就2014年的黑天鵝事件事件來說，原油價格“腰斬”位于首位。究其背后的原因，雖然供過于求及美元走強助推油價走低，但歐佩克組織不減產(chǎn)的決定被市場普遍認為是原油暴跌的主因，而未來產(chǎn)油國能否實質(zhì)性減產(chǎn)是原油走勢能否逆轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。

供需失衡及美元走強助推本次原油走跌，但僅用這兩個原因來解釋近半年來原油的暴跌令市場難以信服?；仡櫧?0年原油歷史，可類比此次油價暴跌的情形共有兩次：1997年和2008年。1997年，異軍突起的北海原油供應增量，而在2008年，金融危機導致原油消費預期大幅降低。這兩次原油暴跌時，市場均面臨嚴重的供需平衡，但在2014年，原油生產(chǎn)接近于此前預期，而原油消費僅略遜于預期，以此來解釋原油暴跌并不充分。

目前原油暴跌最深得人心的觀點是：歐佩克不減產(chǎn)，以逼迫美國高成本頁巖油減產(chǎn)。由于產(chǎn)油國的寡頭壟斷，原油市場面臨天然的“囚徒困境”。根據(jù)“囚徒困境”理論，雖然對于原油市場來說，最優(yōu)狀況是產(chǎn)油國限產(chǎn)聯(lián)合保價，但在沒有外在約束力的條件下，單個產(chǎn)油國的最優(yōu)選擇為持續(xù)擴產(chǎn)，以爭取更大份額，最終結(jié)果為所有產(chǎn)油國均增產(chǎn)。短期來看，由于大部分產(chǎn)油國如俄羅斯、沙特等嚴重依賴原油收入支撐其財政支出和國際收支，所以，原油大跌使其財政和國際收支狀況惡化。因此，在油價下跌的過程中，產(chǎn)油國傾向于多生產(chǎn)，增加收入對抗危機，但是博弈的后果是產(chǎn)量繼續(xù)增加，油價繼續(xù)下跌。

類似的“囚徒困境”不僅在原油市場發(fā)生，鐵礦石市場已提早上演。鐵礦石價格如原油般“腰斬”，但減產(chǎn)情況仍未出現(xiàn)。礦業(yè)巨頭均希望憑借其低廉的成本優(yōu)勢，通過擴大產(chǎn)量來擠占中小型礦山的市場份額。

對原油市場“囚徒困境”的破局，宏觀方面將取決于產(chǎn)油國對于財政下滑的容忍度，而微觀方面則取決于石油公司被迫退出市場的預期。從宏觀方面來看，歐佩克產(chǎn)油國的采油成本相對美國頁巖油較低，但40美元/桶將會低于歐佩克大部分國家的生產(chǎn)成本。為了保證財政和貿(mào)易平衡，市場預計原油價格需要至少回升至60—80美元/桶。因此，國際市場多認可40美元/桶鉆石底的觀點，原油價格中長期回升為大概率事件。

但短期而言，大部分歐佩克國家仍能忍受財政收入下滑，歐佩克1月產(chǎn)量繼續(xù)攀升，短期內(nèi)減產(chǎn)未現(xiàn)。從微觀層面來看，在油價暴跌的情況下，石油公司預計會陷入一輪生存競賽。

國際油價低谷回暖，擁有最多指標性原油期貨合約的CME，最近其三大能源產(chǎn)品WTI、Brent和阿曼原油的成交表現(xiàn)亮眼。NYMEX上市的布倫特原油(BRENT)合約，2015年以來每日平均成交量超過135000手，1月13日更是以206800手的成交量刷新紀錄。另外，迪拜交易所（DME）2015年3月實物交割的阿曼原油數(shù)量將達到2250萬桶，相當于75萬桶/天的貿(mào)易規(guī)模，刷新去年5月創(chuàng)下的1840萬桶的紀錄。芝商所擁有DME50%的權(quán)益。

從目前來看，原油市場出現(xiàn)了一些積極因素，但是否已出現(xiàn)實質(zhì)性減產(chǎn)仍存較大疑慮。油服業(yè)巨頭Baker Hughe近期發(fā)表報告稱，美國運轉(zhuǎn)的鉆油平臺已連續(xù)9周減少，降至1140座，這是2011年12月以來的最低水平。但鉆機數(shù)下跌并不意味著產(chǎn)量下降，根據(jù)亞德尼研究的數(shù)據(jù)，1月23日當周，美國原油產(chǎn)量實際上提高到創(chuàng)紀錄的每天930萬桶。而持續(xù)高企的美國產(chǎn)量導致近期庫存創(chuàng)新高，根據(jù)美國能源信息署2月4日公布的數(shù)據(jù)，1月30日當周美國原油庫存增加633.3萬桶，至4.1306億桶，創(chuàng)1982年以來的新高，庫存未見回落跡象，原油利空難言已盡。