經(jīng)過連續(xù)7周的回調，鄭糖已經(jīng)進入相對均衡的價格區(qū)間，未來在減產(chǎn)預期以及進口管控的驅動下，鄭糖期價仍存上行空間。

價格回調只是修復升水

這輪糖價回調的驅動力是升水修復。以下兩因素促使升水修復：一是認為走私糖數(shù)量較大，需求萎縮，糖價缺乏上漲動能；二是糖價太高，淀粉糖存在替代空間，因此策略上存在“空白糖多玉米淀粉”的機會。筆者認為走私糖替代是一個循序漸進的過程，其顯然不是主導糖價走勢的主要因素，只能影響階段性的行情；而淀粉糖替代顯然也難以一蹴而就，存在技術上的障礙，雖然最近3周“空白糖多玉米淀粉”賺錢，但是玉米淀粉價格的上漲是貼水修復行情。

驅動糖價上行的主要因素仍存

筆者認為減產(chǎn)超預期以及進口政策超預期是驅動國內糖價上漲的主要動力，且在未來1—2個榨季將長期主導糖價走勢。驅動力之一：減產(chǎn)超預期被確認，且下榨季繼續(xù)減產(chǎn)。2014/2015榨季，國內食糖產(chǎn)量同比下降276萬噸至1056萬噸，而先前的預期是1200萬噸，這意味著減產(chǎn)超預期的信息被確認。

2015/2016榨季，國內食糖產(chǎn)量有望下降至900萬噸，產(chǎn)需缺口繼續(xù)擴大，增強糖價上漲動力。驅動力之二：進口政策超預期也得到驗證。目前，國內現(xiàn)貨價格持續(xù)大幅高于配額外進口糖，但是實際的進口量仍保持在合理范圍，進口量的控制主要得益于行業(yè)自律政策的實行。行業(yè)自律已經(jīng)被證明對國內糖業(yè)發(fā)展起到了積極作用，且在未來將延續(xù)較長時間。

2015/2016榨季的倉單具有投資價值

在不考慮將配額補貼給國內制糖企業(yè)的情況下，預計2015/2016榨季廣西食糖平均生產(chǎn)成本為5200—-5300元/噸，現(xiàn)貨價格的波動區(qū)間為5000—6000元/噸。主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格低于5300元/噸時，糖廠惜售現(xiàn)象較為普遍，當期貨價格進一步下跌至5200元/噸以下時，不排除有糖廠將期貨市場視為建立虛擬生產(chǎn)車間的可能。目前，廣西新糖報價集中在5450元/噸，未來注冊倉單的成本低于5300元/噸的概率不大，因此如果1601合約價格出現(xiàn)貼水，倉單就具有投資價值，將吸引大量產(chǎn)業(yè)投資者的關注。

在大宗商品價格整體下行的大背景下，期貨價格貼水現(xiàn)貨價格是常態(tài)，而白糖期貨顯然是持續(xù)升水的少數(shù)品種。當升水過大時，大環(huán)境將拉回價差；當升水過小時，行業(yè)基本面會進一步提振價格。