隨著價(jià)格上漲，利多影響將逐漸減弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩也會(huì)抑制天膠需求

得益于膠價(jià)跌至成本線后膠農(nóng)棄割，國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存下降，產(chǎn)膠國(guó)保價(jià)結(jié)盟以及復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)修改等四方面利多因素支撐，9月底以來(lái)，滬膠期貨止跌企穩(wěn)，主力1501合約振蕩上揚(yáng)并于昨日一舉突破13000元/噸一線壓力。不過(guò)，隨著膠價(jià)重心不斷抬升，促成利多因素的基礎(chǔ)將出現(xiàn)動(dòng)搖，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩抑制終端需求增長(zhǎng)，未來(lái)滬膠繼續(xù)上行缺乏足夠動(dòng)力，反彈之路布滿荊棘。

四大利多因素推動(dòng)行情上漲

本輪滬膠反彈行情主要受益于四大利多因素推動(dòng)。首先，在膠價(jià)跌破成本線后，引發(fā)了產(chǎn)膠國(guó)膠農(nóng)割膠積極性下降，甚至棄割，產(chǎn)量出現(xiàn)回落。據(jù)天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前三個(gè)季度ANRPC成員國(guó)天膠總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.8%，增速明顯放緩。預(yù)計(jì)2014年天膠產(chǎn)量1118.1萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)0.1%。其次，國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存下降。截至10月中旬，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存再度下降至14.38萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)36.22萬(wàn)噸，回落了近三分之二。再次，為了緩解膠農(nóng)不滿情緒，在東南亞產(chǎn)膠旺季，以泰國(guó)為首的產(chǎn)膠國(guó)結(jié)成價(jià)格同盟，設(shè)定橡膠出售底價(jià)（不低于150美分/千克）。最后，復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)修改不但令與其幾乎平水的全乳膠性價(jià)比優(yōu)勢(shì)盡顯，而且也打開了替代需求空間。

膠價(jià)持續(xù)反彈會(huì)動(dòng)搖上漲基礎(chǔ)

上述四大利多因素雖能給膠價(jià)提供反彈動(dòng)力，但無(wú)法給予長(zhǎng)久的做多能量。隨著膠價(jià)走高，四大利多因素可能不復(fù)存在，甚至?xí)D(zhuǎn)為利空。

首先，膠農(nóng)棄割是因?yàn)槟z價(jià)跌破成本線，而一旦膠價(jià)回升并超越成本線之后，利潤(rùn)空間打開將誘使膠農(nóng)再度回到割膠崗位上，進(jìn)而重新釋放產(chǎn)能。棄割不等同于毀樹，棄割帶來(lái)的產(chǎn)量下降是短暫的，而毀樹引起的產(chǎn)量回落卻是長(zhǎng)期的。遇到膠價(jià)反彈，前者會(huì)立即釋放產(chǎn)能，而后者卻能長(zhǎng)期挺價(jià)。

其次，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存下降，多半是由融資膠信貸遭遇嚴(yán)查，銀行停止貸款導(dǎo)致貿(mào)易商清理存貨所致，并非因?yàn)榻K端需求好轉(zhuǎn)帶來(lái)的去庫(kù)存。據(jù)了解，雖然當(dāng)下正處于車市消費(fèi)旺季，但國(guó)內(nèi)輪胎廠開工率并不高。截至10月16日，山東地區(qū)全鋼胎開工率69.9%，不僅跌破70%大關(guān)，而且環(huán)比9月繼續(xù)下探2.5%，且全鋼胎出廠價(jià)穩(wěn)中有降。

再次，產(chǎn)膠國(guó)價(jià)格同盟只為紓解一時(shí)之困，而非長(zhǎng)期共同行為。同盟是為了“保命”，不得已而為之。膠農(nóng)植膠、割膠是為了圖利，尤其在供應(yīng)過(guò)剩格局下，惜售只會(huì)便宜競(jìng)爭(zhēng)者，無(wú)法令自己獲利。如果膠價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，勢(shì)必將誘發(fā)同盟瓦解，出現(xiàn)產(chǎn)膠國(guó)爭(zhēng)相割膠拋售的景象。

最后，因復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)修改所帶來(lái)的需求空白不會(huì)全部由全乳膠替代。前期由于標(biāo)膠、全乳膠與復(fù)合膠一度處于平水狀態(tài)，用標(biāo)膠和全乳膠性價(jià)比較高，而隨著膠價(jià)反彈，其優(yōu)勢(shì)會(huì)被逐步削弱。且復(fù)合膠含量下降中的一部分也會(huì)由其他添加劑所替代，并不都由全乳膠或標(biāo)膠構(gòu)成，其需求增量可能不及預(yù)期。

除了上述四大利多因素會(huì)隨著膠價(jià)上漲消失外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩也會(huì)抑制天膠需求。三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步凸顯，有效需求不足是癥結(jié)所在。在有效需求不足的情況下，依靠寄希望于政府出臺(tái)刺激政策“燙平”經(jīng)濟(jì)周期不僅解決不了根本問題，而且也難以為膠市創(chuàng)造超預(yù)期需求增量。未來(lái)滬膠反彈之路布滿荊棘，缺乏長(zhǎng)久的利多環(huán)境。