湘潭電化(002125)

橫向布局高端電池材料，解決主業(yè)低迷困局， 同時(shí)也將適時(shí)延伸電池產(chǎn)業(yè)鏈的布局： 湘潭電化是全球電解二氧化錳的龍頭，年生產(chǎn)能力 5 萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)年產(chǎn)量的 35%、世界總產(chǎn)量的 12.98%。產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國(guó)、日本、歐盟等 20 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是南孚、雙鹿、美國(guó)永備、金霸王等世界名牌電池材料的指定供應(yīng)商。由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格低迷， 公司雖為行業(yè)龍頭，但也只能保持微利。目前，公司及時(shí)調(diào)整目標(biāo)轉(zhuǎn)型做二次電池的正極材料前驅(qū)體。 2015 年 8 月公告宣布公司高性能堿錳電池開始對(duì)客戶進(jìn)行批量銷售，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品在今年下半年銷售 2,000 噸， 約占下半年公司電解二氧化錳產(chǎn)品總銷量的 7%，預(yù)計(jì)明年將擴(kuò)大銷量至 4,000 噸。我們認(rèn)為， 高端二氧化錳取得實(shí)質(zhì)應(yīng)用表明公司的技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬，未來(lái)增長(zhǎng)空間會(huì)非常大。 同時(shí)， 公司作為專業(yè)的電池材料生產(chǎn)廠商，一直密切關(guān)注下游電池技術(shù)的革新和電池應(yīng)用領(lǐng)域的拓展情況， 與下游客戶進(jìn)行深度合作， 未來(lái)有向下游電池廠外延預(yù)期，成為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

收購(gòu)污水處理公司，涉足環(huán)保產(chǎn)業(yè)，打造新的增長(zhǎng)極，并將進(jìn)一步做大環(huán)保產(chǎn)業(yè)。 2014 年 2 月，公司通過(guò)向振湘國(guó)投定增形式獲得振湘國(guó)投旗下污水處理公司 100%股權(quán)，發(fā)行價(jià)格為 8 元/股， 發(fā)行股數(shù)為2,271.3375 萬(wàn)股,交易總價(jià)為 1.82 億元， 開始涉足城市污水處理領(lǐng)域， 2015 年 1 月完成污水處理公司的全資收購(gòu)。湘潭污水處理公司具備 10 萬(wàn)噸的處理能力，今年進(jìn)一步擴(kuò)建到年底具備 15 萬(wàn)噸的處理能力，2015 年半年度的數(shù)據(jù)顯示，實(shí)現(xiàn)收入 4176.27 萬(wàn)元， 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1,586.72 萬(wàn)元， 凈利潤(rùn) 1,202.27 萬(wàn)元。明年將有一定程度的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為湘潭市及周邊污水處理公仍有業(yè)務(wù)拓展的空間，尤其是借助上市公司平臺(tái)和 PPP 的模式，污水處理業(yè)務(wù)也有較大的發(fā)展空間。同時(shí)，公司也明確表示將在條件成熟時(shí)收購(gòu)整合污水處理資產(chǎn)，逐步提高環(huán)保類業(yè)務(wù)在公司主營(yíng)中的占比， 打造新的增長(zhǎng)極，進(jìn)一步做大環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

管理層和骨干參與三年定增，地方國(guó)企改革先鋒，彰顯對(duì)公司堅(jiān)定信心： 2015 年 4 月 28 日， 公司公布三年定增方案， 發(fā)行不超過(guò) 5415.60 萬(wàn)股股票，發(fā)行價(jià)格為 11.51 元/股， 公司增發(fā) 6.23 億用于償還借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，改善公司財(cái)務(wù)狀況，值得注意的是， 14 名管理層和 50 名中層通過(guò)基金分別認(rèn)夠了 70萬(wàn)股和 41.6 萬(wàn)股，集團(tuán)董事長(zhǎng)認(rèn)購(gòu) 15 萬(wàn)股，此外大股東電化集團(tuán)認(rèn)購(gòu) 870 萬(wàn)股。 2015 年 11 月 6 日， 中國(guó)證券會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)對(duì)該方案進(jìn)行了審核并獲得通過(guò)。 管理層和中層骨干參與增發(fā)，與公司利益綁定一致， 體現(xiàn)看好公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心， 同時(shí)也是地方國(guó)企率先開展管理層激勵(lì)的經(jīng)典案例。

湘潭國(guó)資唯一上市平臺(tái)， 過(guò)去兩年一年一個(gè)大動(dòng)作支持上市公司，未來(lái)也將得到全力支持進(jìn)一步做大做強(qiáng)。公司為湘潭國(guó)資委唯一上市平臺(tái)， 湘潭國(guó)資下屬國(guó)企湘潭電化集團(tuán)為公司控股股東，增發(fā)前持有 40.19%的股權(quán)，同時(shí)湘潭振湘國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司持有 14.03%的股權(quán)。 2014 年初上市公司收購(gòu)污水處理方面的資產(chǎn)即來(lái)自于湘潭國(guó)資企業(yè)， 2015 年初公司管理層和骨干參與三年定增方案也是國(guó)資改革中的一個(gè)經(jīng)典案例，都是湘潭國(guó)資對(duì)湘潭電化上市公司大力支持的體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)將承擔(dān)起湘潭市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和對(duì)外融資的重任，將得到湘潭各級(jí)政府的全力支持來(lái)進(jìn)一步做大做強(qiáng)上市公司平臺(tái)。

投資建議： 在不考慮攤薄股本的情況下， 預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.11 元、 0.52 元和 0.76 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 215 倍、 45 倍和 31 倍。 增發(fā)攤薄影響（以發(fā)行 5415.60 萬(wàn)股計(jì)） 后， EPS 分別為 0.08 元、0.39 元、 0.56 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 215 倍、 60 倍與 41 倍?？紤]到公司動(dòng)力電池材料與污水處理行業(yè)景氣高企，外延布局和資產(chǎn)注入預(yù)期，疊加地方政府的鼎力支持，我們判斷公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已至，且公司市值小向上彈性非常大，首次覆蓋給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)， 目標(biāo)價(jià)為 35 元， 增發(fā)前后對(duì)應(yīng)于 2016 年為 67 倍與90 倍 PE，對(duì)應(yīng)市值為 56.7 億元與 75.6 億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)低于預(yù)期； 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。