經(jīng)緯紡機(jī)（000666）

投資要點(diǎn)

紡織機(jī)械傳統(tǒng)主業(yè)低迷推動(dòng)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司以紡織機(jī)械為傳統(tǒng)主業(yè)，兼營(yíng)金融信托、商用汽車業(yè)務(wù)。構(gòu)建三大板塊多元化業(yè)務(wù)格局。隨著國(guó)內(nèi)紡機(jī)市場(chǎng)整體規(guī)模下滑，公司 2010 年從中植企業(yè)集團(tuán)有限公司受讓中融國(guó)際信托 37.47%的股權(quán)，成為其實(shí)際控制人正式進(jìn)入金融信托行業(yè)。公司傳統(tǒng)紡織業(yè)自 2012 年以來(lái)持續(xù)虧損，目前公司主要盈利點(diǎn)來(lái)自信托業(yè)務(wù)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)超 100%。

信托牌照再次凸顯價(jià)值，中融信托率先轉(zhuǎn)型規(guī)模領(lǐng)先。信托行業(yè)11-12 年經(jīng)歷快速成長(zhǎng)，但 13 年開(kāi)始券商資管與基金子公司的創(chuàng)新進(jìn)程明顯加快規(guī)模大增，分食信托業(yè)務(wù)，信托規(guī)模增速大幅下降。然而今年 7 月股市大跌以來(lái)，伴隨市場(chǎng)由加杠桿進(jìn)程轉(zhuǎn)向降杠桿，券商創(chuàng)新基本停滯。未來(lái)一段時(shí)間券商等金融機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控是主旋律，監(jiān)管趨緊。在此背景下信托牌照再次凸顯價(jià)值，信托可開(kāi)展業(yè)務(wù)范圍廣泛，幾乎涵蓋全部金融業(yè)務(wù)，迎來(lái)新的發(fā)展契機(jī)。中融信托率先向綜合資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型，2014 年末信托規(guī)模為 7106 億，全國(guó)排名第二， 15 上半年信托資管規(guī)模增長(zhǎng) 29.3%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均。

H 股回購(gòu)后恒天集團(tuán)絕對(duì)控股，加強(qiáng)資本運(yùn)作潛力。公司實(shí)際控制人恒天集團(tuán)自 2014 年 3 月公司公告提出 H 股回購(gòu)以來(lái)，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年半的不懈努力，經(jīng)緯紡機(jī) H 股回購(gòu)終于在 2015 年 11 月獲得股東大會(huì)通過(guò)。我們認(rèn)為公司進(jìn)行 H 股回購(gòu)主要出于兩方面的考慮：一是 H 股價(jià)格長(zhǎng)期低于 A 股；二是回購(gòu) H 股股權(quán)后，經(jīng)緯紡機(jī)實(shí)際控制人恒天集團(tuán)持股比例將增加至 59.51%，絕對(duì)控股地位加強(qiáng)后續(xù)資本運(yùn)作潛力。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

預(yù)計(jì) 15、16、17 年歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為 7.03、8.18、9.31 億，對(duì)應(yīng) EPS1.00、1.16、1.32 元。公司目前信托業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超過(guò) 100%，預(yù)計(jì) 2016 中融信托凈利潤(rùn) 31.85 億元，按目前經(jīng)緯紡機(jī)持股比例貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)11.9 億元。不考慮傳統(tǒng)紡機(jī)業(yè)務(wù)虧損拖累，僅信托業(yè)務(wù)部分目前估值僅14 倍 16PE，已接近目前中小銀行 10 倍左右 PE ，估值提升空間顯著。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，給予 20 倍目標(biāo) 16PE（僅信托業(yè)務(wù)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 34 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

信托行業(yè)政策監(jiān)管趨緊；中融信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型未達(dá)預(yù)期；H 股收購(gòu)進(jìn)程不順利。