3年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30倍，這是青海春天借殼之前創(chuàng)造的業(yè)績(jī)神話。

2014年9月30日，*ST賢成發(fā)布重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的公告，預(yù)估39億元的冬蟲(chóng)夏草經(jīng)營(yíng)商青海春天將借殼*ST賢成上市。上述交易完成后，自然人肖融直接和間接持有上市公司合計(jì) 60.44%的股份，成為實(shí)際控制人。

從2015年一季度開(kāi)始，青海春天納入合并報(bào)表范圍，但是令投資者大跌眼鏡的是，剛剛完成借殼上市，業(yè)績(jī)就發(fā)生大變臉。2015年上半年，公司凈利潤(rùn)大降69.91%，除了高端禮品市場(chǎng)萎靡、廣告效應(yīng)遞減等經(jīng)營(yíng)性原因外，其借殼之前的業(yè)績(jī)真實(shí)性難免讓投資者生疑。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，無(wú)法通過(guò)工商系統(tǒng)查詢到青海春天重組公告中披露的多家客戶，還有一些客戶資質(zhì)欠佳，此外青海春天的毛利率和無(wú)形資產(chǎn)也存在諸多疑點(diǎn)。

極草神話破滅

青海春天主要從事冬蟲(chóng)夏草產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主營(yíng)產(chǎn)品為極草？?5X冬蟲(chóng)夏草系列產(chǎn)品，包括冬蟲(chóng)夏草凈制原草、冬蟲(chóng)夏草純粉、冬蟲(chóng)夏草純粉片。

根據(jù)重組公告，青海春天創(chuàng)造了3年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30倍的神話，凈利潤(rùn)從2011年的1159.61萬(wàn)元增長(zhǎng)至2014年的3.66億元，收入也從3.22億元增長(zhǎng)至20.63億元，增幅分別為3055.72%、541.14%。

不過(guò)好景不長(zhǎng)，青海春天高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)神話，于2015年上半年戛然而止。

2015年上半年，青海春天實(shí)現(xiàn)收入5.42億元，同比下降49.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6018.02萬(wàn)元，同比下降69.91%；扣非后凈利潤(rùn)5872.75萬(wàn)元，同比下降67.55%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下降，青海春天僅僅簡(jiǎn)單解釋稱，主要是本期調(diào)整銷(xiāo)售政策及銷(xiāo)量下降所致。為了得到更為詳細(xì)的解釋?zhuān)蹲C券市場(chǎng)周刊》記者致電公司證券部，但截至發(fā)稿前仍未收到回復(fù)。

從同行業(yè)新三板上市公司“冬蟲(chóng)夏草(831898.OC)”披露的半年報(bào)中，大概可以找到青海春天業(yè)績(jī)下降的部分原因。

“冬蟲(chóng)夏草”主營(yíng)業(yè)務(wù)為冬蟲(chóng)夏草、參茸類(lèi)產(chǎn)品和土特產(chǎn)品的收購(gòu)、加工等。2015年上半年，收入同比下降3.31%至1.04億元，其中冬蟲(chóng)夏草產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比下降6.8%至8383.73萬(wàn)元。

對(duì)此，“冬蟲(chóng)夏草”解釋稱，隨著政府提倡厲行節(jié)儉以及反腐敗的深入，公務(wù)消費(fèi)和商務(wù)消費(fèi)受到一定遏制，冬蟲(chóng)夏草作為高端禮品受到較大影響，從而對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)生一定的影響。

青海春天主營(yíng)產(chǎn)品為高端禮品，無(wú)疑也將會(huì)受到反腐的沖擊。青海春天的官網(wǎng)顯示，其“極草雙層片(0.35克/片×45片/瓶×1瓶/盒)”全國(guó)統(tǒng)一零售價(jià)為“16900元”，約合1073元/克，是目前金價(jià)的4倍左右；而最高檔的一款極草“至尊含片”約28克，標(biāo)價(jià)為29888元。

從財(cái)務(wù)報(bào)表上來(lái)看，在收入大幅下降的情況下，青海春天2015年上半年期末存貨價(jià)值卻從2014年同期的6.22億元大幅增加至10.3億元，而預(yù)收款從1.81億元大幅下降至5768.95萬(wàn)元，因此基本上可以判斷，目前公司主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)售面臨較大去庫(kù)存壓力。

從商業(yè)模式上來(lái)看，青海春天“重營(yíng)銷(xiāo)、輕產(chǎn)品”的經(jīng)營(yíng)模式恐怕也難有持續(xù)性。

青海春天能夠創(chuàng)造遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)神話，主要?dú)w功于大規(guī)模的營(yíng)銷(xiāo)支出。2012年，公司廣告費(fèi)用同比大增128.68%至1.5億元，受益于此當(dāng)年收入增速高達(dá)305.89%；2013年公司廣告費(fèi)進(jìn)一步增加至3.55億元，但是隨著廣告支出邊際效益的遞減，公司單位廣告的創(chuàng)收能力不斷下降，尤其2015年上半年較往年出現(xiàn)明顯下降。

2011-2014年及2015上半年，青海春天單位廣告創(chuàng)造的收入值分別為4.91元、8.71元、6.03元、6.29元、5.15元。

重組公告顯示，冬蟲(chóng)夏草行業(yè)2011-2013年的銷(xiāo)售額分別為259.22億元、303.39億元、360.03億元，增速分別為20.15%、17.04%、18.67%。

青海春天舍得在營(yíng)銷(xiāo)上大做文章，但在產(chǎn)品上卻飽受詬病?！按蚣俚谝蝗恕蓖鹾Ｔl(fā)表《極草核心發(fā)明專(zhuān)利受質(zhì)疑，被提起專(zhuān)利無(wú)效宣告請(qǐng)求》等十余篇文章，內(nèi)容直指“極草”的法律地位、青海春天的虛假陳述等，并同時(shí)艾特了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的官方微博。

財(cái)務(wù)迷局

除了經(jīng)營(yíng)性因素外，青海春天業(yè)績(jī)大變臉恰恰發(fā)生于借殼上市剛完成之際，難免不讓投資者對(duì)其借殼之前業(yè)績(jī)的真實(shí)性產(chǎn)生懷疑。

據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》記者統(tǒng)計(jì)，青海春天2011-2014年的合計(jì)凈利潤(rùn)10.09億元，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額合計(jì)僅1.67億元，其業(yè)績(jī)的真實(shí)含金量不敢恭維。而在此背后，青海春天重組公告中披露的多家客戶疑竇叢叢。

根據(jù)重組公告，太原市迪沃特電力技貿(mào)有限公司、北京亞之春寶科技有限公司、洛陽(yáng)極草商貿(mào)有限公司分別貢獻(xiàn)收入4198.92萬(wàn)元(2012年)、1917.10萬(wàn)元(2011年)、1770.2萬(wàn)元(2011年)，但是通過(guò)工商查詢系統(tǒng)均沒(méi)有查詢到上述企業(yè)，此外還有一些客戶注冊(cè)資本很小，資質(zhì)欠佳。

資料顯示，石家莊市潤(rùn)田商貿(mào)有限公司2011年、2012年分別貢獻(xiàn)收入1249.98萬(wàn)元、3028.81萬(wàn)元，西安市極草商貿(mào)有限公司2012-2014年分別貢獻(xiàn)收入3924.29萬(wàn)元、5461.56萬(wàn)元、5490.53萬(wàn)元，重慶極草貿(mào)易有限公司2013年貢獻(xiàn)收入3175.88萬(wàn)元，天津極草商貿(mào)有限公司2014年貢獻(xiàn)收入7941.07萬(wàn)元，不過(guò)這4家企業(yè)的注冊(cè)資本僅分別為50萬(wàn)元、50萬(wàn)元、50萬(wàn)元、80萬(wàn)元，其中重慶極草貿(mào)易有限公司、天津極草商貿(mào)有限公司成立日期分別為2012年2月16日、2013年1月24日，但卻均于成立次年就一躍而成為青海春天前五大客戶。

供應(yīng)商方面，青海春天重組報(bào)告僅僅披露了前五大供應(yīng)商的金額及占比情況，但并未披露供應(yīng)商的具體名稱，此外公司2015年半年報(bào)也沒(méi)有再披露前五大客戶的任何相關(guān)信息。

除了客戶和供應(yīng)商外，《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，青海春天毛利率明顯高于可比企業(yè)，難以找到合理解釋。

資料顯示，青海春天2012年、2013年、2014年1-6月的毛利率分別為44.53%、45.26%、45.91%，而冬蟲(chóng)夏草分別為39.11%、38.35%、35.22%，明顯低于前者。

值得注意的是，青海春天以加盟模式為主，公告稱，其2012-2014年對(duì)合作商的銷(xiāo)售占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)70%，而冬蟲(chóng)夏草則是以直營(yíng)模式為主，直營(yíng)模式實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入總額的95%以上，為何以直營(yíng)模式為主的“冬蟲(chóng)夏草”毛利率，反而要比以加盟模式為主的青海春天低這么多呢？這需要青海春天給投資者一個(gè)解釋。

除了客戶和供應(yīng)商外，青海春天賬面上的專(zhuān)利技術(shù)也存在較大疑點(diǎn)。根據(jù)2015年半年報(bào)，青海春天無(wú)形資產(chǎn)科目下的“非專(zhuān)利技術(shù)”賬面原值有3億元，賬面凈值為2.45億元。對(duì)此，《證券市場(chǎng)周刊》此前發(fā)表的《極草之謎》一文曾質(zhì)疑，青海春天存在專(zhuān)利出資騰挪的嫌疑，疑存在法律瑕疵。

業(yè)績(jī)承諾難達(dá)標(biāo)

根據(jù)《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)之利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》，7名交易對(duì)方承諾，青海春天2014-2016年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別不低于3.18億元、3.63億元、3.98億元。

青海春天2015年上半年的扣非凈利潤(rùn)同比大幅下降67.55%至5872.75萬(wàn)元，而且公司收入并沒(méi)有季節(jié)性特征，分布比較均勻，從上半年的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)來(lái)看，青海春天2015年達(dá)到業(yè)績(jī)承諾值存在很大的難度。

重組公告顯示，青海春天2014年上半年、下半年的收入分別為10.78億元、9.85億元，沒(méi)有明顯的季節(jié)性特征。

2014年，青海春天扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為3.42億元，已經(jīng)完成業(yè)績(jī)承諾值，超出2400萬(wàn)元。但是，《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，這是青海春天以縮減研發(fā)投入等費(fèi)用性支出為代價(jià)實(shí)現(xiàn)的。

青海春天2015年2月18日發(fā)布的《2014、2013、2012年度重大資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)報(bào)表專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)報(bào)告》顯示，公司2013年管理費(fèi)用科目下的“研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)”為2764.42萬(wàn)元，但2014年該項(xiàng)投入?yún)s大幅下降70.93%至803.71萬(wàn)元，此外公司廣告費(fèi)用支出也同比縮減2702.31萬(wàn)元至3.28億元。

此外，上述審計(jì)報(bào)告第71頁(yè)顯示，青海春天主營(yíng)業(yè)務(wù)(分產(chǎn)品)中居然出現(xiàn)“廣告費(fèi)”科目，對(duì)應(yīng)2014年度的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本分別為8565.59萬(wàn)元、8559.83萬(wàn)元。青海春天為何會(huì)將“廣告費(fèi)”歸入營(yíng)業(yè)收入這一科目呢？截至發(fā)稿前，《證券市場(chǎng)周刊》記者仍未收到公司方面的回復(fù)，不過(guò)《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，青海春天2014年的收入同比下降3.65%至20.63億元，公司如此處理或許是為了美化收入。