倫銅6300—6600美元/噸區(qū)間存支撐

對(duì)于銅價(jià)是否合理的判斷需要考察銅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)在目前價(jià)格水平下的均衡狀態(tài)，考察庫(kù)存水平對(duì)于價(jià)格彈性的影響。

銅礦產(chǎn)量是否如期增加對(duì)銅價(jià)敏感度加強(qiáng)

根據(jù)ICSG最新預(yù)估，2014年上半年有75萬(wàn)噸產(chǎn)能的銅礦計(jì)劃被取消或推遲至2017年以后，且下半年有更多的計(jì)劃被取消。2014年上半年銅價(jià)最低一度下探至6300—6600美元/噸區(qū)間，這意味著6300—6600美元/噸這一價(jià)格水平已經(jīng)開始對(duì)銅礦生產(chǎn)商未來(lái)的資本支出計(jì)劃產(chǎn)生了明顯影響，這也意味著如果銅價(jià)較長(zhǎng)時(shí)間停留在這一水平下方將會(huì)導(dǎo)致未來(lái)幾年銅礦供應(yīng)面臨再次收縮的風(fēng)險(xiǎn)。

廢銅市場(chǎng)已全面收緊

從銅價(jià)與廢銅供應(yīng)之間的動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系來(lái)看，2013年以來(lái)，隨著銅價(jià)逐步回落至偏低水平，中國(guó)廢銅進(jìn)口量明顯下降，2013年同比下降10%，2014年1—9月同比減少10.54%。顯然，作為全球廢銅貿(mào)易最大進(jìn)口國(guó)的中國(guó)廢銅產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿搅算~價(jià)下行的明顯沖擊，供應(yīng)持續(xù)處于收縮狀態(tài)。

冶煉瓶頸制約將持續(xù)存在

一是TCRC上漲折射出的信號(hào)本身就隱含著銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)快于粗煉產(chǎn)能的增長(zhǎng)。根據(jù)Wood Mackenzie的預(yù)計(jì)，這一格局在2017年之前仍將延續(xù)。

二是中國(guó)冶煉廠的銅精礦供應(yīng)主要依賴進(jìn)口，這意味著滬倫銅比價(jià)和白銀比價(jià)將成為影響國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性的一個(gè)重要變量，持續(xù)存在且階段性惡化的比價(jià)損失成為制約國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能利用率的重要因素。

三是銅冶煉企業(yè)賺取加工利潤(rùn)規(guī)避銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的前提是擁有一支專業(yè)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)、強(qiáng)大的資金實(shí)力及相對(duì)穩(wěn)定的上下游客戶資源。

四是國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)還面臨著環(huán)保、人工成本等系列成本上升、副產(chǎn)品硫酸價(jià)格下行以及金銀等計(jì)價(jià)產(chǎn)品價(jià)格下行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)管理挑戰(zhàn)。特別是對(duì)于新增產(chǎn)能而言，上述挑戰(zhàn)疊加企業(yè)面臨的技術(shù)、人力等問(wèn)題，新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期。

最后，隨著國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能投資高峰期的結(jié)束，未來(lái)幾年新增產(chǎn)能將逐步下降。安泰科預(yù)計(jì)2014年新增粗煉產(chǎn)能為75萬(wàn)噸，2015年新增產(chǎn)能下降至65萬(wàn)噸。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，銅需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

目前市場(chǎng)相對(duì)一致的預(yù)期是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2015年仍將小幅下滑，7%左右的增速成為相對(duì)一致的預(yù)期，且未來(lái)幾年的平均增速也將保持在7%上下波動(dòng)。以上述中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期為基準(zhǔn)，中國(guó)銅消費(fèi)增速將保持在5%—6%左右，如果考慮電力部門作為逆周期投資穩(wěn)增長(zhǎng)的重要政策工具選項(xiàng)，中國(guó)的銅消費(fèi)增速將達(dá)到7%左右，這個(gè)增速與2003年至2011年中國(guó)高增長(zhǎng)時(shí)期相比確實(shí)大幅下降，不過(guò)，2012年以來(lái)，中國(guó)的銅消費(fèi)增速已開始進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)的新常態(tài)。

低庫(kù)存提供支撐

LME和COMEX銅庫(kù)存與銅價(jià)之間總體保持負(fù)相關(guān)關(guān)系。2012年的6月、7月，LME、COMEX、上期所及中國(guó)保稅區(qū)銅庫(kù)存總和為94萬(wàn)—99萬(wàn)噸左右的相對(duì)低位，銅價(jià)階段性低點(diǎn)出現(xiàn)；2013年下半年四者庫(kù)存之和為111萬(wàn)—120萬(wàn)噸的相對(duì)低位，銅價(jià)呈振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。2014年，四者庫(kù)存之和從3月份高點(diǎn)128噸左右下滑至目前的83萬(wàn)噸左右，處于近三年的偏低水平，對(duì)銅價(jià)的支撐作用亦將逐步增強(qiáng)。

　　綜合來(lái)看，銅價(jià)需要維持在6300—6600美元/噸區(qū)間上方之間以維持銅礦山對(duì)未來(lái)產(chǎn)能投資的資本運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，并確保高成本項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，從而使得市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)兩年銅礦產(chǎn)量增速的預(yù)期得于兌現(xiàn)廢銅市場(chǎng)在6300—6600美元/噸區(qū)間及以上的小范圍內(nèi)均出現(xiàn)過(guò)全面收緊的情況；國(guó)內(nèi)冶煉商因加工費(fèi)之外一系列因素的制約使得冶煉瓶頸問(wèn)題難于解決；需求端因中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的確立而逐步平穩(wěn)；低庫(kù)存則為銅價(jià)短期提供較強(qiáng)支撐。因此，成本和需求對(duì)銅價(jià)6300—6600美元/噸區(qū)間的支撐比較明顯，銅價(jià)難以持久或深幅跌破這個(gè)區(qū)間。