由于中國買家缺席國際市場，再加上美元在假期緩慢而堅挺的上漲，工業(yè)金屬回歸跌勢是難以避免的。展望后市，目前有包括春節(jié)消費(fèi)旺季、中國新一輪貨幣寬松和包括地產(chǎn)進(jìn)一步松綁的預(yù)期從需求層面帶來利好。然而，從供應(yīng)層面來看，3月份也是制造業(yè)產(chǎn)出旺季，供應(yīng)不大可能縮減，另外融資需求走弱和庫存顯性化，因此工業(yè)金屬走勢春季攻勢有待觀察。

每年3-5月份為有色金屬的消費(fèi)旺季，在此期間包括工業(yè)制造業(yè)、基建投資等開工都會出現(xiàn)明顯的提升。中國2月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)預(yù)覽值略微回升至50.1，為四個月的高點，而3月份預(yù)計制造業(yè)PMI還有進(jìn)一步回升的空間。

從影響有色金屬消費(fèi)的行業(yè)來看，制造業(yè)包括機(jī)械設(shè)備、家電、汽車等行業(yè)。目前各項數(shù)據(jù)都表明這些行業(yè)都可能會受益于季節(jié)性因素和政策寬松的提振而出現(xiàn)改善。以汽車行業(yè)為例，1月份汽車經(jīng)銷商庫存已經(jīng)回落至警戒線下方。據(jù)中國汽車流通協(xié)會消息，1月份汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.20，環(huán)比下降22%，同比上升24%，經(jīng)銷商庫存水平處于警戒線水平以下，庫存壓力緩解。

基建方面，由于在經(jīng)濟(jì)下行情況下對經(jīng)濟(jì)托底最有效的措施還是基建，因此預(yù)計一季度末二季度基建項目開工加快是大概率事件。目前，國家層面的“一帶一路”規(guī)劃已經(jīng)獲批，或于全國兩會后正式出臺。

從2月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，通縮壓力不斷加劇。目前，貨幣政策難以解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，但是央行又不能什么都不做，因此現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)下行壓力倒逼央行不得不在實施結(jié)構(gòu)性貨幣工具的同時，輔以總量性貨幣工具來對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。

目前結(jié)構(gòu)性問題依舊突出，被過剩產(chǎn)能、無效投資以及非實體經(jīng)濟(jì)的高回報領(lǐng)域大量擠占的情況下，直接作用于實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、具有流動性的貨幣資金其實相對不足。此外，外匯占款大量減少，使得央行通過此渠道投放的基礎(chǔ)貨幣大幅減少，進(jìn)而對貨幣供給量產(chǎn)生倍數(shù)級的收縮效應(yīng)。在這種情況之下，“融資難、融資貴”問題依舊突出。

有消息稱，國家開發(fā)銀行已從央行獲得3年期1萬億元的抵押補(bǔ)充貸款。據(jù)說，該筆款項用于支持國開行住房事業(yè)部，重點在于支持保障性住房，特別是棚戶區(qū)改造的信貸資金需求。央行為對沖外匯占款減少和保障春節(jié)流動性供應(yīng)，春節(jié)前連續(xù)四周通過公開市場逆回購操作凈投放資金，四周累計實現(xiàn)凈投放4000億元。

不過，隨著節(jié)后現(xiàn)金逐漸回流銀行體系，資金面將呈現(xiàn)較為寬松的局面，央行一般會通過公開市場操作回收部分節(jié)前投放的大量資金。因此，也需要警惕短期流動性變動的節(jié)奏，不排除有色金屬受此沖擊而出現(xiàn)再次下跌的可能。

銅方面，國際銅研究小組預(yù)測，今年的銅需求將增加，但增幅僅為1.1%。該組織認(rèn)為，銅產(chǎn)量將增加4.3%，其中產(chǎn)量增幅居前的是非洲、亞洲和北美；到今年底全球?qū)⒊霈F(xiàn)39.3萬噸的銅供給過剩。

短期銅價可能在一定程度上受到Codelco旗下El Teniente銅礦火災(zāi)的提振，預(yù)計受該銅廠的火災(zāi)影響，其今年第二季度的銅產(chǎn)量料減少4000噸-5000噸，而3月的銅產(chǎn)量也將略微受到此次火災(zāi)的影響，預(yù)計到今年4月，該火災(zāi)的影響才會消退。

不過，我們擔(dān)心的是銅庫存的顯性化。數(shù)據(jù)顯示，2月下旬倫敦銅庫存升至30萬噸附近，較去年10月份的最低紀(jì)錄的增幅超過50%，有機(jī)構(gòu)預(yù)計可能在上半年進(jìn)一步升至60萬噸。另外，保稅區(qū)庫存隨著融資套利的解除，大量的銅庫存可能會流向現(xiàn)貨市場和交易所庫存，原因在于人民幣貶值壓力和美元升值趨勢引發(fā)資金從貿(mào)易融資中策略。

鋁方面，盡管海外鋁企業(yè)停止擴(kuò)張步伐，但是國內(nèi)的產(chǎn)能增長一直都沒有止步。2015年，盡管鋁價低迷導(dǎo)致部分鋁冶煉廠推遲新建項目投產(chǎn)，但是還是有大量電解鋁新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)。原因在于，新投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能都采用新技術(shù)，成本相對較低，依舊很多配套發(fā)電機(jī)組，使得電力成本明顯下降。初步預(yù)計，2015年中國電解鋁新增的產(chǎn)能將超過300萬噸。最近，歐洲和北美鋁貿(mào)易升水大幅下降，跌破400美元/噸的大關(guān)，下滑至380美元/噸，這都顯示供應(yīng)超過需求。

鉛鋅方面，春節(jié)假期盡管倫敦庫存都出現(xiàn)小幅的下滑，但是倫敦鉛鋅價格卻出現(xiàn)明顯的下跌。這主要原因還是在于由于中國買家缺失，導(dǎo)致海外供應(yīng)沒辦法消化，歐美和日本鉛鋅需求極為疲軟。對于供應(yīng)缺口，目前還停留在預(yù)測的層面，短期還是過剩的格局。