5月初，由于PX裝置大面積檢修，加上亞洲多家新增PX裝置沒(méi)有按預(yù)期投產(chǎn)，導(dǎo)致PX供給減少，價(jià)格走高。受PX價(jià)格走高影響，PTA生產(chǎn)企業(yè)成本上升，虧損加劇。在這種情況下，多家PTA企業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)，推高PTA價(jià)格，緩解自身經(jīng)營(yíng)壓力。在限產(chǎn)保價(jià)的作用下，PTA期貨1501合約價(jià)格由6024元/噸上漲至7100元/噸附近。但是，隨著PTA價(jià)格的上漲，在買漲不買跌心理的驅(qū)使下，聚酯企業(yè)較往年提前補(bǔ)庫(kù)，而新的結(jié)算方式的施行更使PTA生產(chǎn)企業(yè)將自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游聚酯企業(yè)。受此影響，聚酯企業(yè)不堪重負(fù)，采供意愿下降，加之原油大幅下挫，導(dǎo)致PTA期貨再創(chuàng)新低。但是隨著價(jià)格下挫，PTA再次臨近成本支撐，我們認(rèn)為PTA期貨已經(jīng)跌出做多機(jī)會(huì)。

原油企穩(wěn)創(chuàng)造反彈良機(jī)

7月以來(lái)，受制于強(qiáng)勢(shì)美元，國(guó)際原油價(jià)格開(kāi)啟跌勢(shì)。國(guó)慶長(zhǎng)假期間，當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)為原油將在90美元/桶附近筑底之時(shí)，市場(chǎng)傳言美國(guó)將聯(lián)合沙特阿拉伯拋售原油，從而制裁俄羅斯和伊朗，受此影響，原油價(jià)格再次一瀉千里，一度跌破80美元/桶正常運(yùn)行區(qū)間下沿，化工品受此影響大幅下挫。

目前來(lái)看，雖然美國(guó)公布的9月就業(yè)數(shù)據(jù)喜人，但是通貨膨脹率和PMI數(shù)據(jù)紛紛下滑，美聯(lián)儲(chǔ)官員在近期會(huì)議上稱美國(guó)進(jìn)入加息期仍然需要一段時(shí)間。而歐元區(qū)方面，雖然德國(guó)和法國(guó)PMI下滑，但是由于歐洲央行已經(jīng)大幅降低利率水平，短期歐元區(qū)進(jìn)一步寬松的概率較低。因此，筆者認(rèn)為美元指數(shù)在完成了長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的上漲之后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的利多反應(yīng)比較充分，加之近期美元走強(qiáng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)抑制作用顯現(xiàn)，美元指數(shù)短期內(nèi)有望回調(diào)。

其次，從10月OPEC公布的供需報(bào)告來(lái)看，全球原油供需格局雖然仍然趨于寬松，但是較9月沒(méi)有變化，說(shuō)明原油供需格局趨于穩(wěn)定，供需矛盾沒(méi)有為原油進(jìn)一步下挫提供動(dòng)力。此外，前期市場(chǎng)傳言，美國(guó)為了制裁俄羅斯和伊朗，準(zhǔn)備聯(lián)合沙特阿拉伯拋售原油，使原油價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)維持在80美元/桶。但是，目前俄羅斯和伊朗的局勢(shì)趨于穩(wěn)定，我們認(rèn)為美國(guó)拋售原油的概率較低。

綜上所述，我們認(rèn)為原油在美元回調(diào)和供給穩(wěn)定的前提下，繼續(xù)下跌的動(dòng)能已經(jīng)衰竭，加之目前臨近原油消費(fèi)旺季，原油在80美元/桶觸底反彈的概率較大，將會(huì)推升PTA的成本，為PTA的反彈提供了良好的外部環(huán)境。

成本支撐推高PTA價(jià)格

根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，當(dāng)生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品價(jià)格低于總成本而高于可變成本的時(shí)候，生產(chǎn)企業(yè)會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)，來(lái)降低自身的虧損。但是當(dāng)生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品價(jià)格低于可變成本的時(shí)候，生產(chǎn)企業(yè)將會(huì)停產(chǎn)，因?yàn)槔^續(xù)生產(chǎn)只會(huì)加劇自身的虧損。目前PTA的價(jià)格接近可變成本，雖然在現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之中，企業(yè)為了維護(hù)客戶關(guān)系或者占據(jù)市場(chǎng)份額等因素容忍價(jià)格跌破可變成本，但是很難長(zhǎng)期持續(xù)下去，因此我們認(rèn)為在其他條件不變的前提下，PTA價(jià)格下跌的空間已經(jīng)有限。此外，近期PX的負(fù)荷沒(méi)有明顯的變化，而下游PTA生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率明顯上升，因此我們認(rèn)為在成本和需求的共同作用下，PX價(jià)格有望上升，從而迫使PTA的價(jià)格走高。

通過(guò)上面的分析，我們認(rèn)為PTA期貨價(jià)格已經(jīng)臨近可變成本，下跌的空間有限。而由于近期原油反彈的概率較大，而PX在成本上升和需求增加的背景下，有望走高，將會(huì)迫使PTA的價(jià)格走高，因此PTA價(jià)格有望止跌企穩(wěn)，可以采取逢低輕倉(cāng)試多的操作。