停牌3個月的次新股昆侖萬維攜增發(fā)方案和高送轉(zhuǎn)于近日復牌，該公司上市不到半年就胃口大開，擬募資25億元切入正熱門的互聯(lián)網(wǎng)金融。不過，由于此次的募投項目大多涉及海外市場，投資風險也不同尋常。

存海外經(jīng)營風險

公司擬非公開發(fā)行股票募集不超過25億元資金，用于海淘金P2P平臺、海外互聯(lián)網(wǎng)金融P2P平臺、游戲互動P2P平臺、1Mobile線下手機分發(fā)渠道建設(shè)四個項目的建設(shè)。而值得注意的是，前兩個項目均是海外投資項目，它們所占的募投資金約13億元，超過本次擬募集資金的一半，這也注定募投項目存在更多潛在投資風險。

海淘金是海外P2P產(chǎn)品的交易平臺，可以出售境外互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的債權(quán)產(chǎn)品，相當于是境外P2P產(chǎn)品甄選、銷售、轉(zhuǎn)讓平臺。而海外互聯(lián)網(wǎng)金融P2P平臺是主要針對東南亞用戶的P2P平臺，類似于國內(nèi)那些提供投融資服務(wù)的P2P平臺。由此來看，這兩個項目的投資風險主要可能是境外市場的經(jīng)營風險?！安煌趪鴥?nèi)投資，海外投資的風險是非常多的。每個國家的政治環(huán)境、稅務(wù)還有法律等方面的情況都不同，掌握得不好的話，很可能會讓公司陷入非常尷尬的境地，比如前幾年中國的上市公司喜歡去海外買礦，最終很多項目都成了燙手山芋，公司也進退兩難?！币晃蛔霾①彽娜耸吭诮邮鼙本┥虉笥浾咦稍儠r表示。東方證券在點評昆侖萬維的本次定增時也表示，海外市場經(jīng)營風險、新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展風險、行業(yè)監(jiān)管政策風險是昆侖萬維此次定增募投項目面臨的最主要風險。

昆侖萬維在公告中也坦言，如果公司對當?shù)卣诛L險的把握不夠、對相關(guān)法律法規(guī)、稅務(wù)要求的了解不夠全面，可能會面臨境外運營的產(chǎn)品無法滿足當?shù)乇O(jiān)管政策要求。如果公司的運營觸犯了當?shù)卣姆煞ㄒ?guī)，還可能會遭受處罰，甚至導致運營平臺關(guān)閉，無法正常運營。

毛利率正持續(xù)下降

需要注意的是，作為游戲發(fā)行公司的昆侖萬維近一年來的業(yè)績和毛利率均在下降。

2013年，昆侖萬維的業(yè)務(wù)曾迅猛增長，實現(xiàn)凈利潤達到4.42億元，同比增長近一倍。但2014年的凈利潤降為3.29億元，同比下降25.13%。今年中報公司預計下降的比例大概為5.05%-30.95%。對于業(yè)績下滑的原因，昆侖萬維稱是新產(chǎn)品上線延期，導致游戲收入較去年同期有所下降；同時，代理游戲分成成本較去年同期增加。事實上，近幾年昆侖萬維的毛利率也是正在持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，昆侖萬維的毛利率分別為83.05%、71.49%和69.07%，累計降了近20%。而昆侖萬維的毛利率之所以下降主要是游戲產(chǎn)品運營模式和游戲類型的變化所致。

“毛利率的下降會直接影響到公司的業(yè)績，這就考驗上市公司如何通過增加營業(yè)收入來穩(wěn)定利潤?！币晃回攧?wù)人士表示。

未確定增發(fā)底價

北京商報記者注意到，不同于以往其他上市公司的增發(fā)方案，昆侖萬維此次并沒有確定增發(fā)底價。該公司將定價基準日定為本次非公開發(fā)行A股股票發(fā)行期首日，定價原則為： 發(fā)行價格不低于發(fā)行期首日前20個交易日股票均價的90%，或者發(fā)行價格不低于發(fā)行期首日前一個交易日公司股票均價的90%。

而這種定價方式并不多見。根據(jù)上市公司股票發(fā)行管理辦法及非公開發(fā)行股票細則，上市公司定價基準日的確定有三種方式，一是董事會決議公告日，二是股東大會決議公告日，三是發(fā)行期首日。而大部分上市公司一般采用前兩種方式?！扒皟煞N方式有利于增發(fā)對象充分準備，如果股價在上升途中，有利于包括增發(fā)對象在內(nèi)的投資人借機大幅向上炒作。進入發(fā)行期，股價往往高于定價，這有利于特定對象認購，但如果遇上行情不好時，現(xiàn)價較發(fā)行底價低，這也會讓認購對象放棄認購，導致發(fā)行失敗?！庇蟹治鋈耸窟@樣表示。在他看來，采用發(fā)行期首日當定價基準日的話，只要增發(fā)得到證監(jiān)會核準后，上市公司可以根據(jù)市場情況擇機而定，給上市公司留有很大的調(diào)節(jié)空間，它的弊端是，參與認購的特定對象有可能借機壓制股價甚至向下炒作，實現(xiàn)利益最大化。