市場憂慮中國精銅隱性庫存過高，加上上周五原油價格下跌3.7%拖累商品價格，周一滬銅大跌，主力合約0912收報47610元/噸，下跌2040元或4.11%，這也是滬銅自8月中旬以來第三次突破50000元/噸后的明顯的高位回落。

　　去庫存化還將持續(xù)

　　上周國家統(tǒng)計局和海關(guān)公布了8月份精銅產(chǎn)量以及進口的初步數(shù)據(jù)，根據(jù)估算8月份中國精銅供應(yīng)量約為59萬噸，1-8月份精銅累計供應(yīng)量為487萬噸，相對去年同期增加156萬噸或46.9%。今年上半年大部分時間中國一直維持精銅進口盈利，前期精銅的大量進口使得最近兩個月國內(nèi)出現(xiàn)了供過于求的局面：銅加工材量前個8月同比增長17.3%，考慮有20%精銅是代替廢銅進口減少的因素后，精銅消費還是要明顯落后于供應(yīng)；自5月份以來SHFE庫存已增加超過5萬噸，達97396噸，是自2007年8月份以來的最高位。

　　由于精銅供過于求，滬銅兩市價格倒掛，貿(mào)易窗口的關(guān)閉使得目前國內(nèi)處于消耗庫存的階段。估計中國精銅庫存約在30萬噸左右，這相當(dāng)于2-3周的中國精銅消費量，正常庫存水平約為1周消費量左右，所以整個去庫存化進程可能還將在9月份持續(xù)。在這種考慮下，這期間滬銅價格很難有很大反彈空間。

　　全球經(jīng)濟開始復(fù)蘇

　　相對于目前國內(nèi)精銅短期供應(yīng)過剩的局面，全球精銅消費卻在不斷改善，最新公布的經(jīng)濟合作組織（OECD）領(lǐng)先指標(biāo)顯示，目前全球經(jīng)濟正處于廣泛復(fù)蘇的階段當(dāng)中。數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟維持強勁復(fù)蘇，7月份OECD領(lǐng)先指標(biāo)為14%，連續(xù)6個月增長，顯示未來三個月中國工業(yè)生產(chǎn)維持擴張。而歐美領(lǐng)先指標(biāo)也大幅改善，其中美國為-6.0%，是自2月份以來的最高位，歐盟為-0.6%，為連續(xù)6個月增長，制造業(yè)回復(fù)擴張近在咫尺。

　　全球經(jīng)濟復(fù)蘇是對銅消費的最有力支撐，這主要體現(xiàn)在兩個方面，第一是歐美地區(qū)制造業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)復(fù)蘇帶動精銅消費已經(jīng)企業(yè)庫存的重新恢復(fù)；第二是帶動中國相關(guān)的銅消費出口行業(yè)的復(fù)蘇，作為中國精銅消費的其中兩個主要部門——空調(diào)和印刷電路板，1-8月份累計產(chǎn)量同比分別下滑12%和14.7%，四季度歐美經(jīng)濟復(fù)蘇將帶動相關(guān)行業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)。

　　美元中期仍然看空

　　自從3月份美國財政部宣布3000億美元的購買國債機會后，美元一路走低，加上經(jīng)濟復(fù)蘇，風(fēng)險偏好回歸，資金賣出美元，使得美元指數(shù)從最高的89.62跌至目前的77左右的水平，這直接推高了商品價格。雖然8月份美聯(lián)儲議息會議宣布不會增加購買國債機會，只是延長購買國債計劃到10月底。另一方面，雖然美國經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲對于經(jīng)濟前景仍然維持謹慎態(tài)度，宣布維持利率不變，而普遍預(yù)期今年美聯(lián)儲都將維持0-0.25%的利率水平。由于長期低利率以及龐大的財政赤字，越來越多證據(jù)表明息差交易的借入貨幣從傳統(tǒng)的日元和瑞士法郎轉(zhuǎn)向美元，這種拋美元買入高收益貨幣的策略將會對美元構(gòu)成巨大的壓力，中期來看，美元很可能將進一步走低，這對商品來說是一個利好信號。

　　體來看，短期中國精銅去庫存化的進程會使得銅價承受較大的壓力，避免10月份長假的真空期，國內(nèi)多頭很可能將更趨謹慎，9月份銅價可能挑戰(zhàn)43000元的區(qū)間。但是中期而言，全球經(jīng)濟復(fù)蘇是對銅價最強有力的支撐，加上美元很可能進一步貶值，我們完全有理由相信銅價維持向好，在這種考慮下，短期銅價回調(diào)將是良好的買入點。