進(jìn)入12月份后，風(fēng)格切換顯然是提前到來(lái)了，但是有意思的是，我們可以看一下最近市場(chǎng)成交量，大致維持8500億上下的水平（在11月下旬，兩市的成交量在1萬(wàn)億的水平），所以客觀評(píng)價(jià)，現(xiàn)在市場(chǎng)仍然是處于一個(gè)縮量上漲的行情。那么接下來(lái)對(duì)市場(chǎng)的一些看法，我主要從幾個(gè)方面加以闡述。

“風(fēng)格切換”與基本面與經(jīng)濟(jì)預(yù)期無(wú)關(guān)

我們覺(jué)得風(fēng)格切換一定是一個(gè)必須經(jīng)歷的階段。無(wú)論是12月初還是推后到12月下旬，我們覺(jué)得這是市場(chǎng)一定要經(jīng)歷的階段，因?yàn)樗且粋€(gè)避不開的“估值溢價(jià)的年底回歸”，它與基本面以及明年的宏觀環(huán)境沒(méi)有任何關(guān)系，這是第一個(gè)結(jié)論。在12月1號(hào)的早上，我們知道的一個(gè)最大的事情就是人民幣加入SDR。我們是少數(shù)對(duì)這件事做出正面評(píng)論的賣方策略，當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為人民幣順利加入SDR短期內(nèi)將提高市場(chǎng)偏好，肯定是一個(gè)利好的解讀。并且當(dāng)時(shí)我們?cè)邳c(diǎn)評(píng)中直接提出推薦受益于資產(chǎn)重估的“大金融”、房地產(chǎn)以及“一帶一路”，這個(gè)我們都發(fā)過(guò)郵件和短信。

那么站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上來(lái)看風(fēng)格切換，我們需要知道的是內(nèi)在原因是什么？我個(gè)人認(rèn)為原因是公募基金主導(dǎo)的一波行情，它跟14年或者12年底的“二八”風(fēng)格切換有本質(zhì)上的區(qū)別。

因?yàn)槲覀冎溃?2年的四季度，自12月份開始的時(shí)候有一波銀行股的行情，包括14年的11月下旬，有一波藍(lán)籌股的行情。但是12年和14年主要的發(fā)動(dòng)者，我們認(rèn)為是外圍資金，也就是增量資金的“入侵”。增量資金“入侵”之后表現(xiàn)的比較明顯的是，它搶占了絕大多數(shù)公募基金的“勝利果實(shí)”。所以去年，整個(gè)公募基金的收益率在11、12月份出現(xiàn)了比較明顯的排名上的變化。那么在今年12月份市場(chǎng)行情上，我們覺(jué)得與前兩次不同的是，這次是公募基金“自導(dǎo)自演”的一波行情，并不屬于增量資金入市的行情。

為什么這樣說(shuō)？一方面，可以看到整個(gè)成交量表現(xiàn)為縮量上漲，另一方面，我們?cè)诟恍C(jī)構(gòu)的交流中，很明顯可以感覺(jué)到，從10月份市場(chǎng)上漲的過(guò)程中，受益方應(yīng)該是拿著成長(zhǎng)股的公募投資經(jīng)理。到了12月份，他們面臨業(yè)績(jī)考核這樣一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，更傾向于將手中的成長(zhǎng)股獲利了結(jié)來(lái)守住自己的“勝利果實(shí)”。所以，我們?cè)诟髁鞯钠e極持有成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理交流過(guò)程中，明顯感覺(jué)到他們?cè)谧雠渲谜{(diào)整，把10月份以來(lái)買的成長(zhǎng)股，獲利豐厚的股票進(jìn)行部分鎖定倉(cāng)位的操作，并買入低估值的股票。所以我們認(rèn)為這次的風(fēng)格切換更多的是公募基金“自導(dǎo)自演”的行情，與業(yè)績(jī)考核有關(guān)，與10月份成長(zhǎng)股快速上漲有關(guān)系，但是與外圍資金、實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及明年經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期無(wú)關(guān)，所以我們定義為一個(gè)短期的市場(chǎng)交易者行為，本質(zhì)是估值溢價(jià)的回歸。我們更多的定性為12月份的風(fēng)格切換大概率是一個(gè)偏短期的風(fēng)格切換的過(guò)程。

A股明年春節(jié)前都可樂(lè)觀

市場(chǎng)上漲行情將會(huì)延續(xù)至明年春節(jié)。為什么我們看好市場(chǎng)的行情到明年春節(jié)？我們認(rèn)為與整個(gè)宏觀環(huán)境有關(guān)系，與“春季躁動(dòng)”這樣的因素有關(guān)。我們不覺(jué)得機(jī)構(gòu)在看好明年1月的行情下，會(huì)在12月份去選擇減倉(cāng)。因此我們對(duì)接下來(lái)的市場(chǎng)行情，包括春節(jié)前的行情還是偏樂(lè)觀，但是對(duì)于春節(jié)之后的行情是偏謹(jǐn)慎的，不穩(wěn)定因素主要在于金融改革的推進(jìn)，在于再融資的節(jié)奏會(huì)加快。

大小票從目前“同中求異”逐步回歸到“共同繁榮”

12月份可能前半階段是存在“蹺蹺板”效應(yīng)，但這種效應(yīng)不會(huì)持續(xù)時(shí)間太長(zhǎng)，12月后半階段應(yīng)該是大小票“共同繁榮”的風(fēng)格。本質(zhì)上還是在于對(duì)風(fēng)格切換內(nèi)在效應(yīng)的認(rèn)識(shí)，事實(shí)上只要消耗一定小票估值溢價(jià)率的水平，只要給予一段時(shí)間公募基金自我調(diào)倉(cāng)的階段，這種蹺蹺板的效應(yīng)就會(huì)消失。那么“共同繁榮，同漲”的現(xiàn)象就會(huì)出現(xiàn)。

同時(shí)，以“上證50”指數(shù)為代表的板塊，最“甜蜜”的部分在12月份的前半端，就是上旬階段，建議投資者趁早布局，不建議在中后段再來(lái)布局“上證50”板塊。此外，成長(zhǎng)股的調(diào)整不會(huì)太長(zhǎng)，而且調(diào)整的幅度不會(huì)太深，我們剛剛經(jīng)歷過(guò)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從11月27、28號(hào)左右調(diào)整到現(xiàn)在，大概經(jīng)歷了10%的調(diào)整。如果我們經(jīng)歷了這種蹺蹺板效應(yīng)之后，后期看到企穩(wěn)跡象之后，我們認(rèn)為還是有很多優(yōu)秀的個(gè)股逐步增加了其配置的價(jià)值。

12月份行業(yè)依次推薦：新能源汽車及產(chǎn)業(yè)鏈、在線旅游、養(yǎng)老、迪斯尼、大金融、大地產(chǎn)及其他。我們主要推薦新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈這個(gè)板塊，包括整車，充電樁，原材料（鋰電池）等。原因主要是有一些政策催化，包括明年一季度大概率落地的補(bǔ)貼細(xì)則以及我們觀測(cè)到的新能源汽車的高景氣度，其次是推薦在線旅游、養(yǎng)老、迪士尼為代表的旅游消費(fèi)服務(wù)業(yè)；第三個(gè)方向就是大金融、大地產(chǎn)為代表的上證50的這樣的一個(gè)方向。我們認(rèn)為未來(lái)上證50和成長(zhǎng)股會(huì)有一個(gè)“共同繁榮”的階段。

12月份需要關(guān)注三件大事

第一個(gè)就是12月15日-16日的美聯(lián)儲(chǔ)12月份議息會(huì)議，建議投資者高度關(guān)注；

第二個(gè)就是12月16-18號(hào)的在烏鎮(zhèn)舉行的世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)，會(huì)議規(guī)格非常高，習(xí)大大和俄羅斯總理都會(huì)參加；

第三個(gè)就是我們預(yù)計(jì)12月18日左右會(huì)召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中央城市經(jīng)濟(jì)會(huì)議，各位投資者可以高度關(guān)注相關(guān)的政策推動(dòng)。

小票未來(lái)的反彈的時(shí)間會(huì)不會(huì)很短？

目前大家對(duì)增量資金行情的定義還是有區(qū)別的，什么叫增量資金行情，我們認(rèn)為還是場(chǎng)外的最低的風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，他們手上的資金愿不愿意進(jìn)入市場(chǎng)的情況。

2013年至今，大部分行情還是存量行情的博弈，現(xiàn)在的情況可能最低的風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者還沒(méi)有進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行交易，我們把現(xiàn)在的情況還是定義為一個(gè)存量資金博弈的情況。如果什么時(shí)候我們觀測(cè)到了外圍資金、外資，比如滬港通，比如QFII這樣一些投資者大幅入場(chǎng)，我們會(huì)定義為“增量行情”；第二個(gè)問(wèn)題是如果缺乏這種增量資金，上證50會(huì)不會(huì)漲，我覺(jué)得也會(huì)，只不過(guò)向上的空間不會(huì)那么大，所以12月份我們判斷還是傾向于會(huì)演繹為共同繁榮的存量行情。

后續(xù)行情會(huì)否波折？

12月份其實(shí)大家不太關(guān)注經(jīng)濟(jì)，因?yàn)楫吘挂呀?jīng)進(jìn)入了開工的淡季，所以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是理所當(dāng)然的，有氣候、季節(jié)的原因。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差投資者應(yīng)該還是可以接受的，因?yàn)槲覀兘忉尣涣耸亲陨淼脑蜻€是季節(jié)性的原因，所以大家不太關(guān)注當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有多弱，相反還會(huì)解讀成利好，比如有沒(méi)有可能12月份降息。

而目前，很多機(jī)構(gòu)都注意到滬港通流入A股方向的小幅流出，很多機(jī)構(gòu)都意識(shí)到了這個(gè)情況，我們當(dāng)時(shí)定義的行情是公募基金“自導(dǎo)自演”的行情，跟外資相關(guān)性不高。

后面需要關(guān)注兩個(gè)方面：一方面，12月有經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和城市經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，那么大家對(duì)于宏觀調(diào)控的政策，不排除會(huì)有刺激經(jīng)濟(jì)、房市的政策預(yù)期的存在，所以導(dǎo)致大家一點(diǎn)都不去布局這樣的板塊的可能性不大；第二方面在于大家對(duì)于12月份美國(guó)加息預(yù)期比較充分，不單是A股沒(méi)有太擔(dān)心，包括美股、歐洲股市、日本股市、新興市場(chǎng)股市，大家都還接受這樣的事實(shí)和預(yù)期，這從股市表現(xiàn)中可以反映出來(lái)。所以我認(rèn)為，存在國(guó)內(nèi)降息繼續(xù)寬松的預(yù)期，也有刺激政策的預(yù)期。另外，美國(guó)加息的預(yù)期，反映也比較充分，如果大家認(rèn)為明年一季度有春季躁動(dòng)的行情，沒(méi)有人是1月1號(hào)去買股票的，一定有提前布局的量，所以我們對(duì)市場(chǎng)還是偏向樂(lè)觀的態(tài)度，會(huì)慢慢走向共同繁榮的階段，這是我們A股市場(chǎng)策略的觀點(diǎn)。