設(shè)為首頁(yè) | 加入收藏 | 今天是2024年12月24日 星期二

聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫(kù)服務(wù)平臺(tái)

七禾網(wǎng)首頁(yè) >> 股票投資 >> 上市公司動(dòng)態(tài)

三度高溢價(jià)購(gòu)游戲公司 凱撒股份股東趁機(jī)減持

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-09-14 08:58:29 來源:新京報(bào)網(wǎng)

9月7日,凱撒股份發(fā)布公告,公司擬作價(jià)12.15億元收購(gòu)天上友嘉100%股權(quán),天上友嘉截至2015年4月30日的凈資產(chǎn)僅有2809萬元。


這是一年左右時(shí)間內(nèi),凱撒股份第三次并購(gòu)游戲公司,此次溢價(jià)達(dá)41倍,創(chuàng)年內(nèi)游戲業(yè)新高。而之前被并購(gòu)的酷?;?dòng)、幻文科技,也均開出22倍以上的高溢價(jià)估值,這使得凱撒股份三次并購(gòu)金額累計(jì)高達(dá)25.05億元。


主營(yíng)服裝紡織業(yè)的凱撒股份,主業(yè)式微,歸屬凈利潤(rùn)連續(xù)四年負(fù)增長(zhǎng),2014年,扣非后主業(yè)虧損。為“玩”游戲,凱撒股份不惜更改募資使用項(xiàng)目,其5.2億元用來建設(shè)國(guó)內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)的資金中,5.09億元被用來支付并購(gòu)游戲行業(yè)資金。


凱撒股份如此不惜成本轉(zhuǎn)型游戲行業(yè),但業(yè)內(nèi)人士卻對(duì)其收購(gòu)的公司能否完成承諾的業(yè)績(jī)表示擔(dān)憂。而凱撒股份的股東,也多次趁并購(gòu)利好,股價(jià)高漲之際高位減持。


天上友嘉業(yè)績(jī)猛增,營(yíng)收確認(rèn)卻不見現(xiàn)金流


凱撒股份公布的交易預(yù)案顯示,天上友嘉成立于2008年,是一家專門從事移動(dòng)游戲研發(fā)和運(yùn)營(yíng)以及打造IP互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂化的游戲公司,旗下推出的游戲有頁(yè)游《植物大戰(zhàn)僵尸OL》、手游《新仙劍奇?zhèn)b傳》、輕度休閑《星座女神》、《凈化》等。


根據(jù)CNG中新游戲研究提供的數(shù)據(jù),2014年,上市公司對(duì)游戲公司并購(gòu)的溢價(jià)普遍偏高,幾十倍溢價(jià)。然而在游戲行業(yè)經(jīng)過爆發(fā)式增長(zhǎng)后,如今游戲業(yè)已進(jìn)入優(yōu)勝劣汰階段,游戲企業(yè)估值也隨之下降。進(jìn)入2015年,游戲行業(yè)并購(gòu)降溫明顯,據(jù)Digi-Capital統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2015上半年游戲并購(gòu)交易量同比減少89%,游戲業(yè)的投資額同比出現(xiàn)了48%的下降。


“以借殼上市的手游龍頭企業(yè)中清龍圖為例,其估值一開始為96億元,但后期因再無如《刀塔傳奇》樣的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品推出,估值調(diào)整為77億元,主動(dòng)下調(diào)估值19.79%,最后溢價(jià)率只有21倍?!币挥螒蛐袠I(yè)分析師表示,天上友嘉溢價(jià)41倍的估值已是2015年的新高,偏離了近期游戲業(yè)并購(gòu)的平均估值。


凱撒股份證券部人士接受新京報(bào)記者采訪時(shí)則表示,對(duì)天上友嘉的高溢價(jià)估值,是看好天上友嘉的成長(zhǎng)性,對(duì)于估值的合理性,在公告中已做了披露,公司認(rèn)為是一個(gè)公允價(jià)格。


為與高估值匹配,天上友嘉也給出了相應(yīng)業(yè)績(jī)承諾:2015~2017年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于8550萬元、1.15億元和1.43億元,否則將向上市公司進(jìn)行補(bǔ)償。


從天上友嘉的最近兩年一期業(yè)績(jī)看,其承諾業(yè)績(jī)讓投資者擔(dān)憂。天上友嘉2013年、2014年及2015年1-4月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-144.54萬元、172.22萬元、1921萬元。而今年前四月不到2000萬的凈利,僅為其承諾的全年不低于8550萬元的1/4。


天上友嘉凈利潤(rùn)去年全年不到200萬元,而今年前四月就實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1921萬元,這主要得益于旗下兩款新游戲,2015年1月、4月,《新仙劍奇?zhèn)b傳3D》和《凈化》上線運(yùn)營(yíng),這使得天上友嘉2015年1-4月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2966.24萬元,共占當(dāng)期收入90.58%。


不過天上友嘉表示,《新仙劍奇?zhèn)b傳3D》上線時(shí)間為2015年4月16日,天上友嘉獲得該游戲2015年4月的對(duì)賬單并確認(rèn)了收入,但暫未獲得分成款,導(dǎo)致《新仙劍奇?zhèn)b傳3D》2015年1-4月有886.47萬元的收入,但沒有現(xiàn)金流。同理,天上友嘉獲得《凈化》2015年1-4月的對(duì)賬單并確認(rèn)了收入,但暫未獲得2015年4月的分成款。


天上友嘉業(yè)績(jī)持續(xù)性存疑


天上友嘉往年業(yè)績(jī)表明,其高度依賴少數(shù)幾款游戲產(chǎn)生營(yíng)收。天上友嘉2013年初至2015年4月末,產(chǎn)生收入的游戲總共有13款。這13款游戲,其中有8款從其上線運(yùn)營(yíng)到結(jié)束運(yùn)營(yíng),周期均在2年內(nèi)。而在營(yíng)收上,2013年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自《植物大戰(zhàn)僵尸OL》,營(yíng)收876.29萬元,占當(dāng)年收入63.56%;2014年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自《星座女神》和《植物大戰(zhàn)僵尸OL》,營(yíng)收1372.02萬元,共占當(dāng)年收入76.29%。


天上友嘉其余各款游戲,全年?duì)I收最高的也不過24萬余元,而如《百將錄》上線兩年,2013年?duì)I收3.48萬元,2014年則僅營(yíng)收200元;《幻龍?jiān)E》從上線到結(jié)束運(yùn)營(yíng)僅一年不到,營(yíng)收1200元。


在業(yè)內(nèi)人士看來,天上友嘉的主打游戲也進(jìn)入了游戲生命周期末端。交易預(yù)案中數(shù)據(jù)顯示,2010年上線的《植物大戰(zhàn)僵尸OL》,2013年、2014年和2015年1-4月為天上友嘉帶來867萬元、307萬元和93萬元收入,營(yíng)收急劇下滑?!缎亲瘛纷?014年4月26日上線至今,月度活躍用戶數(shù)由最高峰時(shí)超過160萬,跌落至2015年4月30日的100萬,月均付費(fèi)玩家數(shù)量由高峰的近3萬人次下滑至4月30日的2.1萬人次。數(shù)據(jù)顯示上述兩款游戲的付費(fèi)率及充值流水均處下滑中。游戲付費(fèi)率及充值流水?dāng)?shù)據(jù),為業(yè)內(nèi)對(duì)游戲企業(yè)估值最為看重的數(shù)據(jù)。


對(duì)此,凱撒股份證券部人士表示,天上友嘉還在積極研發(fā)新產(chǎn)品。不愿具名的分析師認(rèn)為,從天上友嘉的研發(fā)歷程看,其缺乏長(zhǎng)期支撐收入的爆品。


砸25億跨界,高溢價(jià)背后業(yè)績(jī)承諾存隱憂


收購(gòu)天上友嘉,是凱撒股份一年左右第三次并購(gòu)游戲產(chǎn)業(yè)公司。2015年3月,凱撒股份出資7.5億元以27倍溢價(jià)完成收購(gòu)專注于移動(dòng)游戲的研發(fā)及運(yùn)營(yíng)的酷?;?dòng)100%股權(quán);2015年4月,凱撒股份支付5.4億元以22倍溢價(jià)收購(gòu)IP運(yùn)營(yíng)服務(wù)公司幻文科技,主要覆蓋文學(xué)、游戲、影視、動(dòng)漫等業(yè)務(wù)。


凱撒股份稱,公司已確定構(gòu)建服裝和網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)為主,金融產(chǎn)業(yè)為輔的多元化發(fā)展平臺(tái)。本次交易完成后,上市公司將以豐富優(yōu)質(zhì)的IP資源為核心,通過旗下各游戲研發(fā)公司實(shí)現(xiàn)IP資源的商業(yè)化,為上市公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。


為完成網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)為主的發(fā)展目標(biāo),凱撒股份大舉收購(gòu)游戲公司,三次高溢價(jià)并購(gòu)“砸”下了25.05億元。為籌措并購(gòu)資金,凱撒股份不惜更改募資使用項(xiàng)目,其5.2億元用來建設(shè)國(guó)內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)的資金中,5.09億元被用來支付并購(gòu)游戲行業(yè)資金。


但如此激進(jìn)引發(fā)投資者擔(dān)憂。已完成收購(gòu)并納入凱撒股份報(bào)表的酷牛互動(dòng)及幻文科技業(yè)績(jī),也印證了投資者的擔(dān)憂。凱撒股份半年報(bào)顯示,酷?;?dòng)2000余萬元、幻文科技350余萬元的半年報(bào)業(yè)績(jī),與其承諾業(yè)績(jī)均存在幾倍差異,承諾業(yè)績(jī)能否完成有風(fēng)險(xiǎn)。


不過凱撒股份對(duì)此似乎并不擔(dān)憂。凱撒股份證券部人士在接受新京報(bào)記者采訪時(shí)表示,并購(gòu)的公司中,業(yè)績(jī)承諾雖存在風(fēng)險(xiǎn),但也存在機(jī)遇。此外酷?;?dòng)2014年超額完成了業(yè)績(jī)承諾,對(duì)其今年的業(yè)績(jī)有信心。


游戲行業(yè)分析師對(duì)新京報(bào)表示,在2014年被并購(gòu)的近40家游戲公司中,只有48%可以確定完成了承諾業(yè)績(jī),而溢價(jià)在幾倍到十幾倍之間的公司完成業(yè)績(jī)的概率反而高,可以看出公司的高溢價(jià)、高估值并非反映了公司的持久盈利能力,接手的公司反而要面臨高溢價(jià)卻低盈利的風(fēng)險(xiǎn)。


該分析師還表示,從股價(jià)的表現(xiàn)上看,并購(gòu)尤其是高溢價(jià)并購(gòu)對(duì)股價(jià)的拉抬作用尤為明顯,股票市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)的資產(chǎn)是否有概念很敏感,對(duì)承諾業(yè)績(jī)完成情況關(guān)注不足。


凱撒股份的股東們,則正好享受了市場(chǎng)的這一特點(diǎn)帶來的好處。2014年6月20日凱撒股份公布收購(gòu)酷?;?dòng)后,股價(jià)從停牌前的9.21元開始上漲,2014年7月11日最高漲至13.27元。二股東志凱有限公司則趁勢(shì)在7月11日、7月14日、7月16日連續(xù)大手筆減持,幾個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)減持達(dá)1300萬股。志凱有限公司間接持有人為陳玉琴,與公司控股股東鄭合明系夫妻關(guān)系,屬一致行動(dòng)人。


2015年3月26日,凱撒股份公告收購(gòu)幻文科技后,其股價(jià)自3月26日開始快速上揚(yáng),而公司第三大股東卓智鑫盈趁勢(shì)大手筆減持。4月9日-16日,卓智鑫盈通過交易系統(tǒng)累計(jì)減持1822.15萬股,占總股本的4.67%。


責(zé)任編輯:陳智超

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.levitate-skate.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價(jià)值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋果

七禾網(wǎng)投顧平臺(tái)

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位