短期在450元/噸一線可逢低建多

昨日鐵礦石空頭主動減倉離場，黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種大幅反彈，鐵礦石主力合約以481元/噸漲停價收盤，前期市場對未來的預(yù)期過度悲觀，短期價格跌幅過大，后市存反彈需求。主要理由是，第一，盤面價格逼近60美元/噸，海外非主流礦和國內(nèi)中小礦山虧損，價格繼續(xù)下行，供給可能壓縮。第二，央行降息改善房地產(chǎn)和鋼廠的資金緊張程度，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，降低開工率意愿不大，在氣溫逐步下降的情況下，鋼廠冬儲意愿增強。第三，發(fā)改委密集批復(fù)基建項目，鋼材需求有望好轉(zhuǎn)。第四，基差處于歷史高位，期價貼水現(xiàn)貨市場價格達(dá)15%。

非主流礦山面臨虧損

鐵礦石期貨5月盤面價格折合進口礦成本接近60美元/噸。據(jù)瑞士銀行估計，就出口到中國含鐵量為62%的鐵礦石來看，力拓最低成本為42美元/噸，必和必拓成本在51美元/噸，淡水河谷成本60美元/噸。而在60美元/噸以下，就連四大礦成本相對較高的淡水河谷也可能面臨虧損，四大礦商以外的其他礦商虧損則更嚴(yán)重，澳洲和中國中小礦山的成本普遍在80美元/噸，非洲礦成本在64美元/噸，亞洲一些礦山的成本在76美元/噸，歐洲礦則在91美元/噸。如果鐵礦石價格持續(xù)在60美元/噸以下，國外高成本礦也將大幅減產(chǎn)，這種價格難以持久。

央行不對稱降息，緩解鋼廠資金壓力

央行降息將緩解鋼企的資金壓力，鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在70%左右，降息對融資規(guī)模巨大的鋼企而言，作用非同小可。

從鋼廠利潤情況看，我們測算的實際利潤在72元/噸，而近期隨著鐵礦石快速下跌，同期利潤達(dá)到265元/噸，這種情況下，鋼廠主動減產(chǎn)的意愿較低，對鐵礦石的需求將維持。APEC會議后，鋼廠高爐開工率迅速回升，全國高爐開工率從84.39%上升到89.09%。目前鋼廠鐵礦石庫存水平處于相對低位，在冬儲預(yù)期之下，未來鋼廠有主動增加鐵礦石庫存的傾向，港口庫存高企，近期也呈現(xiàn)逐漸降低的趨勢，表明鋼廠采購較前期活躍。

市場預(yù)期過度悲觀，忽略基建投資的利多因素。10月至今，發(fā)改委所批復(fù)的機場、鐵路項目累計達(dá)到6933.74億元。其中，10月單月批復(fù)機場鐵路項目投資4935.14億元。11月5日發(fā)改委再度批復(fù)七條鐵路建設(shè)項目，投資總額為1998.6億元。密集程度和批復(fù)金額遠(yuǎn)高于今年過往月份，穩(wěn)增長的意圖明顯，后期下游需求的改善將對鋼價形成一定的支撐，而當(dāng)前市場對明年的預(yù)期過度悲觀，一旦實體有所好轉(zhuǎn)，期貨高貼水有望在一定程度上修復(fù)。

鐵礦石基差處于歷史高位

由于鐵礦石增產(chǎn)預(yù)期強烈，自上市后，期貨一直處于貼水狀態(tài)，絕對貼水最高達(dá)到100元/噸，近期期貨價格下跌迅速，造成基差迅速擴大，青島港現(xiàn)貨干基折算在545元/噸，主力合約收盤價格467元/噸，貼水78元/噸，貼水幅度達(dá)到15%，短期利空得到釋放，后期可能呈現(xiàn)現(xiàn)貨緩慢下跌，如有利好釋放，不排除期貨盤面出現(xiàn)強勢反彈。

交易策略：當(dāng)前鐵礦石繼續(xù)大幅下挫的可能性降低，建議在450—500元/噸區(qū)間振蕩操作為主，短期接近450元/噸附近逢低建多，目標(biāo)480—500元/噸，止損考慮在445元/噸。