過去的一周，PTA期價(jià)大幅走高，其中1505合約甚至突破4800元/噸，擊穿了20日均線。雖然技術(shù)圖形顯示價(jià)格將繼續(xù)向上，但從PTA的供需面看，期價(jià)上方壓力較大，我們認(rèn)為振蕩之后，PTA將回歸弱勢(shì)。

貿(mào)易商囤庫，油價(jià)短暫企穩(wěn)

近期國(guó)際原油價(jià)格以45美元/桶為下沿，以50美元/桶為上沿，呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢(shì)。原油市場(chǎng)的供應(yīng)和需求并沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性的改變。供應(yīng)端的壓力仍在增強(qiáng)，美國(guó)頁巖油增產(chǎn)不變，此次油價(jià)下跌正是起源于頁巖油革命。截至1月9日，美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到920萬桶/日，這不僅是頁巖油開發(fā)以來的新高，也是有數(shù)據(jù)紀(jì)錄以來的新高，說明美國(guó)的頁巖油革命已經(jīng)突破了該國(guó)在1980年時(shí)傳統(tǒng)原油生產(chǎn)的峰值。原油市場(chǎng)需求也持續(xù)低迷。美國(guó)的煉廠開工率已經(jīng)連續(xù)兩周下滑，即使此次下滑不是趨勢(shì)性的，煉廠的開工率也不可能再度大幅提升。

這樣的環(huán)境下，美國(guó)成品油和原油庫存都維持在高位，油品總庫存也上升到歷史紀(jì)錄高位。其中，原油和汽油庫存均位于近五年的高點(diǎn)。除此之外，美國(guó)WTI交割地庫欣的庫存也在增加。美國(guó)資訊公司Genscape監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，1月16日，美國(guó)原油期貨交割地——俄克拉荷馬州庫欣的管道原油凈輸入量升至303萬桶，之前一周為277萬桶。庫欣庫存的上升對(duì)WTI的壓力最為直接。考察美灣地區(qū)和WTI的價(jià)差就可以發(fā)現(xiàn)，即使WTI因庫欣庫存高企而承壓，兩地的價(jià)差依舊沒有擴(kuò)大，說明美灣地區(qū)的LLS和Brent原油更為疲弱。

原油市場(chǎng)目前的一個(gè)不確定性因素是國(guó)際大型貿(mào)易商的囤貨行為。1月迄今，包括Vitol、Glencore等公司在內(nèi)，不完全統(tǒng)計(jì)已經(jīng)租賃了24艘VLCC，囤積了超過4000萬桶的原油，租期長(zhǎng)達(dá)12—24個(gè)月。因?yàn)槟壳癇rent的月差較大，大到足以彌補(bǔ)原油囤貨所需的倉儲(chǔ)、資金等費(fèi)用，所以很多貿(mào)易商實(shí)施了原油的無風(fēng)險(xiǎn)套利。我們認(rèn)為，這是短期原油價(jià)格的支撐因素，但不足以構(gòu)成反轉(zhuǎn)。

工廠利潤(rùn)豐厚，PTA貨源增加

PTA產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茉蛢r(jià)格企穩(wěn)影響，從石腦油、PX到下游的聚酯各品種，價(jià)格都出現(xiàn)不同程度的反彈。其中，PTA現(xiàn)貨價(jià)格由最低的4300元/噸上漲至4430元/噸。上游價(jià)格的反彈是對(duì)原油價(jià)格的一種跟隨，而下游聚酯市場(chǎng)的反彈則是終端織造的一種抄底行為。

展望后市，我們認(rèn)為，PTA期價(jià)上方壓力仍然較大。下游聚酯的需求已經(jīng)在逐步減少。終端織造是勞動(dòng)密集型行業(yè)，每年春節(jié)都會(huì)放假停車，2015年的春節(jié)也不例外，織造的開工率已經(jīng)從2014年11月底的78%降至今年1月中旬的63%。聚酯在2014年四季度都維持較高的開工率，但進(jìn)入1月，開工率緩慢下滑。據(jù)悉，春節(jié)期間，有470萬噸產(chǎn)能的滌絲企業(yè)會(huì)檢修停車。下游處于開工率下滑階段，PTA自身則處于供應(yīng)量增加階段。1月初停車的兩家企業(yè)將在1月底前陸續(xù)開車。從PTA價(jià)格和生產(chǎn)成本看，現(xiàn)階段PTA工廠利潤(rùn)豐厚，其有較強(qiáng)的開工意愿，后期PTA的供應(yīng)量將增加。

總的來說，雖然PTA的供應(yīng)量較多，在資金的推動(dòng)下，期現(xiàn)貨價(jià)格都出現(xiàn)了大幅反彈，但市場(chǎng)并未轉(zhuǎn)勢(shì)，PTA仍有新增產(chǎn)能，PX依舊過剩，市場(chǎng)需要等待矛盾的逐步累積。