1月初，滬鋅在外盤帶動下振蕩下行，中旬一度逼近15500元/噸，創(chuàng)出2014年6月中旬以來新低；之后，滬鋅又快速反彈，目前處于16000元/噸上方；整體上，滬鋅仍處于大箱體中運行。我們判斷，受美元走強和國際油價下行影響，工業(yè)品價格普遍承壓，部分金融屬性偏強的商品面臨去金融化的過程，但鋅由于自身基本面逐步改善，表現(xiàn)較為抗跌，一季度走勢有望強于其他有色金屬。

　　經(jīng)濟以穩(wěn)為主，貨幣寬松有望延續(xù)

　　雖然中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，但這并不意味著政府會容忍經(jīng)濟大幅度下滑。在剛剛結(jié)束的瑞士達沃斯論壇上，李克強總理做了《維護和平穩(wěn)定 推動結(jié)構(gòu)改革 增強發(fā)展新動能》的特別致辭，再度向世界闡明中國政府對經(jīng)濟前景的信心。中國經(jīng)濟“列車”不僅不會掉擋失速，反而會跑得更穩(wěn)健有力。

　　去年11月中旬，央行降息。今年以來，雖然央行沒有再度降息或者降準，但央行通過SLF、MLF等工具繼續(xù)調(diào)節(jié)流動性，上周四央行又開啟了停止1年的7天逆回購，中標利率3.85%，低于去年中標利率4.1%。從近期國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)和今年經(jīng)濟目標看，我們判斷央行在一季度降息或者降準的可能性依然偏大，這對穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟有利。而作為有色中的重要一員，鋅將對宏觀利多做出快速反應。

　　基本面進一步改善

　　上游鋅精礦方面，全球第三大鋅精礦——世紀鋅礦2014年減產(chǎn)，今年將繼續(xù)大幅減產(chǎn)，并計劃三季度或明年關閉，愛爾蘭的 Lisheen項目也計劃于今年年末或2016年年初關閉。部分鋅礦如南非Gamsberg鋅礦項目雖然有所推進，但不足以填補供應缺口。我們判斷，2015年全球鋅精礦供應將保持偏緊的局面。

　　鋅供應方面，雖然國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量增幅有限，但去年9月以來，國內(nèi)進口鋅精礦持續(xù)增加，12月甚至達到創(chuàng)紀錄的32萬噸以上。去年9—12月，國內(nèi)鋅產(chǎn)量保持在50萬噸左右的高位，其中11月達到紀錄高位55萬噸。雖然國內(nèi)鋅產(chǎn)量增加，但基于全球鋅精礦供應趨緊和國內(nèi)對落后產(chǎn)能的淘汰力度加大，我們判斷國內(nèi)鋅產(chǎn)量增速將逐步放緩。

　　鋅需求方面，鋅需求主要體現(xiàn)在鍍鋅板上。2013年12月，國內(nèi)鍍鋅板產(chǎn)量首次突破400萬噸，之后保持高位運行，2014年12月產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的482萬噸，逼近500萬噸大關。鍍鋅板產(chǎn)量上升主要得益于汽車行業(yè)用量增長和出口增加。去年12月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別達到229萬輛和241萬輛，均刷新歷史新高；鍍鋅板出口65.96萬噸，環(huán)比兩連增，同比增速超過43%。

　　由于國內(nèi)鋅現(xiàn)貨呈現(xiàn)升水狀態(tài)，上期所庫存持續(xù)外流。截至1月23日，庫存總量和期貨倉單分別降至76353噸和7621噸，均創(chuàng)出近年新低。同期，LME鋅庫存總量創(chuàng)出2010年年底以來的新低，值得注意的是，亞洲地區(qū)庫存僅有22275噸。

　　結(jié)論

　　綜合以上分析，我們判斷在一季度國內(nèi)貨幣政策偏于寬松的大背景下，由于鋅自身基本面趨于好轉(zhuǎn)，鋅價整體表現(xiàn)將較為抗跌。一旦美元漲速放緩，鋅價有望先于其他有色金屬出現(xiàn)反彈行情。