美國經(jīng)濟的上揚提振美元走強預期，打壓美元金價走勢。我們認為，2015年美國消費擴張將帶動美國經(jīng)濟走強。盡管2014年個人實際可支配收入取得了4%的增長，但消費似乎并未跟上步伐，2014年1—11月美國消費同比增速僅為2.5%，低于長期趨勢。由于工資提速、財富效應、財政支出擴張以及能源價格的下跌，2015年美國消費提速是大概率事件。預計2015年美國消費同比增速將提高到3%或以上，消費擴張將帶動2015年美國經(jīng)濟走強。

　　美國勞動力市場保持良好態(tài)勢，油價的逐步企穩(wěn)帶動通脹緩步回升。美國最新的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)積極，去年12月ADP就業(yè)人數(shù)增加24.1萬人，預期22.6萬人。11月新增非農(nóng)就業(yè)達到32.1萬人，失業(yè)率維持在6年來的低位5.8%。按照目前的勢頭，美國就業(yè)市場將創(chuàng)下1999年以來表現(xiàn)最好的一年。

　　由于美國勞動力市場大幅改善，處于美聯(lián)儲政策目標的長期正常水平，市場更多的關注通脹變量對于美聯(lián)儲政策的影響。受油價下滑和美元走強的影響，美國通脹水平短期內(nèi)仍將處于低位。但是美聯(lián)儲FOMC會議發(fā)出了一些鷹派信號。12月會議紀要顯示，盡管預計通脹仍將低于目標水平一段時間，但委員們認為只要美國經(jīng)濟持續(xù)改善，低通脹不足以阻擋美聯(lián)儲加息步伐。因此，本已疲弱的金價近期將再次承壓。

　　政策收緊大環(huán)境下，黃金難言結構牛市

　　一方面，市場普遍預期美聯(lián)儲將在今年年中左右開始加息，利率水平提升打壓金價。更為鷹派的費城聯(lián)儲主席Plosser認為，美國應在2014年第四季度把接近于零的利率上調(diào)至0.5%，并在2015年第二季上調(diào)至1.1%。隨著美聯(lián)儲在2014年年初開始縮減購債規(guī)模，去年10月結束本輪QE，金價維持弱勢振蕩的格局。雖然GFMS報告提出金價在1200美元/盎司附近的成本線，金價還是一度跌至1130美元/盎司一線。預計今年黃金市場的關注點仍將圍繞美聯(lián)儲何時加息的問題展開，中期內(nèi)美元金價整體弱勢格局難以改變。

　　另一方面，前幾年美國對于貴金屬監(jiān)管的加強降低了國際市場上金價的波動。隨著美元走強，參與主體的逐漸離去，過去幾個月黃金的波動性才略有回升。

　　中印黃金需求持穩(wěn)，金價存在支撐

　　在實物黃金需求方面，中國、印度的黃金需求占據(jù)主要部分。雖然去年前九個月中國大陸的黃金需求下滑了五分之一以上，但中國大陸自香港進口的黃金數(shù)據(jù)仍呈現(xiàn)出較為強勁的態(tài)勢。

　　印度方面，黃金需求將穩(wěn)中有升。印度信貸評級機構ICRA調(diào)查顯示，2015年印度國內(nèi)黃金珠寶首飾需求預計增速為10%。印度黃金珠寶零售行業(yè)調(diào)查預計，在消費者情緒不斷改善的情況下，國內(nèi)黃金首飾需求將增長至320億美元。我們預計，今年中印對于實物黃金需求仍比較樂觀，將對金價起到一定支撐。

　　美聯(lián)儲在2004年進入加息周期時，于2004年6月30日、8月10日、9月21日、11月10日和12月14日連續(xù)五次分別將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點，使得美國短期利率水平升至2.25%。國際金價在2004年上半年弱勢振蕩之后，下半年開啟了逐步回升的走勢?；仡?004年上一輪美聯(lián)儲加息或許會有一些借鑒意義，今年金價或?qū)⑿纬伞癡”形走勢。