7月鋅價(jià)大幅上行至三年新高，期鋅總持倉(cāng)達(dá)57.1萬(wàn)手，為上市以來(lái)持倉(cāng)新高。9月初，隨著大量多頭資金迅速平倉(cāng)離場(chǎng)，鋅價(jià)急跌，回到16000元/噸一線，同時(shí)持倉(cāng)回落至30萬(wàn)手，“鋅鋅”向榮轉(zhuǎn)向“鋅”灰意冷。

供應(yīng)趨緊，短缺預(yù)期增加

今年精煉鋅的產(chǎn)出較去年增速大幅下滑，1—8月，國(guó)內(nèi)精煉鋅累計(jì)產(chǎn)出同比增加3.9%，去年同期增速是10.82%。由于中國(guó)供應(yīng)大幅下降，全球精煉鋅供應(yīng)呈緊平衡狀態(tài)，國(guó)際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，1—7月全球精煉鋅供應(yīng)增速為4.1%，需求增速為7.7%，其中中國(guó)表觀需求增長(zhǎng)13.8%，美國(guó)需求增長(zhǎng)8.7%是全球精煉鋅需求的主要拉動(dòng)力。中國(guó)表觀需求大幅增長(zhǎng)，其中一個(gè)主要因素是進(jìn)口大幅增加，1—8月累計(jì)進(jìn)口精煉鋅47.98萬(wàn)噸，同比增加12萬(wàn)噸，增幅35.4%。但是由于內(nèi)外比價(jià)持續(xù)低位，進(jìn)口鋅錠并沒(méi)有流入國(guó)內(nèi)，而是都留在保稅庫(kù)中。因此，實(shí)際上，中國(guó)精煉鋅供應(yīng)增速處于較低水平，而實(shí)際需求增速預(yù)計(jì)在5%左右，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)顯性和隱性鋅庫(kù)存皆出現(xiàn)下滑，加之前期貿(mào)易商的囤庫(kù)行為，目前市場(chǎng)上鋅錠緊張凸顯。現(xiàn)貨升水持續(xù)增加至300元/噸上方，升水居高不下是短期支撐鋅價(jià)的重要因素。

需求方面，通過(guò)前期我們的調(diào)研了解到，除了房地產(chǎn)相關(guān)需求受到拖累之外，汽車、船舶、鐵塔、家電等需求并未出現(xiàn)惡化，而是依然維持穩(wěn)定增速。而在當(dāng)前地產(chǎn)政策逐漸松綁的激勵(lì)政策下，地產(chǎn)行業(yè)有望逐漸回暖。

前期鋅價(jià)上漲，主要是因?yàn)榛久嫦鄬?duì)較佳，礦山關(guān)閉和短缺的預(yù)期，不過(guò)，除了基本面因素外，資金推動(dòng)是鋅價(jià)大幅走高的重要?jiǎng)恿Α＝衲?，由于鋅相對(duì)于銅鋁和其他工業(yè)品而言基本面相對(duì)較佳，價(jià)格具備較強(qiáng)支撐。趨同性較強(qiáng)的有色金屬今年出現(xiàn)非常明顯的分化，這與各品種基本面的差異相關(guān)。因此，投機(jī)資金選擇做空其他工業(yè)品的同時(shí)，買(mǎi)入期鋅進(jìn)行對(duì)沖。

同時(shí)，由于基本面相對(duì)較強(qiáng)，以及礦山關(guān)閉的預(yù)期和精煉鋅供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀，多頭資金大幅流入金屬鋅期貨，推動(dòng)價(jià)格走強(qiáng)。然而自7月底開(kāi)始，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，避險(xiǎn)情緒增加，多頭資金逐漸平倉(cāng)離場(chǎng)，9月鋅價(jià)再度走高未能超越前期高點(diǎn)，畏高情緒再次令多頭資金大幅撤離，鋅價(jià)大幅下挫。急漲急跌行情意味著投機(jī)資金力量在鋅市的作用。因此，我們認(rèn)為，鋅價(jià)的上漲仍需投機(jī)資金信心的重建。重建所需要的條件包括宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)以及基本面的利好重新出現(xiàn)。

宏觀系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又起，鋅價(jià)恐仍將承壓

10月，全球宏觀經(jīng)濟(jì)負(fù)面信號(hào)凸顯，全球股市下挫，美國(guó)債收益率大幅飆升，原油價(jià)格連續(xù)下跌，全球基金空頭氛圍迭起。商品大幅走低超出市場(chǎng)預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)前景，尤其是歐洲和日本的通縮風(fēng)險(xiǎn)面臨的較大的不確定性仍將對(duì)大宗商品價(jià)格施壓。

綜上所述，我們認(rèn)為，鋅價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的拖累而導(dǎo)致資金流出，價(jià)格下跌。但是其相對(duì)較強(qiáng)的基本面仍將支持空其他工業(yè)品多鋅的策略。此外，供應(yīng)緊張支撐價(jià)格，2015年是礦山關(guān)閉高峰，精煉鋅產(chǎn)出也將繼續(xù)受到環(huán)保政策的壓制，因此，我們?nèi)跃S持鋅價(jià)短期區(qū)間振蕩，中期價(jià)格上行的判斷。