黃金崩潰論的故事邏輯

隨著金價在2013年后進一步破位下行，關(guān)于黃金進入超級熊市的論調(diào)甚囂塵上。甚至邏輯混亂得讓人胃疼的黃金崩潰等危機論也大行其道，認為金價會下跌至900美元、800美元，甚至500美元等等以下……。其理論基礎(chǔ)大體為：美元已進入宏觀牛市，金價必將崩潰；或伴隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇，美元必將進入加息大周期，刺激美元走強，金價必然崩潰。

然筆者以為，關(guān)于美元宏觀轉(zhuǎn)勢走強，或美元進入加息大周期必令金價崩潰的觀點，沒多大實際參考價值，其價值更多在于“說書人”博“聽書人”的眼球。筆者一直秉持對市場持敬畏的觀點，要想準確判斷若干年后的市場，并為此賭上一把，我認為極其不值。在聽書人打算為此賭上一把之前，先弄清說書人是否已提前為此下注。

一般投資者的信息梳理能力，及信息處理能力相對有限，故對一些看似論據(jù)充分的黃金崩潰論信奉有加，而難以洞悉論據(jù)本身的“邏輯與立意基礎(chǔ)”漏洞。如果一篇文章或報告的基礎(chǔ)構(gòu)架，或基礎(chǔ)立意本身就有漏洞，或前提錯誤，那在此基礎(chǔ)上講述的故事情節(jié)無論如何精彩，都不值得信任。

就當前大行其道的黃金崩潰論而言，其首先給出了這樣的判斷邏輯：美元宏觀轉(zhuǎn)勢，金價必將崩潰?；蛎缆?lián)儲連續(xù)大幅加息，美元進入加息大周期，金價必然崩潰。就一般投資者能夠看到的近十幾年相關(guān)數(shù)據(jù)而言，似乎還真可能是這樣。于是就相信了這樣的立意基礎(chǔ)，或論證基礎(chǔ)。于是，崩潰論者會在此基礎(chǔ)上進一步論證為何美元會宏觀轉(zhuǎn)勢，或美元為何會進入加息大周期。且從近月美元表現(xiàn)，以及美聯(lián)儲論調(diào)來看，似乎確實美元已宏觀轉(zhuǎn)勢，而美聯(lián)儲也在不斷釋放“討論何時啟動美元升息”的口風(fēng)。這令投資者不得不信金價必將崩潰，因為美元確實宏觀走強了，美聯(lián)儲也不斷“暗示”美元升息似已納入2015年日程。

但是，投資者從來沒想過回到出發(fā)點去推敲、質(zhì)疑“崩潰論”的立意基礎(chǔ)是否正確，即美元宏觀轉(zhuǎn)勢了，金價是否一定崩潰。美元進入升息大周期，是否一定利空金價。如果此立意基礎(chǔ)本身就有漏洞或錯誤，那即便判斷正確了美元確實宏觀轉(zhuǎn)勢，美元確實進入了升息大周期，對指導(dǎo)金市操作又有什么用呢！看近兩個多月的黃金市場，在美元迭創(chuàng)新高的加速上行中，金價不跌反升，且金價的回升無視美元強勢而越來越強勁。投資者就沒有懷疑過崩潰論的立意基礎(chǔ)本身就有問題嗎？

黃金奔潰論故事邏輯禁不起市場歷史驗證

如果拋開一般投資者僅僅能夠看到的十幾年相關(guān)市場數(shù)據(jù)，讓我們進一步前看幾十年。看看黃金與美元的相關(guān)性，看美聯(lián)儲利率走向與黃金的相關(guān)性。我們會發(fā)現(xiàn)，美元對金價的影響，美聯(lián)儲利率走向?qū)饍r的影響，并非簡單的反向關(guān)系。當然，信奉崩潰論者或許會說，這次情況會不同，還有更多其它復(fù)雜的利空因素。然我想說，當初市場環(huán)境也肯定不簡單，我只能讓大家看到最簡單直白的一面。但這已足以推翻“美元宏觀轉(zhuǎn)勢，金價必然崩潰。美元進入升息大周期，金價必然崩潰”的觀點。如1976年至2001年美元指數(shù)月K線，以及國際現(xiàn)貨金銀價格對應(yīng)的月K線圖示：

圖中可以看出，金銀價格的波動具備極強“正相關(guān)”性。只是銀價相對于金價而言，無論漲跌，都容易過頭?；仡櫞蠹宜熘?001年至今的十幾年金銀市場表現(xiàn)，也同樣如此：2011年銀價最高再度靠近50美元，相對于十年前上漲了約12倍，遠比金價7倍多的漲幅更強。但2011年至今的銀價調(diào)整，也比金價慘烈很多。但總體而言，它們的波動極具高度正相關(guān)性。

然看1976年至2001年的金價與美元，雖“大體”呈反向關(guān)系波動，但金價也多有脫離美元指引的獨立運行階段。

圖中1976年8月至1978年10月的AB階段，美元指數(shù)從107.6點下跌至82.07點。金價對應(yīng)走強，從113.55美元上行至242.6美元。體現(xiàn)出緊密的反向運行關(guān)系。

然在1978年11月至1980年1月的BC階段，金市呈現(xiàn)出獨立于美元的強勢。在美元見底82.07點之后略見弱反彈的筑底過程中，金價從242.6美元大幅上漲至850美元，彰顯金市相對于美元指數(shù)波動的獨立運行特征。這段時間的美元與黃金市場表現(xiàn)，多少類似2008年美元見底70.68點之后，至2011年的市場表現(xiàn)：美元宏觀弱勢筑底，但金價卻從680美元附近上行至2011年1920美元附近。

在1980年2月至1982年6月的CD階段，美元宏觀轉(zhuǎn)勢，從83點附近上行至110點上方。金價對應(yīng)從850美元大幅下跌至296.75美元，再度呈現(xiàn)出較強的反向波動關(guān)系。這段時間的美元、金市表現(xiàn)，似乎類似2014年11月金價見底1131.6美元前的走勢：金價在美元宏觀轉(zhuǎn)勢回升過程中大幅下跌。

然看1982年6月至1983年2月的DE階段，很有意思，也類似2014年11月金價見底1131.6美元后至今的走勢。美元延續(xù)宏觀轉(zhuǎn)勢，繼續(xù)上行，迭創(chuàng)新高。但看金價，不再理會美元強勢，呈獨立上行特征，金價從296.75美元大幅上行至509.25美元。我想這段時間逆美元強勢的黃金市場表現(xiàn)，會打很多人的耳光。當前的美元、金銀市場環(huán)境，似乎正再現(xiàn)如此關(guān)聯(lián)運行特征。

再看1983年2月至1985年2月的EF階段，兩年時間，美元從120點附近，延續(xù)大幅升值至164.72點。金市再度回歸與美元的負相關(guān)性，金價從509.25美元大幅下跌至285.75美元，再創(chuàng)見頂850美元后的宏觀調(diào)整新低。

然對比1982年6月至1985年2月的黃金與美元市場表現(xiàn)，美元從110點附近，巨幅上行至164.72點。但對應(yīng)的金價低點，僅僅從296.75美元略下移至285.75美元。我想很多投資者或都難以相信這段時間的市況，在美元大幅升值約50%的情況下，金價跌幅僅不到5%。假設(shè)在投資者不知美元、黃金可以有類似這段時間的相關(guān)性之前。筆者就當前市場環(huán)境提問：如果美元升值50%，即從當前的90點上方升值至投資者目前還不敢想象的130點上方，金價會怎樣？我想超過90%的投資者可能都會認為，金價至少跌穿800美元，甚至應(yīng)該跌穿500美元。這也是當前崩潰論者的大致市場思維邏輯。然就美元、黃金曾今的歷史相關(guān)性表現(xiàn)來看，美元即便宏觀轉(zhuǎn)勢，大幅創(chuàng)新高，金價真未必對應(yīng)大幅下跌很多。筆者的答案是：不知道！敬畏市場，觀市場資金動向，順勢而為！

再看1985年3月至1987年12月的FG階段，美元大幅貶值，從164.72點巨幅下跌至85.33點，貶值幅度約50%。而金價的上行似乎顯得委婉，僅從285.75美元上行至496.25美元，總體體現(xiàn)出相對明顯的“抗?jié)q”態(tài)勢。然無論金價相對于美元指引抗跌，還是抗?jié)q，都說明金市存在獨立運行可能。

1988年1月之后的數(shù)年，美元震蕩筑底，金價也對應(yīng)震蕩筑底。雖兩者呈反向波動關(guān)系，但總體表現(xiàn)乏善可陳。

美元率走向并非與金價運行負相關(guān)

再就美聯(lián)儲利率走向、美國物價指數(shù)走向與金價表現(xiàn)的相關(guān)性來看，也同樣足以推翻認為“美元進入加息大周期，金價會大幅下跌”的觀點。如1971年至2001年的國際現(xiàn)貨金價月K線，以及對應(yīng)的美元利率走向、美國消費者物價指數(shù)走勢圖示：

從30年圖表中我們甚至可以驚奇的發(fā)現(xiàn)：美元利率走向與美國消費者物價指數(shù)年率呈緊密正向關(guān)系，不僅如此，它們與金價幾乎更多也是“正向運行關(guān)系”，而非大多投資者，甚至崩潰論者認為的反向運行關(guān)系。由此，筆者略作延伸思考：金價走向似乎與美國通脹指標聯(lián)系更緊密，其宏觀相關(guān)性甚至比美元與金市的相關(guān)性更高。

通過上述有關(guān)金價、美元指數(shù)、美元利率、美國物價指數(shù)走向的歷史相關(guān)性回顧梳理(而非對未來走向進行主觀推導(dǎo))，我想投資者至少也應(yīng)該回到更加客觀看待市場的角度上來，而非沉迷于類似“削你飛刀”的無知，且看得讓人胃疼的崩潰論觀點。我們應(yīng)對市場多一些敬畏，別認為市場的長期目標那么容易把握：欲做先知，必成先烈！我只追求能大致看懂整個市場的資金流向，并順勢謹慎行船。當然，末了，也不能免俗加些主觀“看法”，個人認為長期金價擊穿900美元的可能不大，1000美元附近或即成為很好的長期戰(zhàn)略底。然就實際操作來看，在零和游戲的市場，我從來不立足于長期觀點進行操作！

兼談本周市場

本周金價總體延續(xù)強勢慣性，市場對消息面比數(shù)據(jù)面更為敏感，毫無疑問，乃對各央行的利率與貨幣政策前景更為關(guān)心。歐洲央行的講話令市場跌宕起伏。加拿大央行宣布降息25個基點至0.75%后，刺激加元兌美元進一步貶值，令美元延續(xù)相對強勢。此外，日本央行、英國央行的貨幣政策紀要也顯示出對低通脹的擔(dān)心。歐洲央行周四的利率決議可能再度明顯影響，若推出量化寬松，則可能影響市場更明顯。有歐元區(qū)消息人士稱：歐洲央行執(zhí)委會提議從2015年3月份開始，每個月購買500億歐元債券。此外，俄羅斯央行行長納比烏琳娜也表示∶將準備在通脹率放緩時降息。從當前消息面來看，除美國以外，其它央行都傾向于進一步放寬貨幣政策。這也意味著，美聯(lián)儲貨幣政策收緊推遲的可能性比較大。

周四歐元區(qū)消息面利好美元的可能比較大，對金市的影響難料，盡管原理上應(yīng)該利空，但近期金市的運行一直脫離常規(guī)邏輯?？傮w而言，我們認為階段性后市金價仍存在強勢反復(fù)的可能。我們也建議獲利巨大的客戶重倉多頭可進一步持有，靜候獲利的進一步放大。

上周部分市場資金流向分析

上周對沖基金繼續(xù)在六大外匯市場中做多美元，美元的凈多持倉由476.3890億美元增加至507.5881億美元，再創(chuàng)做多美元的能量紀錄。即便就除權(quán)后對美元指數(shù)的做多能量貢獻而言，也同樣再創(chuàng)歷史新高。然上周四瑞郎大幅升值的資金流向信息，尚不清晰，很多做空瑞郎的資金會遭遇瞬間爆倉。瑞郎的瞬間大幅升值也可能拜不少爆倉盤推動。這種力度的黑天鵝，誰都難以幸免。

上周對沖基金在美元指數(shù)期貨市場略見雙向減持，空頭減持略多，促使基金在美元指數(shù)期貨中的凈多再創(chuàng)新高。就近月推動美元上行的資金結(jié)構(gòu)特征來看，確實不像一輪單純的戰(zhàn)略投機做多，更像美元宏觀轉(zhuǎn)勢背景下的資金操作特征?；仡?010、2012年兩輪歐債危機背景下，做多美元的資金流向特征：資金戰(zhàn)略性來去非常干脆。而本輪做多美元的資金流動，看似欲去時，又大肆卷土重來，韌性十足。較類似2001年美元宏觀轉(zhuǎn)勢背景下，做空美元的資金流向特征——戰(zhàn)略做空韌性十足，空頭看似欲去，又裹挾更大做空能量卷土重來。然即便如此，當美元指數(shù)出現(xiàn)極端運行后，“泰極否來”的修復(fù)也難免。就目前而言，我們認為至少不應(yīng)利空金市，或只是利好程度大小不同而已。

上周對沖基金再度于原油期貨大肆雙向增持，可謂多空超極對壘，多頭大幅增倉4.46萬手，空頭大幅增倉3.8萬手。單周約8.3萬手的多空雙向增持為筆者十幾年數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來最大值。盡管油價不斷下跌，但基金戰(zhàn)略做多的意愿已非常明顯。但是，上周場外拋壓依然強勁，這同樣意味著原油不到戰(zhàn)略抄底時。伴隨對沖基金場內(nèi)抄底意愿的強化，一旦產(chǎn)油商在場外出現(xiàn)惜售，以及用油商在場外開始進行戰(zhàn)略囤積，那就是原油戰(zhàn)略抄底時，這個資金流向信號至今還未出現(xiàn)，但筆者相信一定會出現(xiàn)，甚至一定會在一季度出現(xiàn)。