2015年年初國內(nèi)外銅市表現(xiàn)疲軟，特別是最近一周，LME銅最大跌幅達到12.3%，滬銅跌幅達到9.7%，相對于2014年的收盤價，年初國內(nèi)外銅價的最大跌幅達到了15%?；仡?011年銅市轉(zhuǎn)熊以來，銅價在2012、2013、2014年都出現(xiàn)過一波15%—20%的跌幅，此后便處于區(qū)間振蕩。對于2015年，筆者認為，銅價將繼續(xù)下跌，下行目標定在5500美元/噸，年均價為6000美元/噸，較2014年的6820美元/噸下降12%左右。但近期銅價基本已經(jīng)達到目標位，回顧過去三年的表現(xiàn)，今年歷史行情將再次重演，未來一段時間銅價將進入?yún)^(qū)間振蕩，近期做反彈成為首選。

　　全球經(jīng)濟仍未進入二次衰退，年均價下跌幅度基本到位

　　近期，銅價大幅下跌，宏觀面來看，歐元區(qū)經(jīng)濟疲軟，日本經(jīng)濟再陷衰退，中國經(jīng)濟增長不斷放緩，各國物價極其低迷，全球經(jīng)濟增長預期不斷被下調(diào)。不僅如此，原油生產(chǎn)國之間的份額之爭導致原油價格暴跌到50美元/桶之下，以原油為主要經(jīng)濟收入來源的國家面臨巨大的財政壓力，甚至有些國家深陷經(jīng)濟衰退，市場擔憂這會引發(fā)更大的債務危機出現(xiàn)。此外還有希臘大選的問題。正是這種背景導致了銅價年初的大跌。但反過來講，眾多不利因素已經(jīng)被市場消化，未來除非經(jīng)濟進入二次衰退，否則市場的利空因素已經(jīng)得到足夠體現(xiàn)。

　　銅價年均價跌幅要超過20%并不是經(jīng)常出現(xiàn)的事情，近二十多年來，只有1997年亞洲經(jīng)濟危機和2008年的全球金融危機，銅價年均價跌幅才超過了20%，而目前的銅價最低價較去年的均價跌幅已經(jīng)接近20%，在全球經(jīng)濟仍未陷入二次衰退的情況下，銅價跌幅或難以繼續(xù)擴大。

　　銅價大跌令下游企業(yè)利潤大增，銅市獲得買入保值支撐

　　我們對2015年銅價走勢不看好，主要原因是銅的礦山和冶煉產(chǎn)能得到釋放，但消費行業(yè)卻表現(xiàn)不佳，尤其是電纜和空調(diào)行業(yè)成為2015中國乃至全球銅消費增幅的利空因素。但在銅價大跌15%以后，我們的觀點正在發(fā)生變化，空調(diào)和電纜行業(yè)對銅價的支撐作用將會體現(xiàn)出來。之所以這樣說，是與空調(diào)和電纜行業(yè)的定價模式有很大關系的。

　　空調(diào)行業(yè)的定價模式是每個型號的定價以銅價為基礎，再加上附加值。2014年，空調(diào)行業(yè)對2015年的價格預期沒有低過20%的，一般將價格預期下調(diào)10%都是較低的價格預期，因此當今年年初銅價較2014年年均價已經(jīng)大跌18%以上的幅度之時，空調(diào)行業(yè)的買入保值欲望十分強烈。

　　再說電纜行業(yè)，電纜價格基本上都是在敲定定單時便已經(jīng)定下來的，對于大的定單，執(zhí)行期一般在3個月到半年時間，考慮到先前的定單價格至少要比現(xiàn)在的價格高出10%—15%，巨大的利潤也吸引電纜行業(yè)紛紛入市保值。

　　除了來自消費行業(yè)的支持，上游利潤下降甚至虧損而減少生產(chǎn)計劃也會成為銅價的支持因素。在銅價大跌后，我們看到贊比亞今年產(chǎn)量將減少15.8萬噸，包括嘉能可、必和必拓和力拓在內(nèi)的大型礦企下調(diào)今年銅產(chǎn)量預期，從銅成本來看，5500美元/噸是90%的企業(yè)成本線，預計短期對銅價的支持會顯現(xiàn)。

　　綜上所述，近期銅價的下跌基本已使2015年的大多數(shù)跌幅得到體現(xiàn)，估計近期銅價將進入反彈階段，LME銅反彈阻力位在6100—6300美元/噸，滬銅在43000元/噸附近。1月下旬市場還會有國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)，歐元區(qū)關于QE會議以及希臘大選等因素出現(xiàn)，銅價低位劇烈振蕩仍難避免。