類甜味劑，其中，果葡糖漿是目前對食糖替代最強的淀粉糖晶，其由植物淀粉水解和異構(gòu)化制成，組成主要是果糖和葡萄糖。按果糖含量，果葡糖漿分為三類：第一代果葡糖漿（F42型）含果糖42%，甜度與蔗糖相當；第二代果葡糖漿（F55型）含果糖55%，甜度約為蔗糖的1.1倍；第三代果葡糖漿（F90型）含果糖90%，甜度約為蔗糖的1.4倍。

生產(chǎn)果葡糖漿不受地區(qū)和季節(jié)限制，設(shè)備簡單，投資費用低廉，在糖價高企、原料玉米價格低迷的大環(huán)境下，果葡糖漿產(chǎn)能迅速擴張，2012年時，設(shè)計產(chǎn)能超過350萬噸。淀粉糖的產(chǎn)量在2013年到達一個高點，各項淀粉糖累計產(chǎn)量為1225萬噸。其中，作為食糖主要工業(yè)替代品的果葡糖漿，產(chǎn)量為240萬噸。以果葡糖漿F55型的甜度、 75%的質(zhì)量濃度計算，可替代蔗糖198萬噸。

從淀粉期貨走勢來看，2016年一季度，果葡糖漿的價格將在2400—2500元/噸，折合食糖價格約3000元/噸，工業(yè)上使用果葡糖漿還是比使用食糖便宜。目前果葡糖漿替代效應已全面爆發(fā)，果葡糖漿成功搶占了市場份額。后市隨著食糖價格的上揚，淀粉糖替代比例仍會上升，但受工藝、口感等因素影響，替代比例大幅上升的概率不大。

整體來說，食糖價格的種種影響因素中，核心內(nèi)容不外乎供需格局的變遷。供給上，2015/2016年度國內(nèi)食糖預計減產(chǎn)150萬噸，至905萬噸。而糖協(xié)要求加強行業(yè)進口自律，預計新榨季配額外進口量為190萬噸，進口總量為384.5萬噸。如此一來，新榨季實際供給為1290萬噸。在需求保持穩(wěn)定的情況下，將出現(xiàn)300萬噸的供給缺口。2016年國家可能啟動拋儲，從去產(chǎn)能到去庫存，加上后厄爾尼諾行情的開啟，食糖未來兩到三年將出現(xiàn)趨勢性上漲行情。

對于2016年的價格高度，我們看至6300元/噸一線，同時也應關(guān)注糖價站上6000元/噸平臺后引發(fā)的拋儲和進口壓力。而2015年年尾以及來年一季度，糖價仍將振蕩筑底，并出現(xiàn)去庫存化的特征，運行區(qū)間預計為5000—5700元/噸。