一、不能將期貨等同于做空，“裸賣空”更不是期貨概念

股指期貨也好，商品期貨也罷，只要是期貨，多空始終平衡，即所謂的“有多必有空，多空必相等”。從整體上看，期貨市場沒有形成額外裸露的空頭，也沒有額外的多頭，不會(huì)必然對股市產(chǎn)生下跌壓力，當(dāng)然也不會(huì)必然產(chǎn)生上漲推力。這也可以理解為，期貨市場是“自我革命”的中性市場，要是有期貨空頭打壓市場的話，一定會(huì)有等量的期貨多頭自發(fā)自覺地奮起反抗，最終實(shí)現(xiàn)自我平衡。例如，6月15日以來，股指期貨市場日均持倉3000多億元。這意味著，多頭和空頭持倉都只有3000多億元這個(gè)規(guī)模，市場的凈頭寸為0，不多不空、不偏不倚。

說到“期貨能夠裸賣空”，更加讓人哭笑不得。裸賣空是個(gè)現(xiàn)貨概念，是融券的一種。借到了券再賣出，就是一般的融券業(yè)務(wù)；手里沒有券但同樣可以將其先賣出，之后再買券還券，這就是裸賣空。裸賣空憑空增加了供應(yīng)量（可賣出券源），可能對股價(jià)形成一定壓力，尤其是在危機(jī)期間市場信心不足，它的影響可能更大些。美國有裸賣空，我國沒有裸賣空，期貨根本沒有裸賣空概念。進(jìn)一步來看，2008年全球金融危機(jī)中美國等市場“禁空”禁的就是“裸賣空”，但全球沒有哪個(gè)市場限制了股指期貨交易。

二、空即是多：占主體的期貨套保套利空頭是現(xiàn)貨多頭

大家怕期貨空頭，我們就把期貨空頭拆開來仔細(xì)看看，但要看清楚、看明白期貨，一定要期現(xiàn)貨聯(lián)系起來一起看。

期貨空頭可分為三大類。一是套?？疹^，二是套利空頭。這兩類空頭之所以賣出期貨，是因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)貨，為了避險(xiǎn)保值或賺取期現(xiàn)貨價(jià)差而利用期貨進(jìn)行對沖。他們本質(zhì)上都是現(xiàn)貨多頭，也就是說，他們期貨空頭對應(yīng)的是現(xiàn)貨多頭，是股市上的真金白銀。沒有了、限制了他們的期貨空頭，那么他們的現(xiàn)貨多頭就沒了根，就要拋。

在我國股指期貨市場上，這兩類空頭占到空頭持倉的60-70%，是空頭的主體和代表，主要是各類投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的套保持倉，支撐著他們在股市上的自營盤、資管盤等現(xiàn)貨多頭頭寸。機(jī)構(gòu)持有較多的期貨空頭，就是為了安心持有更多的股票，他們是股市的真正多頭力量。按照目前的情況來看，這類持倉的規(guī)模大約在2000億元左右。也就是說，股市上至少2000億元股票頭寸的“根”在期貨上。根基一旦松動(dòng)不穩(wěn)，這些股票不得不傾巢拋售。近期市場調(diào)整中，我們也看到了，一旦限制期貨交易，切斷避險(xiǎn)渠道，股市更加恐慌，跌幅可能更大，即所謂的“停了保險(xiǎn)心更慌”。國際金融期貨之父梅拉梅德曾告誡我們：沒有股指期貨股市會(huì)跌的更慘。股指期貨是一道防火墻，是股票市場的避風(fēng)港，如果沒有股指期貨，這場股市暴跌就真有可能導(dǎo)致股災(zāi)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、諍友難尋：期貨投機(jī)空頭是市場建設(shè)的有益成分

期貨市場上的第三類空頭就是投機(jī)空頭。他們不看好股市未來走勢，因而通過投機(jī)做空的方式來謀求獲取收益。如果非要找做空力量，可能最多也只能算這些投機(jī)空頭。但是有四點(diǎn)值得注意：

第一，這些人看空并做空市場的壓力，選擇在期貨而不是現(xiàn)貨市場釋放了，也可以說是期貨市場轉(zhuǎn)移承載了本屬于現(xiàn)貨市場的做空壓力。影響期貨市場運(yùn)行的仍是現(xiàn)貨因素，這些人這些觀點(diǎn)客觀存在，不是因?yàn)橛辛似谪洸女a(chǎn)生的。

第二，期貨投機(jī)空頭規(guī)模有限，只占到股指期貨持倉量的30-40%，目前大約是1000億的持倉票面規(guī)模，對應(yīng)的真金白銀（保證金）在100億左右，相比股市5萬億資金、50萬億市值的規(guī)模，實(shí)在太小，根本產(chǎn)生不了什么影響。

第三，期貨投機(jī)多頭占到股指期貨持倉量的90%多，遠(yuǎn)大于期貨投機(jī)空頭，也就是說，期貨投機(jī)群體總體上也是凈多頭而非凈空頭。正是期貨投機(jī)（凈多頭）承接著期貨套保套利（凈空頭），沒有投機(jī)套保避險(xiǎn)就沒了對手盤，功能發(fā)揮就成了一紙空文。

第四，惡意做空等操縱行為必須嚴(yán)查，股災(zāi)時(shí)仍大發(fā)國難財(cái)也是不可取的。但只要不是惡意、不是操縱，多空不應(yīng)直接與道德捆綁。做過期貨的人都知道，多空都能賺錢，也都能虧錢。也就因此，期貨投資者更加理性。相比之下，股民大都?xì)g喜漲、厭惡跌，支持多、反對空。但市場怎能只漲不跌、只買不賣、有多無空呢？正是過度加杠桿、鼓勵(lì)多、呼吁多，才有了今天股市的大調(diào)整。如果多幾位敢說真話的諍友，多幾只治病救人的啄木鳥，多給過熱的市場一些冷靜客觀的提醒，也許大災(zāi)能夠避險(xiǎn)。更何況，相比之下，惡意做多比惡意做空更可惡，惡意拉高派籌才是市場害人的最常用手段。

總而言之，我國期貨市場經(jīng)過了太多的風(fēng)雨冷暖，出現(xiàn)了日益蓬勃發(fā)展、功能作用發(fā)揮越發(fā)顯著的大好局面。期貨肯定有需要改進(jìn)完善的地方，肯定要不斷優(yōu)化市場管理，但作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分，必須毫不動(dòng)搖、持之以恒地精心呵護(hù)、加快發(fā)展。換句話說，期貨“手上有多空、心中無多空”，你如果做期貨一定要心態(tài)平和，你如果都不做期貨就更要心態(tài)平和地看待它、了解它、認(rèn)識它。