進(jìn)入2015年以來(lái)，黃金走勢(shì)趨勢(shì)性有所增強(qiáng)。截止2月12日前，黃金走勢(shì)總體可以劃分成兩個(gè)階段。第一階段為年初至1月22日的快速上漲階段，金價(jià)從1170美元/盎司，上漲至1300美元/盎司附近，漲幅超過(guò)11%；第二階段則為此后至今的持續(xù)下跌階段，截止2月12日，金價(jià)已經(jīng)回落至1220美元/盎司，并大部分回吐第一階段的漲幅。

我們認(rèn)為，避險(xiǎn)情緒是黃金第一階段上漲的主推手。該期間，無(wú)論是希臘激進(jìn)左翼政黨Syriza贏得總統(tǒng)大選促發(fā)的希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)、烏克蘭政局持續(xù)動(dòng)亂、瑞士央行放棄歐元兌瑞郎下限、還是油價(jià)跌破50美金/桶等因素，皆向市場(chǎng)注入了恐慌因素。其中芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)亦在1月15日時(shí)觸頂22.4，而近一年平均值僅為14.6。黃金則作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，跟隨美債及美元齊揚(yáng)。當(dāng)然，包括歐元區(qū)在內(nèi)的多國(guó)及地區(qū)央行聯(lián)袂寬松引發(fā)的貨幣貶值擔(dān)憂，亦對(duì)黃金的上漲功不可沒(méi)。

但市場(chǎng)避險(xiǎn)需求往往是短暫的。隨著諸多風(fēng)險(xiǎn)事件的紛紛落地，短期支撐因素消失殆盡，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒亦大幅回落，截止2月12日，恐慌指數(shù)VIX指已經(jīng)下跌至15.5，接近一年來(lái)均值。此期間黃金急轉(zhuǎn)直下，市場(chǎng)核心焦點(diǎn)亦重新轉(zhuǎn)回實(shí)際利率因素—即美聯(lián)儲(chǔ)加息問(wèn)題上。從行情走勢(shì)亦不難發(fā)現(xiàn)這種市場(chǎng)焦點(diǎn)的轉(zhuǎn)移。1月29日黃金重挫之后，受1月30日美國(guó)公布的GDP數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，黃金強(qiáng)勢(shì)收復(fù)前一交易日失地，此后一周走勢(shì)謹(jǐn)慎。但在接下來(lái)的2月9日，美國(guó)強(qiáng)勁的非農(nóng)以及薪資數(shù)據(jù)熄滅了多頭的最后一根稻草，黃金快速下破并全日最大跌幅超過(guò)40美金。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)儼然重新成為黃金漲跌的觸發(fā)器。

后市來(lái)看，希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)降低，希臘與債權(quán)人在相互試探后，有望彼此退讓并達(dá)成妥協(xié)，以降低自身風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)2月12日彭博社報(bào)道：政府官員稱已就德國(guó)和希臘尋求在救助協(xié)議上達(dá)成共識(shí)，以繼續(xù)希臘救助項(xiàng)目。德國(guó)不會(huì)堅(jiān)持要求希臘滿足當(dāng)前救助項(xiàng)目中的每項(xiàng)條款；希臘也準(zhǔn)備履行預(yù)算盈余要求，并在私有化問(wèn)題上妥協(xié)。默克爾稱，在利大于弊的情況下會(huì)作出妥協(xié)。于此同時(shí)，烏克蘭問(wèn)題也在當(dāng)日有了明顯進(jìn)展，烏克蘭政府已與反對(duì)派達(dá)成?；饏f(xié)議。盡管這些問(wèn)題在接下來(lái)的開(kāi)展過(guò)程中仍可能反復(fù)，但隨著時(shí)間的推移，他們對(duì)市場(chǎng)情緒的影響力將繼續(xù)減弱，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒料難以再次明顯抬頭，除非事件發(fā)生質(zhì)的惡化，比如美國(guó)向?yàn)蹩颂m提供致命武器等，但目前來(lái)看這種可能性仍極低。

相反，美聯(lián)儲(chǔ)將在接下來(lái)將頻頻亮相。本月19日，美聯(lián)儲(chǔ)將公布1月份FOMC會(huì)議紀(jì)要；同月24日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫還將分別趕赴參議院及眾議院發(fā)表半年度證詞；最牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的則將是自3月17日開(kāi)始，并維持兩天的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議以及會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)，如果美聯(lián)儲(chǔ)在本次FOMC聲明中去掉“耐心”一詞，則將暗示美聯(lián)儲(chǔ)極可能自6月份開(kāi)始升息，而這料重挫黃金并加速黃金見(jiàn)底。目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)升息時(shí)點(diǎn)預(yù)期的主流想法為今年9月份甚至往后。

2月份以來(lái)，已有多位具有2015年美聯(lián)儲(chǔ)投票權(quán)的官員表態(tài)鷹派。2月10日，美聯(lián)儲(chǔ)里奇蒙德地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席Jeffrey Lacker首次明確提出美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在今年6月加息；而舊金山地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席John Williams也表示美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間點(diǎn)越來(lái)越近；美聯(lián)儲(chǔ)費(fèi)舍爾（Richard Fisher） 2月11日亦表示，疲弱的通脹預(yù)期不應(yīng)使加息推遲，在達(dá)到充分就業(yè)后，推遲加息很危險(xiǎn)。

即使美聯(lián)儲(chǔ)不在今年6月份升息，美聯(lián)儲(chǔ)升息這一“炸彈”仍將成為懸在投資者頭上的一把劍，黃金以時(shí)間換空間的震蕩走勢(shì)成為較大可能。但上漲走勢(shì)仍難期。

另外步入3月份后，中、印等國(guó)黃金消費(fèi)也將進(jìn)入淡季，在今年6月份之前，仍看不到黃金上漲的支撐因素。