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李奇霖:熔斷機制出臺A股再不用擔心暴漲暴跌

最新高手視頻! 七禾網 時間:2015-12-08 11:45:07 來源:民生證券 作者:李奇霖

12月4日上交所、深交所與中金所正式聯(lián)合發(fā)布指數(shù)熔斷相關規(guī)定,并就指數(shù)熔斷機制業(yè)務進行了問答。此次指數(shù)熔斷機制方案是在9月7日三大交易所發(fā)布的《關于就指數(shù)熔斷相關規(guī)定公開征求意見的通知》基礎上,綜合考慮各方意見后完善而成。熔斷機制將于2016年1月1日正式實施,與意見稿相比,最終方案有三個主要調整。


第一,熔斷暫停時長縮短。首先,最終方案將觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易時間由30分鐘縮短至15分鐘。加快資本市場制度建設,其宗旨是為了使資本市場健康發(fā)展,暫停時間過長將對市場流動性產生沖擊,有違資本市場制度建設之初衷。根據(jù)公開征求的意見來看,認為暫停交易30分鐘時間過長的意見占比也最高。


其次,將尾盤中觸發(fā)5%閾值后暫停股票及相關品種交易直至當日收市的起始時間由14:30延遲至14:45。與發(fā)達國家資本市場相比,當前我國投資者相對散戶化,尾盤波動效應明顯,將觸發(fā)5%閾值即暫停全天交易的時間縮短至15分鐘,也有助于減少對市場的干預。


最后,深交所在14:57-15:00收盤集合競價期間促發(fā)熔斷的,不實施指數(shù)熔斷。


第二,調整股指期貨交易時間。目前股指期貨的集合競價時間為9點10分至9點15分,交易時間為9點15分至11點30分、13點至15點15分,在交割日到期月份合約收盤時間為15點整,而其它月份合約則仍在3點15分收盤。根據(jù)新發(fā)布的指數(shù)熔斷規(guī)定,股指期貨集合競價起始時間調整至9點25分,上午開盤時間推遲至9點30分,下午收盤時間統(tǒng)一提前至15點整。


股指期貨集合競價時間晚于股市集合競價時間但交易時間相同,有兩方面積極作用:一方面,在當前制度下,股指期貨可能于集合競價階段即大幅波動,對股市上漲或下跌施加巨大壓力,新的時間安排則使股指期貨更多受股市影響而非相反路徑。另一方面,則是避免在3點至3點15分,股指期貨異常波動,影響后一交易日股市走勢。


第三,取消日內5%熔斷閾值最多僅觸發(fā)1次的規(guī)定。在意見稿中,規(guī)定滬深300指數(shù)漲跌幅觸發(fā)7%這一臨界值后暫停全天交易的同時,還規(guī)定了漲跌幅觸發(fā)5%的閾值后暫停交易30分鐘,當天若再次觸發(fā)該臨界值,即暫停所有股票及相關品種交易直至收盤。最終方案規(guī)定若滬深300指數(shù)漲跌幅到達或超過5%時,暫停交易15分鐘,此后將滬深300指數(shù)上漲或者下跌對應方向的每日價格最大波動幅度調整為7%,即若滬深300指數(shù)漲跌幅介于5%至7%之間時,不再觸發(fā)熔斷,只有當漲跌幅達到7%時方直接觸發(fā)暫停交易直至收盤。在受系統(tǒng)性負面沖擊時,投資者風險偏好回落,可能爭相拋售股票,取消5%熔斷閾值單日僅觸發(fā)1次的規(guī)定,在觸發(fā)熔斷后擴大波動區(qū)間,有助于降低流動性沖擊。


熔斷機制在全球已有廣泛使用,美國、法國、韓國、日本、芬蘭和澳大利亞等國均建立了熔斷機制。作為熔斷機制的誕生地,1987年10月19日美國道瓊斯指數(shù)暴跌了22.61%,引發(fā)人們關于在市場中設置風險控制機制的思考,以避免偶然因素通過循環(huán)效應使股市暴跌。美國大盤熔斷機制于1988年推出,此后數(shù)次修改規(guī)則,現(xiàn)行的熔斷機制以標普500指數(shù)作為基準指數(shù),分別設置了7%、13%、20%三級熔斷閾值,當觸發(fā)各級閾值時,股市分別暫停10分鐘、1個小時和暫停直至收市。后因個股沒有漲跌幅限制,美國又于2010年推出針對個股的熔斷機制,以避免個股大幅波動。


當前A股市場中機構投資者持股比例較低,市場情緒化嚴重,跟風導致追漲殺跌現(xiàn)象普遍,國內早已有建立熔斷機制的倡議。此次熔斷機制方案的出臺,主要由三方面因素共同推動。


首先,6月中旬至7月中旬A股發(fā)生了非正常調整。杠桿資金驅動股市快速上漲,而去杠桿又加速股市下跌,今年5月到11月,滬深300指數(shù)漲幅、跌幅超過5%的次數(shù)分別為4次和10次,波動幅度較大。


其次,國內期權市場已有觸發(fā)熔斷機制后恢復平穩(wěn)的成功案例。今年2月上證50ETF推出的同時規(guī)定期權交易實行熔斷機制,到達閾值后的3分鐘為集合競價時間。2月11日中信證券午間調整報價參數(shù)產生了大幅偏離理論價值的報單,導致當天13時3分12秒時50ETF購4月2400合約、50ETF購4月2450合約價格分別從0.1006元、0.0808元暴跌至0.001元,觸發(fā)熔斷機制,中信證券利用集合競價時間大量撤單最后僅損失萬余元,隨后市場也恢復平靜。


最后, 8月24日美國三大股指觸發(fā)熔斷機制后暫停交易,恢復交易后市場恐慌情緒得以部分緩解,避免了踩踏式下跌,最終股指跌幅由7%收窄至4%、該事件引發(fā)國內廣泛討論,成為中國加快推出熔斷機制的導火索。


熔斷機制方案落地,資本市場制度建設再進一城。A股非正常調整后,監(jiān)管層在直接參與救市的同時,與加快了制度建設。一是加快養(yǎng)老金入市步伐,為市場帶來長期投資者。二是財政部發(fā)文推行股息紅利差別化個人所得稅鼓勵長期持股。三是證監(jiān)會加強證券期貨投資者交易基地建設。四是改革新股發(fā)行制度,取消預繳款降低打新對股市和債市資金面的沖擊。五是加快IPO注冊制改革,通過增加股票供給和股票退市,提高上市公司整體資產質量。此次熔斷機制方案的落地,有助于平抑市場過度波動,緩解當前以暴漲暴跌為特征的投資散戶化局面。


責任編輯:陳智超

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