新年伊始，PTA期貨持倉便頻創(chuàng)新高，引發(fā)市場關注。在成本坍塌、價格觸及歷史低位的情況下，多空雙方僵持不下。在空頭格局下，PTA多頭“抄底”的底氣究竟會有多足？當前產業(yè)鏈基本面能否支撐多頭的信心？帶著市場的疑問，期貨日報記者近日隨鄭商所組織的調研團來到PTA主要產銷區(qū)浙江地區(qū)，對嘉興石化、桐昆集團、新鳳鳴等企業(yè)進行了實地走訪，探尋PTA高持倉背后的故事。

　　A 高持倉與熊市相伴

　　PTA市場的“熱浪”可謂一股接一股。去年PTA產業(yè)鏈那場由“限產保價”掀起的大博弈漸漸退潮后，2015年新年伊始，PTA期貨的高持倉再次吸引了市場人士的眼球。

　　1月14日盤后PTA期貨所有合約的總持倉量創(chuàng)出179.1萬手的歷史最高水平，較去年年末的107.8萬手大幅增加66%。

　　14日，PTA主力合約1505價格盤中創(chuàng)4480元/噸的歷史新低，盤后持倉量則創(chuàng)下149.5萬手的新高，折合現貨374萬噸，約為國內全部PTA企業(yè)1.5個月的產量，可供國內全部聚酯企業(yè)按80%的開工率運轉1個多月。

　　PTA期貨持倉量本輪大幅增加始于今年元旦節(jié)后的第一個交易日，當日PTA期貨持倉增加8萬余手，隨后兩個交易日更是逐級增倉14.3萬手和24.3萬手。

　　如此巨大的持倉量和單日增倉量，立即吸引了諸多市場投資者的目光。

　　回顧PTA期貨的歷史行情，期貨日報記者發(fā)現，其短時間大幅增倉的現象并非頭一次出現，在2014年也曾發(fā)生過兩次。

　　第一次是從當年1月29日開始，PTA期貨總持倉量從50.9萬手大幅增至2月27日的103.8萬手，翻了一倍。第二次是從當年9月30日開始，總持倉量從67.3萬手增至10月14日的111.3萬手，增倉的力度和經歷的時間和此次都較為類似。

　　PTA期貨這幾次大幅增倉的共同點，是增倉期間均伴隨著期貨價格的大幅下挫。

　　昨日盤后，PTA期貨的持倉量仍在近160萬手的高位徘徊。多頭主力席位前5名持倉占前20名的47.4%，集中度較高；空頭主力席位前5名持倉占前20名的41.9%，與多頭相比稍顯分散。目前多空雙方僵持不下，市場方向搖擺不定。

　　B 多空雙方各持己見

　　對于近期PTA期貨持倉量的飆升，有不少市場人士認為是在情理之中。如此高的持倉說明多空主力的分歧較大。期現貨價格連續(xù)下探并逐漸接近歷史低點被普遍認為是持倉量近期大幅放大的“導火索”。

　　據了解，今年元旦過后，PTA期貨跟隨原油價格大幅下行，市場資金的“抄底”熱情逐漸被點燃。

　　“目前PTA價格已經在5000元/噸以下，這從2000年至今的15年內只出現過4次?！盤TA現貨市場資深人士安建華對記者說，第一次出現在2001年8月至2002年2月之間，第二次是在2003年5月“非典”爆發(fā)時，第三次是在2008年金融危機時，目前是第四次。PTA價格每次到達歷史低位，逗留的時間都不長。

　　他坦言，歷史低價位給多頭提供了很大的安全邊際。此外，2014年PTA產業(yè)聯盟經過連續(xù)幾次減產，已使PTA庫存控制在合理區(qū)間，也會對價格形成支撐。

　　而從PTA期、現貨市場的季節(jié)性規(guī)律看，元旦后企業(yè)流動資金逐漸恢復正常水平，加上春節(jié)前下游企業(yè)備貨等因素，經常會引發(fā)PTA價格的季節(jié)性上漲。

　　“根據歷史規(guī)律，每年的1月是一年中PTA上漲概率最高的月份，近20年來PTA在1月上漲的比率高達68%?！卑步ㄈA稱，隨著期價到達2008年的前低水平，產業(yè)鏈“抄底”資金介入的聲音不絕于耳。

　　如今，多頭的意圖很明顯，就是想要“抄底”，那么空頭的砝碼又是什么呢？

　　作為PTA上游產品的原油，已經從半年前的100—110美元/桶跌至目前的約45美元/桶，價格下跌過半，PX價格也從半年前的1200美元/噸跌至當前的800美元/噸附近，跌幅達33%。成本的塌陷無疑成了空頭的寄托。

　　據業(yè)內人士測算，相比原油的跌幅，理論上PX還有較大的補跌空間。2008—2009年金融危機時，原油價格一度跌至30—50美元/桶區(qū)間，當時PX價格基本維持在550—700美元/噸區(qū)間。對應當前的原油價格，PX合理估價應在650美元/噸左右。按720元/噸的加工費計算，PTA對應的成本為3900元/噸。

　　“按此估值，當前PTA期、現貨價格都還有較大的下跌空間，而且PTA主力合約1505較現貨價格升水200元/噸以上，期現套利空間較大，因此空頭資金仍在集中打壓?！鄙鲜鰳I(yè)內人士表示。

　　在多空雙方各持己見的情況下，當前市場猜測的焦點集中在成本端變化對市場的影響以及市場“抄底”情緒究竟有多濃上。

　　那么，當前產業(yè)鏈基本面究竟能否維持多頭的“抄底”情緒呢？基于這一疑問，期貨日報記者近日來到PTA主要產銷區(qū)——浙江地區(qū)進行了實地走訪。

　　C 話語權逐步向下游轉移

　　PTA產業(yè)鏈可謂“三十年河東，三十年河西”。本次實地調研中，記者更是感受到PTA產業(yè)“黃金時代”的遠去。沒有了高額的利潤，取而代之的是全行業(yè)虧損，企業(yè)降負荷、停產、檢修成為常態(tài)。而在產業(yè)鏈中曾處于劣勢的下游聚酯企業(yè)如今卻挺直了“腰板”，在話語權爭奪戰(zhàn)中表現出了從未有過的“牛氣”。

　　這樣的轉變其實是產業(yè)利潤由上游逐漸向下游轉移的結果，究其根源，在于成本端的變化。

　　“目前PTA市場已由供需主導轉變?yōu)槌杀径酥鲗А！痹赑TA現貨市場摸爬滾打數十年的貿易商融程（化名）告訴記者，這實際上是由當前的基本面決定的。油價的持續(xù)下跌，使得化工品的成本重心下了一個臺階，而上下游的供需狀況導致了各環(huán)節(jié)利潤的差異。

　　據了解，在PX—PTA—聚酯產業(yè)鏈中，由于PX企業(yè)近兩年快速增加產能，失去了原有的最為強勢的地位。當PTA、PX生產持續(xù)虧損時，國內PTA企業(yè)以及亞洲PX企業(yè)減產動力增強。

　　2014年，國內PTA企業(yè)進行過兩次大的聯合限產保價行動，一次在夏季，從5月持續(xù)到8月初，最終以限產破裂告終，但此次行動在一定程度上達到了使PX企業(yè)讓利的目的，PTA企業(yè)虧損有所減少。另一次是在年底，當PTA企業(yè)再次啟動限產保價時，不料遭遇國際原油大跌。這次限產保價未能阻止PTA價格的深跌，但由于擠壓了上游PX原料利潤，PTA企業(yè)生產利潤有所增加。

　　2014年12月中旬，PX與石腦油價差跌至320美元/噸一線，PX出廠價被壓縮至成本附近，而PTA生產利潤則難得地回升至200元/噸。

　　融程表示，受連續(xù)三年大幅擴產影響，國內PTA生產利潤大幅降低，動態(tài)利潤多數時期為負，或徘徊在成本線附近，而聚酯環(huán)節(jié)產品庫存持續(xù)處在低位，產品價格相對PTA和MEG較為抗跌，生產持續(xù)處于盈利狀態(tài)。

　　調研中，記者也明顯感受到，相對于經營壓力較大的PTA廠家，聚酯企業(yè)的日子要好過一些，其中又以織機織造環(huán)節(jié)利潤較好。正如這些企業(yè)的人士所說，貨不愁賣，2014年是“笑著度過”的。

　　集聚酯、滌綸紡絲、進出口貿易為一體的現代大型股份制企業(yè)新鳳鳴集團，2014年銷售量為180萬噸（外銷占比7%—8%），銷售收入150億元（不含增值稅），實現利稅6億—7億元，利潤率為3%—4%。

　　據該集團下屬的浙江新鳳鳴進出口有限公司總經理邊光清介紹，受滌絲降價以及布匹維持剛性需求的影響，去年10—12月織造利潤不錯，前期累積的庫存也逐漸消化。“滌絲價格低迷淘汰了很多切片紡工廠，去年11月我們取得了兩年來最好的月度利潤?！痹谒磥恚涍^幾年的去庫存后，聚酯長絲受到很強的支撐，2015年公司的盈利能力有望好于2014年。

　　在紹興古纖道化纖公司，期貨日報記者了解到，該公司在工業(yè)絲方面利潤較好。工業(yè)絲的生產是先有訂單，再有產品，而采購PTA是現購現生產，因此在原材料價格下跌的過程中，早前簽訂的工業(yè)絲訂單會產生一定的紅利?！霸牧舷碌俣容^快，而下游產品下跌速度相對較慢，市場需求也保持旺盛，使其獲得較好的市場競爭力?！痹摴句N售人員稱。

　　從企業(yè)生態(tài)環(huán)境來看，目前下游的聚酯環(huán)節(jié)要比上游PTA環(huán)節(jié)健康許多。“往年年底很難拿到大批量的訂單，聚酯企業(yè)1月的開工率環(huán)比會下降很多。但是本月沒有聽說哪家聚酯企業(yè)降低開工率的，都在正常生產?！蓖├ゼ瘓F股份有限公司一位銷售人員告訴記者，2014年以來，下游需求持續(xù)增長，市場處在“最好的時期”，資金順暢，企業(yè)沒有什么壓力。

　　隨著聚酯生產利潤率的增加，聚酯企業(yè)對PTA企業(yè)的議價能力也在逐漸提升。目前，國內PTA總產能4348萬噸/年，聚酯產能4418萬噸/年，兩者產能相當接近，但聚酯工廠哪怕全負荷開工，每年也僅能消耗3800萬噸PTA產能，PTA企業(yè)的競爭壓力進一步加大。對PTA企業(yè)來說，2015年銷售談判過程艱難，聚酯企業(yè)在談判中占據主動。

　　另據嘉興石化相關部門負責人透露，2015年PTA銷售合約尚未簽訂，現貨銷售面臨較大壓力，不過由于亞洲PX產能相對于PTA也開始過剩，對下游失去定價權的PTA企業(yè)，在原料采購方面話語權有所增加。

　　“2014年12月PX進口量之所以達到創(chuàng)紀錄的117.8萬噸，一方面是由于PTA企業(yè)有一定的低位囤原料需求，另一方面，PTA企業(yè)希望借此獲得更多的ACP談判籌碼?！庇腊财谪浄治鰩熗鯃@園表示，2014年ACP談判只談成兩次，PTA企業(yè)已初步獲得了原料采購的定價權，PX開工率的調節(jié)開始更多地盯住PTA行業(yè)。

　　王園園說，目前，在PX—PTA—聚酯產業(yè)鏈中，作為產能擴張最早的聚酯企業(yè)，隨著原料端PX與PTA配套產能的跟進以及聚酯成品庫存的降低，2014年逐漸走出不景氣周期。與此同時，2015年國內聚酯行業(yè)8%的產能增速低于亞洲PX與國內PTA高達15%的增速，預計PTA產業(yè)鏈話語權將會繼續(xù)“下移”。

　　D “抄底” 心動多于行動？

　　按照慣例，每年春節(jié)前，下游聚酯企業(yè)一般都會補充原料庫存。近期，PTA期貨市場多頭也是“押寶”現貨市場的“抄底”情緒。那么當前聚酯企業(yè)補庫存究竟進行得如何呢？

　　“在PTA原料跌至歷史低位的情況下，聚酯企業(yè)‘抄底’心態(tài)確實比較明顯?！睎|吳期貨分析師王廣前說，在現金流充足的前提下，浙江地區(qū)聚酯企業(yè)均加緊了PTA原料的儲備，而且在積極地減少產成品庫存。以往聚酯企業(yè)的PTA原料庫存多維持在5—6天用量水平，目前主流企業(yè)的原料庫存多在7—10天水平。另外，近期聚酯滌絲的產銷率普遍保持在100%以上水平，好的時候一天產銷率能達到600%，下游企業(yè)也有理由加大原料儲備力度。

　　不過，需要注意的是，在PTA本輪下跌過程中，雖然下游聚酯企業(yè)開始“抄底”，但又不敢重倉，主要還是擔心油價繼續(xù)下跌。

　　“目前聚酯企業(yè)的目光集中在油價上，從實際了解的情況看，有一部分聚酯企業(yè)已經買入PTA期貨，一方面是由于覺得目前的價格過低，另一方面是按照下游產品的價格推算，已能夠產生利潤，便做了買入套保。”銀河期貨分析師范勁松稱。

　　目前浙江地區(qū)聚酯企業(yè)仍是按需采購原料，在市場不缺原料的時候，它們也不大愿意大量囤積，但在期貨盤面上建立了一定的虛擬庫存，這也導致了期貨的升水結構。

　　E 天平仍舊搖擺不定

　　在這場多空博弈的背后，天平究竟傾向哪方？從實地調研的結果來看，似乎還沒有標準答案。

　　調研期間，前期引發(fā)PTA大幅下跌的一個因素發(fā)生了微妙的改變，PTA產業(yè)鏈企業(yè)較高的庫存大幅減少，加上市場“抄底”資金的介入，導致近期PTA期貨價格反彈。

　　不過，近日原油的繼續(xù)下挫又一次影響到PTA市場的情緒。本周一，PTA期貨價格較上周的高點下跌了近180元/噸。

　　或許，原油價格的走勢，將是引導PTA行情方向的關鍵性因素，這也將在很大程度上決定PTA期貨多空雙方的勝負。

　　雖然從目前來看，成本端的變化仍是未知數，但一些業(yè)內人士認為，在原油跌勢較前期趨緩的情況下，PTA期、現貨市場在春節(jié)前總體易漲難跌。