系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)干擾程度提高， 自身供需矛盾難解　

　　8月前三周滬膠主力合約RU1601區(qū)間窄幅運(yùn)行，先維持在12000—12500元/噸區(qū)間窄幅振蕩，之后重心小幅下移至11800—12200元/噸。最后一周受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊，先經(jīng)歷了8月24日的“黑色星期一”，RU1601盤中觸及跌停，周二晚央行雖意外降準(zhǔn)降息，但1601合約高開低走；8月27—28日受國際原油市場(chǎng)大漲影響，滬膠高開，盡管當(dāng)日股指IC漲停，IF大漲7.5%，但滬膠RU1601表現(xiàn)較弱，收盤僅上漲1.09%；截至8月28日，滬膠主力合約RU1601較7月累計(jì)下跌1055元/噸，跌幅為8.36%。筆者對(duì)滬膠與滬深300股指期貨之間的相關(guān)性進(jìn)行了計(jì)算：今年年初至6月14日，證券市場(chǎng)由上漲轉(zhuǎn)為下跌前，兩者的相關(guān)度僅為0.07；而6月15日至今，兩者的相關(guān)度提高到0.45。

　　下游汽車輪胎產(chǎn)銷兩弱

　　中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示：2015年7月，我國卡車生產(chǎn)17.56萬輛，環(huán)比下降16.08%，同比下降11.26%；卡車銷售19.07萬輛，環(huán)比下降20.80%，同比下降10.20%。與6月相比，產(chǎn)銷環(huán)比降幅明顯擴(kuò)大，同去年同期相比，產(chǎn)銷量由6月的微增轉(zhuǎn)為較大幅度下滑?？ㄜ囀袌?chǎng)產(chǎn)銷下滑，與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相連，表明基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及物流運(yùn)輸?shù)冉K端需求整體疲弱。 　

　　圖為國內(nèi)重卡銷量增速連續(xù)12個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)

　　受國內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)銷不佳以及國外“雙反”雙重壓制，輪胎產(chǎn)量、出口量繼續(xù)下行。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1—7月橡膠輪胎外胎累計(jì)產(chǎn)量5.36億條，同比下降5%。較國內(nèi)消費(fèi)而言，中國輪胎產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，因而一部分通過出口消化，其中美國是中國的第一大出口國。美國國際貿(mào)易委員會(huì)7月27日發(fā)布終裁結(jié)果，對(duì)原產(chǎn)于中國的乘用車和輕型卡車輪胎反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查做出“實(shí)質(zhì)性損害”。這意味著，中國輪胎廠商對(duì)美出口將被征收高額的反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國此次“雙反”中，涉案的中國輪胎企業(yè)超過200家，其中，國有輪胎企業(yè)被裁定的“雙反”稅率均超過100%，其他企業(yè)則平均在40%左右。受此影響，2015年7月，中國輪胎出口量4092萬條，同比下降11.7%，環(huán)比下降4.8%。其中，出口美國數(shù)量681萬條，同比下降34.9%，環(huán)比下降20.7%。

　　輪胎開工方面，8月28日當(dāng)周，山東全鋼胎開工66.00%，周度下降2.06%；國內(nèi)半鋼胎開工66.37%，周度下降0.31%。整體開工延續(xù)下降趨勢(shì)。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)干擾程度高 滬膠熊市仍未完結(jié)

圖為輪胎廠開工率

　　圖為輪胎累計(jì)產(chǎn)量與累計(jì)同比增速（單位：萬條，%）

　　天然橡膠替代優(yōu)勢(shì)更為明顯

　　8月天然橡膠價(jià)格振蕩下行。泰國合艾地區(qū)白片月度累計(jì)下跌9.3%至45.31泰銖/公斤，杯膠下跌10.1%至40泰銖/公斤，膠乳下跌12.5%至42泰銖/公斤。不過，8月28日，膠乳企穩(wěn)，白片、杯膠出現(xiàn)小幅上漲跡象。筆者認(rèn)為，除非產(chǎn)地天氣出現(xiàn)異?；蛘雠_(tái)提價(jià)政策，否則隨著泰國旺產(chǎn)期到來，原料價(jià)格仍有進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　國內(nèi)美元現(xiàn)貨市場(chǎng)跌幅與泰國原料相當(dāng)，外盤跌幅較7月有所放大。煙片、標(biāo)膠以及越南3L跌幅基本上在8%—4%之間。其中，外盤煙片最為疲弱，與保稅區(qū)煙片之間的價(jià)差由7月底的平水轉(zhuǎn)為貼水。

　　原油價(jià)格在8月繼續(xù)下行，但由于空頭頭寸過于集中，回補(bǔ)導(dǎo)致8月27日、8月28日迅速反彈，最終Brent原油較7月下跌4%，Nymex原油下跌3%。在此背景下，丁二烯累計(jì)下跌8%；合成膠丁苯1502受廠家提價(jià)影響，逆勢(shì)上漲1%，與丁二烯價(jià)差由7月底時(shí)的升水2500元/噸擴(kuò)大至3150元/噸，加工利潤(rùn)擴(kuò)大。從國家統(tǒng)計(jì)局公布的合成橡膠產(chǎn)量來看，7月，合成橡膠產(chǎn)量大幅下降17.3%，1—7月合成橡膠產(chǎn)量293萬噸，累計(jì)下降0.2%。由于加工企業(yè)的銷售收入由單價(jià)及銷量決定，一定程度上限產(chǎn)雖然能為提價(jià)提供保障，但由于與替代品、下游市場(chǎng)等具體情況相矛盾，筆者對(duì)提價(jià)的可持續(xù)性保持謹(jǐn)慎。今年以來，合成膠丁苯1502與天膠的比價(jià)從年初的0.65附近持續(xù)抬升，而8月由于合成膠堅(jiān)挺而天然膠疲弱，丁苯1502較滬膠連續(xù)合約的比價(jià)迅速拉升到0.97，天然橡膠替代優(yōu)勢(shì)更為明顯。