因基本面無(wú)重要變化，近期銅價(jià)仍處于振蕩走勢(shì)。從滬銅走勢(shì)來(lái)看，10月以來(lái)的持續(xù)增倉(cāng)代表了市場(chǎng)的較大分歧，但價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)較大的波動(dòng)。如此猶豫的走勢(shì)，讓我們很難和“銅老大”聯(lián)系到一起。不過(guò)，我們認(rèn)為銅市趨勢(shì)行情即將出現(xiàn)，或?qū)㈤_(kāi)啟“無(wú)QE模式”。

10月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議即將結(jié)束第三輪量化寬松。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，雖然市場(chǎng)上仍有QE4的聲音，但可能性很小。畢竟QE3在設(shè)置時(shí)并沒(méi)有時(shí)間期限，主要是看經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀況。自年初開(kāi)始縮減至今，每一次的減少都伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確認(rèn)。如果結(jié)束后再推QE4，那將是一個(gè)矛盾的信號(hào)，預(yù)計(jì)可能性很低。

回顧美國(guó)三次量化寬松過(guò)程中銅價(jià)的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，銅價(jià)在期間也經(jīng)歷了牛熊轉(zhuǎn)換的過(guò)程。

第一輪量化寬松

受次貸危機(jī)影響，2008年9月金融危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)快速下滑，資本市場(chǎng)也陷于恐慌之中。美聯(lián)儲(chǔ)第一輪量化寬松于2008年11月25日開(kāi)啟，至2010年4月28日結(jié)束，在此期間共購(gòu)買(mǎi)了1.725萬(wàn)億美元資產(chǎn)。

在QE1推出之時(shí)，銅價(jià)的下跌還沒(méi)有結(jié)束，從倫銅走勢(shì)來(lái)看，仍然有24%的下跌幅度。筆者認(rèn)為，這是政策滯后性的表現(xiàn)，銅價(jià)企穩(wěn)后開(kāi)始快速反彈。對(duì)比美元指數(shù)與倫銅走勢(shì)可以看出，在QE1期間，倫敦銅上漲約3700美元/噸，漲幅約為100%，美元指數(shù)下跌幅度約為6%。分階段來(lái)看，美元指數(shù)整體處于探底反彈走勢(shì)，在量化寬松推出時(shí)至2009年年底，處于振蕩下跌走勢(shì)。正是此階段，銅價(jià)完成了大部分漲幅。而在隨后美元指數(shù)反彈階段，銅價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的回落?？傮w來(lái)說(shuō)，在QE1階段，美元指數(shù)并沒(méi)有較大的回落幅度，但銅價(jià)上漲的幅度較大。

第二輪量化寬松

為提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)、避免通貨緊縮等因素，美聯(lián)儲(chǔ)于2010年11月4日推出第二輪量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)貨幣購(gòu)買(mǎi)財(cái)政部發(fā)行的長(zhǎng)期債券，每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)額為750億美元，直到2011年第二季度，共計(jì)6000億美元。

在QE2推出之時(shí)，銅價(jià)仍在延續(xù)之前的上漲走勢(shì)。在整個(gè)QE2期間，倫敦銅上漲約為1000美元/噸，漲幅約為11.9%，美元指數(shù)下跌約為2%。從分階段來(lái)看，在QE2剛推出之后美元指數(shù)沖高回落。正是在美元指數(shù)回落階段，銅價(jià)完成了大部分漲幅，并突破歷史高點(diǎn)，即QE2推出之后銅價(jià)的最大漲幅約為20%，隨后處于振蕩回落走勢(shì)?？傮w來(lái)說(shuō)，美元指數(shù)同樣沒(méi)有大幅的回落，銅價(jià)漲幅也較小。

第三輪量化寬松

在2012年9月美聯(lián)儲(chǔ)利率議息會(huì)結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)新一輪“開(kāi)放式”的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(QE3)，總體規(guī)模為每月850億美元。從2014年1月開(kāi)始縮減，預(yù)計(jì)本月結(jié)束。

在2011年QE2結(jié)束之后，銅價(jià)已結(jié)束之前的上漲走勢(shì)，沒(méi)有再創(chuàng)新高。在整個(gè)QE3期間，銅價(jià)處于振蕩下跌走勢(shì)，倫敦銅下跌約為1600美元/噸，跌幅約為19%，美元指數(shù)上漲約為7.6%（自今年1月縮減開(kāi)始至今，美元指數(shù)反彈約為6%）。

量化寬松與銅價(jià)相關(guān)性總結(jié)：

第一，量化寬松推出期間，美元指數(shù)一般為探底反彈，但整體跌幅不大，并在QE3期間大漲。

第二，美元指數(shù)在回落階段，銅價(jià)完成大部分漲幅。

第三，美元指數(shù)在反彈階段，銅價(jià)受影響較小，回落幅度不大。

第四，在量化寬松初期，銅價(jià)更多的是維持原有走勢(shì)。

第五，在當(dāng)期量化寬松結(jié)束后，銅價(jià)一般走勢(shì)較弱。

綜上所述，筆者認(rèn)為，QE3即將結(jié)束，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀況以及美元指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，再次推行QE的可能性不大。從銅價(jià)對(duì)比來(lái)看，每一輪QE結(jié)束之后銅價(jià)走弱的可能性均較大，建議以振蕩下跌思路操作。