監(jiān)管層希望能夠透過數(shù)據(jù)看清市場動向，未來市場參與方包括外部接入系統(tǒng)涉及到的證券賬戶實名制將會被嚴格執(zhí)行。

在此輪市場快速上漲和快速下跌過程中，起到助漲助跌作用的杠桿資金正在被全面規(guī)范與清理。

市場上杠桿資金來源主要有三個渠道，一是券商開展的融資融券業(yè)務(wù)，一是通過信托渠道開展的配資業(yè)務(wù)，還有線上線下的配資公司開展的業(yè)務(wù)。相較于公開透明的融資融券業(yè)務(wù)，后兩者實際規(guī)模難以監(jiān)控，給市場帶來的風險隱患也更加突出。

“投機資金過大，監(jiān)管層難以穿透賬戶信息，給監(jiān)管帶來了風險，所以清理杠桿資金特別是難以監(jiān)管的配資業(yè)務(wù)是必要的?！币患掖笮腿痰男畔⒓夹g(shù)系統(tǒng)負責人告訴《財經(jīng)》記者。

在清理杠桿資金的過程中事涉多方，截至目前，涉及配資業(yè)務(wù)的證券公司、信息技術(shù)服務(wù)機構(gòu)、配資公司中均已有典型受到較為嚴厲的處罰。

在市場調(diào)整幅度已經(jīng)過大的情況下，監(jiān)管層進一步正本溯源，清理之前已經(jīng)在市場上存在較長時間的“灰色地帶”，它們或多或少違反了現(xiàn)行證券法規(guī)。因此，不規(guī)范的信托業(yè)務(wù)和接入券商的第三方系統(tǒng)亦在清理之列。

資深市場人士表示，從助推市場快速上漲到現(xiàn)今的被清理，參與配資的各方主體均為了賺快錢而陷入瘋狂，當市場連續(xù)大跌后，它們也為此付出了慘痛代價。未來，重建將是市場的主題，券商、信托、信息技術(shù)服務(wù)商均應(yīng)回歸業(yè)務(wù)本源，方能促進資本市場健康發(fā)展。

清理升級

這輪市場的快速上漲啟動于2014年的7月份，隨后至2015年1月份滬指已經(jīng)上漲50%，與之伴隨的是融資融券業(yè)務(wù)中的融資規(guī)模單邊上漲，不到半年時間，融資余額由5000億元增長至1萬億元。

在這種行情下，其中就有部分券商為了追逐融資息差帶來的收益向不符合融資條件的客戶融資。

監(jiān)管層已經(jīng)意識到杠桿資金對股市快速上漲的推動。因此，監(jiān)管層在2014年底啟動了對券商兩融業(yè)務(wù)的檢查。隨后證監(jiān)會對相關(guān)違規(guī)券商進行了包括暫停兩融新業(yè)務(wù)的處罰。此舉引發(fā)市場在2015年1月19日大跌，當晚，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示對券商進行處罰是為了規(guī)范市場發(fā)展并非為了打壓股市。

市場情緒受到撫慰后，A股繼續(xù)上漲。顯然，除了信息透明的兩融業(yè)務(wù)，場外大量杠桿資金亦通過各種途徑裹挾其中，并在市場上漲過程中，規(guī)模不斷增大。

上述券商人士告訴《財經(jīng)》記者，彼時除了券商的融資數(shù)據(jù)監(jiān)管層可以準確掌握以外，大量傘形信托及虛擬賬戶參與市場，監(jiān)管層并不能準確地把握市場上的杠桿資金究竟有多少，這為監(jiān)管的拿捏帶來難度。

在兩融業(yè)務(wù)受到規(guī)范后，市場仍舊快速上漲，由此，以恒生電子開發(fā)的HOMS系統(tǒng)作為工具為代表的配資業(yè)務(wù)開始受到監(jiān)管層重點關(guān)注。

6月12日，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于加強證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》，要求券商全面梳理外部系統(tǒng)接入情況。

北京一家券商信息部門人士告訴記者，隨著市場參與主體的增多以及投資策略的多樣化，券商原始的簡單執(zhí)行買賣的端口已經(jīng)不能滿足市場主體的需要，因此，在券商端口上接入外部系統(tǒng)進行比如量化交易之類的情況非常普遍。外部接入系統(tǒng)滿足了市場投資主體的個性化投資需求。

問題是，一些外部系統(tǒng)利用便利進行股票配資，使得監(jiān)管不能有效穿透賬戶。

大量外部接入系統(tǒng)在這次清理中被關(guān)閉或不再接受增量。此時，市場信心已經(jīng)較為脆弱，隨后，以國泰君安為代表的大盤股在6月18日發(fā)行，市場開始連續(xù)下跌，由此亦引發(fā)配資賬戶發(fā)生連鎖反應(yīng)，引發(fā)了強制平倉。

6月下旬和7月初A股劇烈下跌，管理層介入維穩(wěn)。7月9日之后的四個交易日，A股出現(xiàn)反彈，此時場外配資有卷土重來之勢。市場此前已經(jīng)為去杠桿付出較大代價，監(jiān)管層顯然不能坐視配資卷土重來。

7月12日，證監(jiān)會發(fā)布19號公告，全面清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)的活動，監(jiān)管層措辭嚴厲，其表示一段時期以來，部分機構(gòu)和個人借助信息系統(tǒng)為客戶開立虛擬證券賬戶，借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶等，代理客戶買賣證券，違反了《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》關(guān)于證券賬戶實名制、未經(jīng)許可從事證券業(yè)務(wù)的規(guī)定，損害了投資者合法權(quán)益，嚴重擾亂了股票市場秩序。

由此，清理并不僅限于通過HOMS系統(tǒng)等形式進行的場外配資，而是凡是違反了上述法規(guī)規(guī)定的行為均要進行清理。

接近證監(jiān)會的人士提醒《財經(jīng)》記者，《證券法》明確要求入市的資金要依法合規(guī)，但現(xiàn)在看來，有多少不合規(guī)的資金變相通過多種渠道進入股市需要多部門聯(lián)合核查。

8月中旬，證監(jiān)會對券商和期貨機構(gòu)進行信息技術(shù)專項檢查，其中的重點即是檢查外部接入系統(tǒng)規(guī)范情況和是否違法從事證券業(yè)務(wù)活動。

隨著監(jiān)管層調(diào)查的深入，監(jiān)管層開始對市場違規(guī)主體開出罰單。9月2日，恒生公司、銘創(chuàng)公司、同花順公司涉嫌非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)被證監(jiān)會處罰，上述三家公司開發(fā)具有開立證券交易子賬戶、接受證券交易委托、查詢證券交易信息、進行證券和資金的交易結(jié)算清算等多種證券業(yè)務(wù)屬性功能的系統(tǒng)。通過該系統(tǒng)，投資者不履行實名開戶程序即可進行證券交易。

上述三家公司開發(fā)的系統(tǒng)可被用于傘形信托、配資平臺開展的配資業(yè)務(wù)中。

9月11日，華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券、方正證券因?qū)ν獠拷尤氲暮闵鶫OMS系統(tǒng)、銘創(chuàng)系統(tǒng)、同花順系統(tǒng)等未進行許可認證，未對外部系統(tǒng)接入實施有效管理被證監(jiān)會處罰，一同受罰的還有部分券商的信息技術(shù)部門負責人。

9月18日，證監(jiān)會對業(yè)內(nèi)配資平臺規(guī)模較大的米牛網(wǎng)做出處罰，米牛網(wǎng)通過HOMS系統(tǒng)招攬客戶，為客戶提供賬戶開立，證券委托交易、清算、查詢等證券交易服務(wù)，且按照證券交易量的一定比例收取費用。米牛網(wǎng)涉嫌非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。

與此同時，利用信托計劃募集資金參與配資的福誠瀾海、南京致臻達、浙江豐范、臣乾金融及黃辰爽亦受到處罰。

配資平臺去向

《財經(jīng)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在監(jiān)管層三令五申禁止場外配資之后，大部分配資公司暫停了股票配資業(yè)務(wù)，但仍有網(wǎng)絡(luò)配資平臺以其他方式參與配資。

之前參與過配資業(yè)務(wù)的金斧子CEO張開興告訴《財經(jīng)》記者，已經(jīng)不做配資業(yè)務(wù)了，現(xiàn)在轉(zhuǎn)型做互聯(lián)網(wǎng)金融綜合理財。運營米牛網(wǎng)的杭州米云公司相關(guān)人士告訴《財經(jīng)》記者，自7月13日凌晨，米牛網(wǎng)公告停止股票質(zhì)押借款的中介業(yè)務(wù)之后，7月底基本完成除停牌股票的存量清理工作，現(xiàn)在主要做基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)抵押的創(chuàng)業(yè)借款理財項目。

不過，《財經(jīng)》記者以投資者身份咨詢了一家百度搜索上排名靠前的網(wǎng)絡(luò)配資平臺，其表示可以給記者提供四倍杠桿進行配資。但由于目前HOMS系統(tǒng)不能使用，所以其給記者提供的賬戶是其以別人身份證開立的實名賬戶。但要求記者不能修改賬戶密碼，以便其人工盯盤進行風控。這種操作方式，監(jiān)管層很難識別出是否為配資賬戶。

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，采取上述變通措施的配資平臺較少，大部分表示人工盯盤工作量大，且難以與HOMS系統(tǒng)風控的安全性和便捷性相比。因此，在當前股票配資業(yè)務(wù)暫停。但其建議記者留下聯(lián)系方式與之保持聯(lián)系，待外部接入系統(tǒng)整頓風暴結(jié)束后再尋找新模式進行配資。

信托遭劫

限制HOMS系統(tǒng)等參與配資業(yè)務(wù)，受到影響的是傘形信托和配資平臺。而清理整頓外部接入系統(tǒng)，則讓證券投資信托業(yè)務(wù)受到重大挫折，業(yè)界認為，通過信托渠道進入股市的資金體量龐大。

一家省級信托人士告訴《財經(jīng)》記者，之前行業(yè)通過信托計劃投入股市的有三類，分別是非結(jié)構(gòu)化信托、結(jié)構(gòu)化信托和結(jié)構(gòu)化信托衍生出來的傘形信托。

由于一個信托計劃體量較大，簡單的券商端口并不能滿足復雜的投資和風控需求，因此信托計劃接入外部系統(tǒng)是普遍現(xiàn)象。

非結(jié)構(gòu)化信托一般作為私募機構(gòu)的通道較多，信托受益人沒有優(yōu)先、劣后之分，享受權(quán)益相同，不存在杠桿。

結(jié)構(gòu)化信托將產(chǎn)品分為優(yōu)先、劣后，有的甚至更多層級。優(yōu)先級有穩(wěn)定的預(yù)期收益，優(yōu)先級的資金很大一部分來源于銀行理財產(chǎn)品，一些追求高收益的投資者認購劣后部分，以此獲得杠桿，博取高收益。

傘形信托則是結(jié)構(gòu)化信托的演變，其在信托母賬戶下，利用HOMS等系統(tǒng)為每個劣后級客戶單獨開立子賬戶，獨立下單和結(jié)算，實現(xiàn)配資功能。

業(yè)界的共識是，上述三類業(yè)務(wù)中傘形信托應(yīng)當予以清理。但在清理整頓外部接入系統(tǒng)的要求下，部分券商對非結(jié)構(gòu)化信托和結(jié)構(gòu)化信托也開始清理。

中融信托稱，其收到華泰證券通知，在9月30日之前終止向其提供任何外接系統(tǒng)服務(wù)。

中融信托表示，其證券投資信托計劃均依法合規(guī)設(shè)立，未從事或變相從事違法違規(guī)配資活動，也沒有為恒生HOMS、上海銘創(chuàng)、同花順等場外配資提供接口。且如果切斷外接系統(tǒng)服務(wù)，將會影響存續(xù)的信托計劃38個，信托規(guī)模133億元。

隨后，華泰證券回應(yīng)稱，其是根據(jù)中國證監(jiān)會的要求，嚴格清理整頓外部接入的各類信息技術(shù)系統(tǒng)，只留下合規(guī)部門認可的接入系統(tǒng)。

隨著越來越多的券商加入清理序列，眾多信托受到波及，外貿(mào)信托亦向國泰君安終止其外部接入系統(tǒng)服務(wù)表示異議。

在券商的強力清理之下，部分信托計劃選擇賣出股票，由此給市場帶來心理層面壓力，9月14日、15日滬指分別下挫2.67%、3.52%。

9月17日，證監(jiān)會發(fā)文表示不要簡單采取“一刀切”模式進行清理，試圖使清理方式更加柔和，減弱對市場的影響。

《財經(jīng)》記者獲取的一家大型券商的清理方式是，要求公司平穩(wěn)清理違規(guī)賬戶接入，不做“一刀切”。

對于傘形信托，規(guī)模小的在9月30日之前可通過“紅沖藍補”的方式變?yōu)閱蝹€賬戶或改用券商系統(tǒng)交易。所謂“紅沖藍補”，是指股票和資金不通過交易過戶，而是通過手工調(diào)賬，在一個賬目上減去(資金或股票)即為紅沖，在另一個或者同一個或多個賬目添加同樣的資金或股票即為藍補。

但券商人士指出，此種模式，需要信托內(nèi)部進行重新人工結(jié)算，工作量較大。

規(guī)模較大的傘形信托，9月30日以后開放系統(tǒng)賣出權(quán)限，但限制買入。

對于非機構(gòu)化信托，合規(guī)部門做好包括核查產(chǎn)品是否合法備案及資金來源和投資行為是否合規(guī)的盡職調(diào)查。

針對受信托反彈最大的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，上述券商提供四種清理方案，分別是改成非分級產(chǎn)品、改成優(yōu)先級為不固定收益、投顧不進行下單、改用券商自己的PB平臺。

由于清理方式與之前的一刀切相比更加緩和，對二級市場的影響也在逐步降低。

各方思考

隨著市場進入自我調(diào)整與自我修復階段，從去年開始裹挾各路資金大幅上漲的A股成交量逐漸萎縮。

在經(jīng)過過山車之后，市場參與各方均付出了慘痛代價，各方應(yīng)重新反思，合力重建健康的資本市場。

一位從事20多年券商信息系統(tǒng)建設(shè)的人士告訴《財經(jīng)》記者，這次股災(zāi)，從IT的角度上看，是數(shù)據(jù)出現(xiàn)了問題，市場經(jīng)過發(fā)展，參與主體、規(guī)模和復雜程度都變了，由于大量外接系統(tǒng)存在，以及背后實名制度落實的缺失，導致沒有準確數(shù)據(jù)，監(jiān)管失去了量化參考，最終出現(xiàn)偏差。

在這一場杠桿盛宴中，證券公司、銀行、信托、配資公司、信息技術(shù)服務(wù)商均為了利益，賺快錢，導致各方在利益糾葛中，使市場更為復雜。

證券公司、銀行、信托為了增加息差收入，為配資提供通道和資金。信息技術(shù)服務(wù)商為獲取收益被監(jiān)管層認定為給配資提供了技術(shù)支持。

對于券商而言，當下面臨較大壓力，融資融券業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和傭金收入下滑。券商作為連接二級市場的通道，必須把住合規(guī)關(guān)口，切斷違法違規(guī)的證券業(yè)務(wù)與二級市場的聯(lián)系。

信托公司經(jīng)過此次清理，以前的業(yè)務(wù)模式也面臨較大顛覆。根據(jù)證監(jiān)會的要求，除了傘形信托必須清理之外，優(yōu)先級委托人享受固定收益，劣后級委托人以投資顧問等形式直接執(zhí)行投資指令的股票市場場外配資也必須被清理。

這意味著信托公司將回歸受托管理人的本來角色，需要提高自身的管理能力，不能只局限于收取通道費，躺著賺錢。

上述人士說，以恒生公司為代表的金融信息服務(wù)商有大量的合規(guī)業(yè)務(wù)可以去做，同時也空間巨大，畢竟現(xiàn)在國內(nèi)金融信息系統(tǒng)較國外仍有很大進步空間。

經(jīng)歷此輪調(diào)整，監(jiān)管層希望能夠透過數(shù)據(jù)看清市場動向，因此，未來，市場參與方包括外部接入系統(tǒng)涉及到的證券賬戶實名制制度將會被嚴格執(zhí)行。