基準(zhǔn)價(jià)市場化、點(diǎn)價(jià)的靈活性和升貼水的議價(jià)性，將使點(diǎn)價(jià)模式在PTA貿(mào)易中發(fā)揮重要作用

A 期貨點(diǎn)價(jià)機(jī)制的意義

點(diǎn)價(jià)機(jī)制使現(xiàn)貨貿(mào)易最接近公平。期貨點(diǎn)價(jià)交易是一個(gè)期現(xiàn)結(jié)合的過程，交易雙方達(dá)成一致才能成交。采購方可以在規(guī)定的期限內(nèi)從期貨盤面完成點(diǎn)價(jià)，由于期貨市場具有連續(xù)性、公平性、時(shí)效性等特點(diǎn)，產(chǎn)生的價(jià)格最接近市場均衡價(jià)格，因此利用期貨市場確定價(jià)格的這種點(diǎn)價(jià)方式，是比較公開、權(quán)威、透明的，對(duì)貿(mào)易雙方最為公平。

點(diǎn)價(jià)機(jī)制可以避免現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)惡性競爭。在PTA市場，PTA生產(chǎn)企業(yè)可以根據(jù)當(dāng)月的PX成本估算下一個(gè)月的PTA生產(chǎn)成本，并依照產(chǎn)業(yè)盈利狀況給出合適的升貼水報(bào)價(jià)，貿(mào)易商及下游聚酯工廠可通過詢價(jià)來尋找最佳貨源。在設(shè)置升貼水過程中，PTA市場價(jià)格悄然生成，PTA生產(chǎn)企業(yè)基本可以評(píng)估出下一個(gè)月的PTA生產(chǎn)盈利情況，并可依據(jù)成交情況制訂產(chǎn)銷計(jì)劃。如果已設(shè)置的升貼水報(bào)價(jià)無人問津，PTA生產(chǎn)企業(yè)就需要及時(shí)調(diào)整升貼水報(bào)價(jià)，提前評(píng)估盈利能力，一旦發(fā)現(xiàn)對(duì)自己不利，便可提前作出減產(chǎn)或賣出保值安排，在提高自身盈利能力的同時(shí)避免惡性競爭。反過來看，依據(jù)遠(yuǎn)月的點(diǎn)價(jià)成交情況，PTA生產(chǎn)企業(yè)可以評(píng)估出相應(yīng)的成本，對(duì)采購原料有較好的借鑒意義。

點(diǎn)價(jià)機(jī)制可以促進(jìn)PTA產(chǎn)銷。PTA期貨已運(yùn)行多年，且已成為PTA相關(guān)企業(yè)對(duì)PTA定價(jià)的重要參考指標(biāo)?，F(xiàn)如今，PTA期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能已在PTA產(chǎn)業(yè)得到有效發(fā)揮，但如何利用期貨市場改變PTA產(chǎn)業(yè)的定價(jià)模式還處于嘗試階段。點(diǎn)價(jià)交易可以降低PTA交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)，提高交易效率，穩(wěn)定買賣雙方的合作關(guān)系，使相關(guān)企業(yè)實(shí)現(xiàn)期貨、現(xiàn)貨“兩條腿”走路。

通過期貨點(diǎn)價(jià)，PTA生產(chǎn)企業(yè)可以提前鎖定銷量及價(jià)格，拓寬銷售渠道；聚酯工廠可以實(shí)現(xiàn)每日點(diǎn)價(jià)，規(guī)避結(jié)算價(jià)結(jié)高帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，點(diǎn)價(jià)模式可以繞開期貨的標(biāo)準(zhǔn)化交割，實(shí)現(xiàn)PTA企業(yè)與貿(mào)易商或聚酯工廠“一對(duì)一”交易，對(duì)傳統(tǒng)貿(mào)易形式是一個(gè)很好的補(bǔ)充。基準(zhǔn)價(jià)的市場化、點(diǎn)價(jià)的靈活性和升貼水的議價(jià)性，將使點(diǎn)價(jià)模式在PTA貿(mào)易中發(fā)揮重要作用。

B PTA產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有定價(jià)模式

目前我國PTA年產(chǎn)能4300多萬噸，而今年國內(nèi)PTA消費(fèi)預(yù)估2900萬噸，PTA產(chǎn)能過剩1400多萬噸，過剩率32.6%。這意味著，國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)維持68%的開工率即可滿足國內(nèi)市場需求。聚酯工廠方面，全年負(fù)荷也在80%以內(nèi)。預(yù)估2015年國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)還有近710萬噸的新增產(chǎn)能投放，PTA產(chǎn)能過剩狀況將進(jìn)一步加劇。自2012年下半年開始，國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)盈利能力就一直比較差，大多時(shí)候處于虧損狀態(tài)。雖然國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)屈指可數(shù)，行業(yè)壟斷性相對(duì)較高，但巨大的產(chǎn)能考驗(yàn)著各家PTA生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營智慧。

從PTA生產(chǎn)企業(yè)的貨源看，主要有合約貨和現(xiàn)貨兩種，目前合約貨占主導(dǎo)地位。這也使得PTA貿(mào)易的定價(jià)模式分為合約貨和現(xiàn)貨兩種定價(jià)模式。只是在現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)中，相關(guān)企業(yè)已開始依照PTA期貨近月合約價(jià)格來實(shí)時(shí)調(diào)整現(xiàn)貨報(bào)價(jià)。

目前，國內(nèi)大多數(shù)PTA貿(mào)易采用的是合約貨定價(jià)模式。一般簽訂的合約以年度為單位，PTA生產(chǎn)企業(yè)依照所簽合約的數(shù)量來制訂年度生產(chǎn)計(jì)劃，在貨源供應(yīng)上優(yōu)先給合約客戶發(fā)貨，剩余的貨源用作庫存或在現(xiàn)貨市場銷售。一般每月25日左右，PTA生產(chǎn)廠家會(huì)給出月度結(jié)算價(jià)，該結(jié)算價(jià)通常比同期現(xiàn)貨均價(jià)高250—300元/噸。該定價(jià)模式的定價(jià)主體是PTA生產(chǎn)企業(yè)，多數(shù)聚酯工廠只能被動(dòng)接受。近年來，在臨近確定月度結(jié)算價(jià)的時(shí)候，不少PTA生產(chǎn)企業(yè)會(huì)想方設(shè)法力挺現(xiàn)貨價(jià)格，以提高結(jié)算價(jià)。

這種定價(jià)模式的優(yōu)點(diǎn)是按照現(xiàn)貨均價(jià)進(jìn)行月度結(jié)算，方便企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)和財(cái)務(wù)結(jié)算，有助于PTA生產(chǎn)企業(yè)快速銷售產(chǎn)品，合理控制庫存，同時(shí)還能保證PTA生產(chǎn)企業(yè)的基本銷量和銷售收入；缺點(diǎn)是市場化程度不高，定價(jià)有些滯后，很難做到隨行就市，經(jīng)常不能達(dá)到需求方（貿(mào)易商、聚酯工廠）的預(yù)期價(jià)位。

今年5月，為規(guī)避上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)幾大PTA生產(chǎn)企業(yè)達(dá)成共識(shí)，將開工率控制在70%以下，并將之前的結(jié)算價(jià)模式改為“成本價(jià)+加工費(fèi)”，以此來改善生產(chǎn)端虧損局面，而這無疑將PX價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了下游聚酯工廠。從實(shí)際結(jié)算情況看，這種結(jié)算模式并沒有“落地”，一方面下游聚酯工廠強(qiáng)烈抗議，另一方面，PTA生產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部不統(tǒng)一，并未控制好開工率。

現(xiàn)貨定價(jià)模式是合約貨定價(jià)模式的補(bǔ)充。一般情況下，聚酯工廠無法準(zhǔn)確預(yù)估下游消費(fèi)量和合約貨價(jià)格，其可以在現(xiàn)貨價(jià)格劃算時(shí)采購一定量的現(xiàn)貨來補(bǔ)充需求。從近幾年P(guān)TA市場的運(yùn)行情況看，隨著PTA產(chǎn)能集中度的提高，PTA現(xiàn)貨貿(mào)易的比例逐漸下降。而從實(shí)際運(yùn)作看，大多情況下從現(xiàn)貨市場上購買的PTA要比合約貨成本高，這也決定了PTA現(xiàn)貨定價(jià)模式的市場空間有限。

C 期貨點(diǎn)價(jià)模式及案例模擬

隨著PTA產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及市場結(jié)構(gòu)的改變，PTA生產(chǎn)企業(yè)的年度定價(jià)、月度定價(jià)模式遭到抨擊，產(chǎn)業(yè)界呼吁能有一種新的更加靈活、時(shí)效、市場化的定價(jià)模式。這樣的定價(jià)模式在國際市場已有先例，即期貨點(diǎn)價(jià)（或基差點(diǎn)價(jià)）模式。

期貨點(diǎn)價(jià)也可以說是基差點(diǎn)價(jià)。基差是期貨與現(xiàn)貨之間的價(jià)差，基差的波動(dòng)情況是衡量市場效率的重要標(biāo)尺?；钍欠駨V泛得到認(rèn)可和運(yùn)用，是期貨市場服務(wù)產(chǎn)業(yè)深度的重要標(biāo)志之一。

基差定價(jià)是一種交易方式，即買賣雙方在合同訂立時(shí)不確定具體的成交價(jià)格，只約定在未來某一時(shí)間對(duì)合同標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時(shí)間期貨市場對(duì)應(yīng)品種期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，加上雙方事先達(dá)成的期現(xiàn)貨之間的價(jià)差（基差）來確定銷售價(jià)格，并進(jìn)行貨款結(jié)算。

最為理想的基差定價(jià)是在買賣合同訂立的同時(shí)，買賣雙方根據(jù)市場情況選擇合適時(shí)機(jī)在期貨市場對(duì)該合同項(xiàng)下的貨物進(jìn)行套期保值，并在期貨點(diǎn)價(jià)的當(dāng)天通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易完成套期保值頭寸了結(jié)。

在大宗農(nóng)產(chǎn)品和有色金屬領(lǐng)域，期貨點(diǎn)價(jià)得以廣泛運(yùn)用。這種基于基準(zhǔn)價(jià)格的浮動(dòng)定價(jià)模式，不僅有利于賣方確定銷售利潤，而且有利于買方選擇更優(yōu)的價(jià)格買入。因此，期貨點(diǎn)價(jià)能有效地改變生產(chǎn)企業(yè)的銷售模式，提升銷售業(yè)績。目前，國際市場的點(diǎn)價(jià)交易多是基于LME有色金屬、CME農(nóng)產(chǎn)品期貨而完成的。以大豆為例，期貨點(diǎn)價(jià)流程如下：

第一步，貿(mào)易商向農(nóng)場主收購大豆，同時(shí)在期貨市場賣出相應(yīng)期貨合約進(jìn)行保值，該過程完成后，貿(mào)易商手中持有大豆現(xiàn)貨多頭頭寸和相應(yīng)的期貨空頭頭寸；第二步，貿(mào)易商計(jì)算自己的成本和利潤，向中國油廠進(jìn)行升貼水報(bào)價(jià)，并和中國油廠簽訂出口合同；第三步，中國油廠接受升貼水報(bào)價(jià)，并在一定的期限內(nèi)購買相應(yīng)數(shù)量的期貨（點(diǎn)價(jià)）多頭頭寸；第四步，中國油廠將期貨多頭頭寸轉(zhuǎn)給貿(mào)易商，貿(mào)易商借以平掉手中的期貨空頭頭寸，同時(shí)貿(mào)易商將相應(yīng)數(shù)量的大豆現(xiàn)貨轉(zhuǎn)給中國油廠。該過程完成后，貿(mào)易商手中的大豆現(xiàn)貨多頭頭寸和期貨空頭頭寸同時(shí)平倉了結(jié)。

PTA貿(mào)易點(diǎn)價(jià)模擬

在PTA點(diǎn)價(jià)過程中，第一步，PTA生產(chǎn)企業(yè)基于購買原料的成本核算生產(chǎn)成本，同時(shí)在期貨市場上進(jìn)行賣出保值；第二步，PTA生產(chǎn)企業(yè)結(jié)合PTA現(xiàn)貨價(jià)格、成本價(jià)格及盈利能力，確定合理的升貼水報(bào)價(jià)，并報(bào)給聚酯工廠；第三步，聚酯工廠接受升貼水報(bào)價(jià)后，在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)通過期貨市場點(diǎn)價(jià)，確定結(jié)算價(jià)；第四步，聚酯工廠把手上的點(diǎn)價(jià)多單轉(zhuǎn)給PTA企業(yè)，并進(jìn)行現(xiàn)貨交割、結(jié)算。其點(diǎn)價(jià)及效果如下：

可行性與優(yōu)勢(shì)

其實(shí)，點(diǎn)價(jià)模式是企業(yè)開展期貨套期保值的外延。通過點(diǎn)價(jià)，PTA生產(chǎn)企業(yè)和聚酯工廠可以基于市場化程度最高的期貨價(jià)格來確定最終的貿(mào)易結(jié)算價(jià)格，并能有效地繞開期貨交割進(jìn)行“一對(duì)一”交易。

對(duì)于PTA生產(chǎn)企業(yè)來說，點(diǎn)價(jià)模式可以固定其銷售價(jià)格，鎖定利潤。另外，即便PTA生產(chǎn)企業(yè)將定價(jià)主導(dǎo)權(quán)讓給了市場，但仍能基于現(xiàn)貨市場和自身情況，通過確定升貼水來保障自身的利益。

與此同時(shí)，點(diǎn)價(jià)模式讓聚酯工廠多了一個(gè)點(diǎn)價(jià)的選擇權(quán)。聚酯工廠可以在深度貼水區(qū)域進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。這將大大增加聚酯工廠采購和交易的積極性，促進(jìn)PTA生產(chǎn)企業(yè)銷售。

交易風(fēng)險(xiǎn)

點(diǎn)價(jià)模式的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于基差風(fēng)險(xiǎn)。相比單純的期貨套期保值，點(diǎn)價(jià)模式因自主確定升貼水，可以有效降低基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另外需要注意的是，聚酯工廠的點(diǎn)價(jià)時(shí)點(diǎn)應(yīng)與PTA生產(chǎn)企業(yè)的期貨平倉時(shí)點(diǎn)同步。二者的不同步可能會(huì)增加交易成本。

對(duì)于PTA消費(fèi)企業(yè)來說，最大的風(fēng)險(xiǎn)是在有效期限內(nèi)沒有進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，后期價(jià)格一旦上漲，必然會(huì)增加原料采購成本。如果產(chǎn)業(yè)鏈足夠完善，聚酯工廠可根據(jù)實(shí)際情況制訂計(jì)劃，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到下游用戶端。

不過，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)企業(yè)廣泛開展基差定價(jià)還面臨一些障礙：一是改變現(xiàn)貨市場交易習(xí)慣、觀念需要時(shí)間；二是基差設(shè)置是否合理非常關(guān)鍵，這決定著企業(yè)的參與程度，但基差設(shè)計(jì)難度較大；三是急需完善相關(guān)制度，引導(dǎo)和方便企業(yè)參與；四是專業(yè)操作人才缺失。