每年的1—3月是鋁消費(fèi)的季節(jié)性淡季，也是鋁錠庫(kù)存攀升的時(shí)點(diǎn)。筆者認(rèn)為，明年一季度鋁市場(chǎng)供大于求的季節(jié)特征將被放大。

首先，2014年西北地區(qū)主要新建產(chǎn)能基本在下半年投產(chǎn)，特別是2014年9月后新疆地區(qū)及山東魏橋有近300余萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能逐步投放。根據(jù)我們測(cè)算，這些新建產(chǎn)能在歷經(jīng)3個(gè)月的通電準(zhǔn)備后，產(chǎn)出鋁液速度將加快。

其次，鋁材廠受制于全年訂單數(shù)量和資金的壓力，春節(jié)前后開工動(dòng)力嚴(yán)重不足，拉長(zhǎng)停產(chǎn)期的意愿較為明顯。這或使得鋁錠過(guò)剩，庫(kù)存攀升的季節(jié)性特征得以強(qiáng)化。

原油動(dòng)力煤暴跌帶來(lái)的成本坍塌

目前中東地區(qū)依托其廉價(jià)的原油、天然氣價(jià)格成為電解鋁生產(chǎn)重要基地，是美日電解鋁重要出口國(guó)。印度同樣具有豐富的煤炭資源，也處于快速擴(kuò)張產(chǎn)量的階段，預(yù)計(jì)2015年將增加70萬(wàn)—100萬(wàn)噸產(chǎn)量。俄鋁、美鋁等傳統(tǒng)鋁企高成本產(chǎn)能已完成減產(chǎn)，邊際成本下降明顯。與此同時(shí)，中東、印度等低成本產(chǎn)能大量進(jìn)入，導(dǎo)致鋁價(jià)整體成本下行，而目前原油和動(dòng)力煤的大跌則強(qiáng)化了此種效應(yīng)。

我國(guó)電解鋁產(chǎn)業(yè)邏輯也類似。一是新疆地區(qū)低成本產(chǎn)能介入，中部西南等地高成本產(chǎn)能被擠出；二是山東、河南、新疆等地自備電程度較高，盡管我國(guó)電價(jià)并未市場(chǎng)化，但隨著動(dòng)力煤的長(zhǎng)期弱勢(shì)，自備電成本將明顯下降。電解鋁行業(yè)是典型的產(chǎn)能過(guò)剩充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，電力成本的下降極易傳導(dǎo)至鋁錠價(jià)格。成本坍塌對(duì)內(nèi)外價(jià)格打壓將較為嚴(yán)重。

期現(xiàn)貨市場(chǎng)將面臨較大壓制

筆者認(rèn)為，明年一季度，期現(xiàn)貨市場(chǎng)面臨的壓力將大于2014年同期。首先，季節(jié)性過(guò)剩和新產(chǎn)能產(chǎn)出疊加的過(guò)剩局面將出現(xiàn)；其次，在供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期下，新疆企業(yè)因運(yùn)力或其他問(wèn)題，傾向于將未發(fā)往現(xiàn)貨市場(chǎng)的鋁錠保值，期貨套保盤拋壓較大；最后，我們注意到，2014年8—9月期間，因滬鋁期貨在14000元/噸以上維持較長(zhǎng)時(shí)間，鋁生產(chǎn)企業(yè)大量空單介入，其中很大一部分集中在1501、1502合約。可以觀察到，目前近月持倉(cāng)和總持倉(cāng)都處于較高位置，這些持倉(cāng)在未來(lái)被交割的概率較大。

綜合以上觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為，鋁價(jià)2015年1、2月面臨的拋壓不可小覷，新產(chǎn)能產(chǎn)出、季節(jié)性過(guò)剩和成本坍塌等因素疊加將令鋁價(jià)較2014年一季度更加低迷，滬鋁主力合約跌破12600元/噸的概率極大。