近期PTA期貨主力合約1501在5500元/噸至5650元/噸之間窄幅振蕩。展望后市，PTA工廠能否停車檢修，決定著行情能否反彈。

　　下游聚酯開工率提升

　　從上游PX到最終端紡織服裝行業(yè)，在原油下跌過程中，PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格敏感度依次下降。筆者在9月底和10月中旬分別調(diào)研了華東和華南地區(qū)的幾家聚酯和終端紡織企業(yè)，筆者發(fā)現(xiàn)，PTA和PX行業(yè)景氣度同比大幅走低，而聚酯和終端紡織服裝行業(yè)則變化不大，與2013年類似。終端紡織企業(yè)利潤水平仍然較高，而且原料庫存一直控制在低位，產(chǎn)品依訂單而定；如果企業(yè)能夠走出差異化道路，在今年原料位位的優(yōu)勢下，依舊可以取得很好的效益。一家大型企業(yè)的負責人認為，聚酯環(huán)節(jié)正處于行業(yè)調(diào)整尾聲。

　　國慶節(jié)后，PTA現(xiàn)貨從6100元/噸塌陷式下跌至5650元/噸。聚酯起初還跟跌，產(chǎn)銷低迷，但上周出現(xiàn)了逆轉，聚酯產(chǎn)銷開始放量，上周高達150%，本周迄今依舊在100%以上，聚酯價格開始企穩(wěn)回升，聚酯開工率從9月的71%一躍升至76%，其中瓶片、滌短價格回升幅度較大。聚酯市場好轉增加了對PTA的剛需，很多聚酯企業(yè)從5800元/噸開始逐步買入現(xiàn)貨。

　　PTA行業(yè)開工率依舊偏高

　　PTA期價從節(jié)前的6300元/噸跌至現(xiàn)在的5600元/噸一線，供應量大增是最為直接的驅(qū)動力。1409合約之后，PTA工廠聯(lián)盟就基本宣告破裂，國慶假期之前，PTA行業(yè)開工率已經(jīng)開始逐步提升。9月5日PTA行業(yè)開工率為56.4%，9月底已經(jīng)升至66.1%，而10月17日當周開工率為75%。其中，一家大型PTA工廠因為新產(chǎn)能開工不正常，所簽訂的合約貨有限，導致該企業(yè)有大批的PTA直接在現(xiàn)貨市場進行拋售，這是節(jié)后PTA現(xiàn)貨價格不斷下跌的主要原因。而隨著該企業(yè)庫存回歸至正常水平，后期現(xiàn)貨傾銷也將告一段落。

　　回到PTA價格本身，無論是按照10月PX的ACP價格1210美元/噸，還是10月迄今的PX均價1140美元/噸來計算，PTA與PX已經(jīng)基本處于零價差，PTA工廠再度回到了今年3月12日的境地。本周以來，已有幾家小型PTA工廠開始檢修，但PTA整體開工率仍維持在73.4%的高位。如果后期這些大型PTA工廠在虧無可虧的局面下，選擇停車限產(chǎn)，那么PTA現(xiàn)貨很可能企穩(wěn)回升。我們認為，這種情況很可能出現(xiàn)。而如果PTA工廠各自為政，意圖拼倒其他企業(yè)，不計成本地繼續(xù)加大開工率，那么PTA行情將延續(xù)目前的振蕩走勢。

　　總之，下游聚酯環(huán)節(jié)最近一段時間開始走好，無論是產(chǎn)銷率還是價格，表現(xiàn)均超出預期；PTA自身開工率從高點的76%略有下滑，但絕對值相對于聚酯開工率依舊較高，同時PX環(huán)節(jié)的高利潤維持，當前的產(chǎn)能格局意味著PX很難給PTA帶來任何支撐。正因為產(chǎn)業(yè)鏈的這種上下游相悖，促成了PTA價格的窄幅振蕩。后期PTA工廠若因虧損過大而出現(xiàn)大規(guī)模檢修局面，PTA可能小幅反彈，否則延續(xù)振蕩走勢。