海通證券副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷日前對(duì)A股市場(chǎng)發(fā)表了一些最新看法，觀點(diǎn)頗為新穎。其認(rèn)為，市場(chǎng)存在“五大誤判”。諸如A股并非“牛短熊長(zhǎng)”，而是“熊短牛長(zhǎng)”；A股散戶虧錢是管理層對(duì)其保護(hù)過度，高頻交易。李迅雷特別指出，“藍(lán)籌股具有罕見的投資價(jià)值”其實(shí)是一個(gè)誤判。

“牛短熊長(zhǎng)”是對(duì)A股的誤判 個(gè)人投資者虧錢主因是高頻交易

李迅雷指出，由于對(duì)A股的游戲規(guī)則認(rèn)識(shí)不清，看得不透，所以不少人對(duì)股市存在不少誤判。第一，認(rèn)為A股市場(chǎng)熊長(zhǎng)牛短，但實(shí)際上如果仔細(xì)計(jì)算一下，A股是一個(gè)“熊短牛長(zhǎng)”的市場(chǎng)。大家主要看上證綜指，因?yàn)槠浯淼亩际谴笫兄抵芷谛怨善?，所以表現(xiàn)不好。但中證500和上證380表現(xiàn)就比上證綜指或上證50要好得多。其實(shí)從1996年算起，A股牛市平均持續(xù)時(shí)間是20月，熊市是10個(gè)月，震蕩是25個(gè)月。

第二個(gè)誤判是認(rèn)為個(gè)人投資者虧錢是管理層對(duì)其保護(hù)不到位。其實(shí)，A股市場(chǎng)是一個(gè)過度保護(hù)的市場(chǎng)。因?yàn)锳股基本沒有嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，所以基本沒有退市，這樣信用溢價(jià)就很低。個(gè)人投資者虧錢的主要原因是高頻交易。今年創(chuàng)業(yè)板的換手率約1200%，也就是一年換手12次，中小板接近10次，主板是6.3次，交易量與換手率均笑傲全球。更驚人的是A股市場(chǎng)散戶的交易額占全市場(chǎng)的85%，即散戶的年換手率估計(jì)在24次到28次之間。超過六成的個(gè)人投資者之所以虧錢，就是因?yàn)榻灰走^渡頻繁。

”藍(lán)籌股有罕見價(jià)值“系誤判 垃圾股漲因?yàn)槭恰半[含權(quán)證”

李迅雷指出，從中國(guó)有股市至今，如果買垃圾股且長(zhǎng)期持有，收益率就很高，這就是這個(gè)市場(chǎng)的特點(diǎn)。想賺錢只要不買上證50、滬深300，就買一個(gè)上證380中的組合，現(xiàn)在的收益或是2007年最高點(diǎn)的一倍多，小股票永遠(yuǎn)是漲的。比如，90年買入老八股并持有至今，收益率將是230倍，就遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏巴菲特了。作為投資者，需要諳熟中國(guó)市場(chǎng)獨(dú)特的游戲規(guī)則，而作為監(jiān)管者，就要知道這樣的游戲規(guī)則危害性多大，會(huì)導(dǎo)致劣幣驅(qū)逐良幣。

垃圾股在A股之所以有長(zhǎng)期持有價(jià)值，是因?yàn)槊總€(gè)A股都有隱含權(quán)證。很多小市值的股票是虧損的，但是股價(jià)一直上漲，怎么解釋呢？是因?yàn)樗斜毁Y產(chǎn)注入的可能，有被借殼的可能，萬一借殼的是體育傳媒、互聯(lián)網(wǎng)金融或者環(huán)保，或者是石墨烯，它隱含的權(quán)證價(jià)格就會(huì)瘋漲，雖然其正股的估值水平會(huì)跌。

相比之下，A股大市值股票的表現(xiàn)就不好。這可能是行業(yè)屬性所致——傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，也有所有制屬性的原因——國(guó)有企業(yè)。但這些大市值股票與H股的溢價(jià)并不高，說明估值水平相對(duì)還是合理的。但合理的估值在這個(gè)散戶具有定價(jià)權(quán)的市場(chǎng)里不會(huì)被追捧。

從長(zhǎng)期看，究竟是要讓這些年來戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢打造的空中樓閣保持不倒，還是要推倒重來，建立一個(gè)開放透明、健康向上的市場(chǎng)呢？穩(wěn)定指數(shù)會(huì)在短期內(nèi)避免暴漲暴跌，但長(zhǎng)期則使得估值扭曲、股市泡沫化現(xiàn)象延續(xù)下去。

注冊(cè)制不會(huì)導(dǎo)致股災(zāi) 風(fēng)格轉(zhuǎn)換拐點(diǎn)難現(xiàn)

對(duì)于“注冊(cè)制”這個(gè)熱門話題，李迅雷認(rèn)為：“大家對(duì)明年推出注冊(cè)制非常擔(dān)心，說搞不好又是一輪股災(zāi)。正是基于這樣的擔(dān)心，我反而認(rèn)為注冊(cè)制的推出應(yīng)該是一個(gè)漸進(jìn)的過程，正如證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人所說：注冊(cè)制改革將堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化取向，建立健全市場(chǎng)主體各負(fù)其責(zé)的體系，保護(hù)投資，便利融資，把握好改革的節(jié)奏、力度和市場(chǎng)可承受度的關(guān)系，統(tǒng)籌兼顧、循序漸進(jìn)，確保市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。”

因此，對(duì)注冊(cè)制最大的挑戰(zhàn)將是發(fā)行定價(jià)的放開如何做。目前發(fā)行指導(dǎo)價(jià)是不超過24倍市盈率，但全市場(chǎng)市盈率的中位數(shù)（扣除經(jīng)常性損益后）是135倍。這就可以解釋目前絕大部分新股上市后的溢價(jià)都在3-5倍之間。相比之下，美國(guó)等成熟市場(chǎng)的市盈率水平，即便在牛市高漲之后，也只有17-20倍左右。而中國(guó)則是在如此高的估值下，既要維穩(wěn)，又要改革，難度不可謂不大。所以，估計(jì)明年注冊(cè)制的推出是形式重于實(shí)質(zhì)。

李迅雷指出，2016年，在注冊(cè)制推出的預(yù)期下，投資者或者會(huì)期待”風(fēng)格轉(zhuǎn)換“，即低估值的股票將會(huì)迎來春天。不排除這樣的可能性。但回頭看一下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，不難發(fā)現(xiàn)“舊”的衰落和“新”的崛起已經(jīng)勢(shì)不可擋，其不認(rèn)為風(fēng)格拐點(diǎn)將會(huì)出現(xiàn)，追隨趨勢(shì)的出錯(cuò)率似乎會(huì)更低。