天然橡膠經(jīng)歷2015年前四個月的震蕩后，多頭利用棄割、交儲、厄爾尼諾等熱點，在4月底放量拉升，突破12500~13500的區(qū)間，1509合約于5月7日見到了15270元/噸。進入6月，隨著交儲進入尾聲，國內和東南亞新年度開割后，供應逐步釋放，天膠價格逐步回歸到供需，價格亦步亦趨地下行。6月30日，見到12615的低點后強勢反彈700點。在此期間，筆者和同事走訪了輪胎廠、倉庫和云南產(chǎn)區(qū)，根據(jù)我們收集的情況，聊點個人粗淺看法，拋磚引玉，供大家參考。

　　一、本輪天膠上漲炒作的理由和現(xiàn)實之間的差異

　　4-5月份，天膠價格上漲，炒作的是棄割、交儲后社會庫存少、厄爾尼諾預期等。首先我們分析厄爾尼諾的影響，我們對厄爾尼諾對天膠的產(chǎn)量影響的歷史跟蹤，印尼、馬來西亞位于赤道附近相對影響明顯，泰國、越南、國內主產(chǎn)區(qū)云南和海南影響甚微，厄爾尼諾對天膠的供需平衡表無法產(chǎn)生根本性變化。其次，國儲在6月30日前交儲后，影響的是階段性的社會庫存變化，交儲結束后，預計2014年的全乳老膠還有8萬多噸，到8月初新年度的全乳膠預計將會有10萬噸以上可以形成供應量，而全乳目前出貨緩慢，標膠出貨正常，全乳膠如果沒有一個相對優(yōu)勢的價格引起輪胎廠進場買貨，那靠傳統(tǒng)的制品廠消化進度非常緩慢。第三，關于棄割，今年海南因為單產(chǎn)和勞動力的原因棄割相對嚴重，云南在版納城郊也有棄割現(xiàn)象，但是，棄割比例在目前情形下相對固定，畢竟膠工棄割后需要有新的工作收入，云南的版納沒有足夠的實體產(chǎn)業(yè)吸納更多的勞動力，不割膠能干嘛呢？況且2005年左右新植的膠樹目前進入豐產(chǎn)期，這部分形成的新增供應完全可以抵消部分棄割和和改種橡膠的產(chǎn)量縮減，而且目前香蕉已經(jīng)跌倒1元/KG以下，后續(xù)砍膠樹改種香蕉的勢頭基本被封死了。還有由于今年產(chǎn)地的膠水和二級膠的價差維持在1元/KG以上的價差，膠農(nóng)更愿意交膠水，民營膠廠的產(chǎn)能利用率的下降，膠水更多流入到可以生產(chǎn)交割貨的云墾、海膠、中化等工廠手里，最終可交割的全乳的量反而沒有影響，甚至增加。

　　二、如果1509合約不跌到交割庫存出庫的程度，天膠供應壓力將后移。

　　1509合約的期價，應該是對國產(chǎn)2014年度全乳老膠的定價。如果近月合約價格沒有充分的下跌，期貨和老膠的價差不縮減，那么交割庫的庫存將會持續(xù)增加，目前，各交割庫的現(xiàn)貨庫存已經(jīng)高企，剩余庫容基本被預約。從我們電話調研的情況來看，預計到9月，將可能形成18萬噸以上的倉單量。天量的倉單和疲軟的下游需求，最終的結果是1509價格向老膠現(xiàn)貨價靠攏。按照目前12400元/噸左右的老膠現(xiàn)貨價，如果期貨能夠跌穿老膠的價格，吸引輪胎廠進場接貨，那么全乳期貨倉單的壓力將在9月份充分消化，1601合約將會壓力大減，如果1509合約沒有充分的下跌，全乳老膠庫存無法快速消化，則新膠和老膠的合計供應壓力會逐步后移。

　　三、天膠后續(xù)猜想

　　1、1509合約將探底尋找一個引起全乳膠需求變化的價格，這個價格區(qū)域在12000元/噸附近。如果市場情緒過激，打到11000元/噸附近，則將引起云南更大面積的棄割，引起全乳供應量明顯的縮減。當然，筆者認為到11000元/噸的可能性微乎其微，膠價在12000~12500區(qū)間見底的可能性較大。

　　2、1509合約的倉單壓力目前已初步現(xiàn)象，隨著后面7-9月割膠旺季來臨，現(xiàn)貨供應壓力更加明顯，因此，1509合約盡管在7月1-2日展開了反彈，但是若回到13800元/噸附近，將迎來更多的套保盤壓力。畢竟對于11.5元/KG以下收的膠水，13800元/噸的價格已經(jīng)足夠空間進場套保，保證膠廠的合理利潤。

　　3、1509帶動1601合約如果跌得越深，比如跌穿12000元/噸，引起輪胎廠進場買貨，那么，15年生產(chǎn)的新膠將要保證供應到2016年度5月份，卸去老膠的供應壓力后，1601-1605合約將會迎來大級別的反彈。