10月23日滬膠站上13000元/噸整數(shù)關(guān)口，前期振蕩區(qū)間被突破，市場(chǎng)中有關(guān)趨勢(shì)上行的說(shuō)法開(kāi)始增多。我們認(rèn)為，本次上漲是多頭資金憑借價(jià)格的相對(duì)低位，利用短期利好構(gòu)筑的技術(shù)性反彈，市場(chǎng)偏空的壓力并沒(méi)有消除，后市依舊會(huì)再次回落。

存在技術(shù)性反彈需求

天膠自2011年一季度見(jiàn)頂以來(lái)持續(xù)下跌，跌幅在主要的大宗商品中位居前列，中間一直缺乏有效反彈。特別是自2013年四季度開(kāi)啟的跌勢(shì)，令價(jià)格一路下滑至萬(wàn)元關(guān)口附近，市場(chǎng)存在很強(qiáng)烈的技術(shù)性反彈需求。

從絕對(duì)價(jià)格上看，萬(wàn)元附近的膠價(jià)已和10年前的價(jià)格相仿，2008年金融危機(jī)價(jià)格也只是在絕望中跌破萬(wàn)元后被迅速拉起。考慮到現(xiàn)在工資、物價(jià)和10年前有了很大增長(zhǎng)，因此萬(wàn)元附近的膠價(jià)相對(duì)偏低。

就交易角度而言，空頭繼續(xù)打壓價(jià)格的難度增加，而獲利空間減小。因此投資者大多采取平倉(cāng)觀(guān)望的態(tài)度，這使得市場(chǎng)做空力量減小，上方壓制力量相對(duì)真空。若有利好消息刺激，則很容易在短期拉升膠價(jià)。

短期利好觸發(fā)價(jià)格反彈

復(fù)合膠國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定是滬膠本次反彈的直接助力。復(fù)合膠國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)審查會(huì)在?？谡匍_(kāi)，就“復(fù)合橡膠”進(jìn)行了重新定義，其中的關(guān)鍵點(diǎn)在于規(guī)定生橡膠率不大于88%，而目前市場(chǎng)通行的復(fù)合膠生膠率在95%—99.5%。對(duì)比可見(jiàn)，新標(biāo)準(zhǔn)復(fù)合膠和當(dāng)下通行的復(fù)合膠差異很大。

復(fù)合膠通過(guò)摻雜非膠物質(zhì)的方式成為正常產(chǎn)品，煙片膠和標(biāo)準(zhǔn)膠是敏感產(chǎn)品。在進(jìn)口上復(fù)合膠享受零關(guān)稅待遇，而煙片膠和標(biāo)準(zhǔn)膠始終未能實(shí)現(xiàn)零關(guān)稅待遇。復(fù)合膠摻雜的非膠物質(zhì)往往按照輪胎廠(chǎng)的要求進(jìn)行調(diào)配，因此使用性上能高度代替標(biāo)準(zhǔn)膠，價(jià)格上也有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，所以受到工廠(chǎng)的歡迎，使用量不斷擴(kuò)大。

復(fù)合膠國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定，會(huì)對(duì)原先的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈造成極大沖擊。復(fù)合膠非膠成分超過(guò)5%需要向加工工廠(chǎng)定制，但目前東南亞缺乏定制能力，改造設(shè)備、進(jìn)口原料會(huì)增加成本，最終轉(zhuǎn)嫁到復(fù)合膠銷(xiāo)售價(jià)格上，結(jié)果失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)。輪胎廠(chǎng)會(huì)轉(zhuǎn)向使用標(biāo)膠甚至全乳膠，消費(fèi)增加，標(biāo)膠和全乳膠價(jià)格得到支撐，之前的膠種價(jià)差得到改變。

市場(chǎng)偏空壓力沒(méi)有消除

首先，國(guó)家對(duì)復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)的重新確定，只是在短期改變了國(guó)內(nèi)膠種間的價(jià)差，有利于全乳膠的消費(fèi)，減少庫(kù)存。但從長(zhǎng)期來(lái)看，并沒(méi)有改變市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的局面。復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)的重新確定對(duì)海外市場(chǎng)來(lái)說(shuō)意味著國(guó)內(nèi)相應(yīng)訂單減少，海外地區(qū)的供應(yīng)過(guò)剩局面將加重，這將增強(qiáng)對(duì)現(xiàn)貨的壓制作用。

其次，前期市場(chǎng)判斷價(jià)格下跌后，割膠產(chǎn)量會(huì)降低，從而支撐天膠價(jià)格。但實(shí)際上這一現(xiàn)象并不明顯，海外沒(méi)有大面積的天膠停割現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)棄割聲音也在減小，尋找工作的成本恐怕是膠農(nóng)低價(jià)格繼續(xù)割膠的原因所在。如果期貨價(jià)格繼續(xù)上漲，而現(xiàn)貨跟漲乏力，大量倉(cāng)單則會(huì)涌入交易所，最終壓垮天膠價(jià)格。

最后，下游消費(fèi)市場(chǎng)相比前期有所走弱，開(kāi)工率并未提高，甚至有工廠(chǎng)出現(xiàn)裁員現(xiàn)象。整體看來(lái)，天膠市場(chǎng)的偏空壓力仍沒(méi)有消除。后市受供應(yīng)過(guò)剩局面的影響，滬膠將再次回落。