白銀期貨近期“跌跌不休”，但如果用全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，企業(yè)盈利增加而貨幣環(huán)境收緊的邏輯去解釋，似乎存在缺陷。

紐約銀自9月跌破關(guān)鍵支撐位18.2美元/盎司后，10月又跌破17美元/盎司關(guān)口，上周以來一路下跌到16美元/盎司下方。至此，今年以來紐約銀跌幅已達(dá)15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了紐約黃金不足4%的跌幅。

短期遭遇多重利空

上周，受到美聯(lián)儲結(jié)束QE、國內(nèi)調(diào)查貴金屬融資以及日本加碼QQE的沖擊，白銀市場再次遭遇恐慌性下跌。

仔細(xì)觀察白銀下跌的時間點(diǎn)：在上周四凌晨美聯(lián)儲宣布結(jié)束QE時，白銀在17美元/盎司價(jià)位維持弱勢振蕩，白銀第一次快速下跌是在上周四下午亞洲盤時段，當(dāng)時市場消息稱中國將展開貴金屬融資的調(diào)查，白銀直接跌破了之前16.68美元/盎司的低點(diǎn)。隨著當(dāng)晚美國三季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期，美股大幅上漲，白銀價(jià)格繼續(xù)下挫，一度跌破16美元/盎司。

白銀K線實(shí)體真正跌破16美元/盎司的關(guān)鍵因子，是上周五日本央行宣布加碼QQE，其規(guī)模遠(yuǎn)超中國政府2008年4萬億元的刺激規(guī)模。從這樣的下跌節(jié)奏看，白銀的大跌并不僅源于美聯(lián)儲QE的終結(jié)。

全球性的貨幣收緊并未出現(xiàn)

綜觀金融各板塊表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系，匯市先導(dǎo)，股市同步，大宗商品驗(yàn)證。匯市是貨幣的流動，貨幣流動不僅敏感、快速，而且可以指引經(jīng)濟(jì)，股市早有國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”之稱，大宗商品價(jià)格變化是供需狀況的反映，受到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與貨幣流動的雙重反饋。

就目前全球金融對經(jīng)濟(jì)的反饋來看，美元、人民幣的強(qiáng)勁與歐元、日元的弱勢反映了市場貨幣流動的不均，歐美股市大漲對應(yīng)新興經(jīng)濟(jì)體股市低迷，全球貿(mào)易不振印證大宗商品弱勢。

美聯(lián)儲今年如預(yù)期終結(jié)QE，未來目標(biāo)利率為2%，似乎很難與市場的加息周期相對應(yīng)。今年以來，美元累計(jì)漲幅約8%，美股振幅加大并接連創(chuàng)出歷史新高。2013年以來，白銀與美國股市形成強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)性，這與2008年至2012的正相關(guān)性截然不同。

目前，全球性的貨幣收緊并未出現(xiàn)，美聯(lián)儲總資產(chǎn)仍在擴(kuò)大，企業(yè)的盈利增加更多是由于成本的削減，美國勞動參與率依舊不斷下降。在今年大宗商品持續(xù)下跌的背景下，股市的上漲用貨幣的推升來解釋更有說服力。

白銀下跌的原因似乎可以從微觀層面找到一些答案。CFTC白銀非商業(yè)空頭頭寸今年以來不斷增加，并且創(chuàng)出歷史新高?？梢钥闯?，市場對于貴金屬的看跌情緒非常濃厚，在此背后是市場對全球經(jīng)濟(jì)的樂觀以及貨幣收緊周期的開啟。然而，從全球金融的扭曲以及市場對美聯(lián)儲貨幣政策效果的高估看來，目前的白銀價(jià)格雖然弱勢，但未必會一瀉千里。如果全球經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)震蕩，美股等高位資產(chǎn)下跌，白銀將重拾升勢，并且修正高企的金銀比價(jià)。