受央行向五大行注入5000億元流動(dòng)性的傳聞?dòng)绊?，滬銅周二夜盤(pán)大幅振蕩，主力1411合約在盤(pán)中瞬間觸及漲停板后快速回落。滬銅在50000元/噸附近已持續(xù)振蕩四個(gè)月，筆者認(rèn)為，短期基本面并沒(méi)有重大的變化，滬銅也沒(méi)有突破振蕩平臺(tái)的充足理由，區(qū)間振蕩的走勢(shì)仍將延續(xù)。

中國(guó)的銅消費(fèi)量約占全球的40%，國(guó)內(nèi)宏觀(guān)層面的變化對(duì)于銅價(jià)來(lái)說(shuō)是非常重要的影響因素。周二晚間，央行通過(guò)常備借貸便利(SLF)向五大行注資5000億元的傳聞，使銅價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。但筆者認(rèn)為，即使傳聞最終被證實(shí)，其對(duì)銅市的影響也是非常有限的。首先，目前國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)狀并不是資金面不足所引起的，增加短期的流動(dòng)性或者降低短期的資金成本，并不能緩解需求不足的現(xiàn)狀。其次，從近兩個(gè)月的新增貸款數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行放貸相對(duì)比較謹(jǐn)慎。目前國(guó)內(nèi)整體需求狀況不佳，一些盈利狀況好的行業(yè)有充足的貸款額度，資金面沒(méi)有問(wèn)題，但行業(yè)不景氣的資金面普遍緊張，銀行考慮到風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，也不會(huì)輕易放貸。

目前銀行不是無(wú)錢(qián)可貸，而是不知道該流向哪里，即使增加了銀行的資金額度，資金面緊張的行業(yè)情況也不會(huì)有所好轉(zhuǎn)。對(duì)于銅市來(lái)說(shuō)，短期資金面向好預(yù)期，不會(huì)直接改善需求，銅價(jià)應(yīng)不會(huì)形成向上突破的走勢(shì)。

最新數(shù)據(jù)顯示，今年8月份國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為68.01萬(wàn)噸，再創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)21.34%，環(huán)比增長(zhǎng)7.27%；今年1—8月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為483.06萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.74%。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，銅產(chǎn)量的大幅增加無(wú)疑會(huì)增加供應(yīng)，但與之相背離的是國(guó)內(nèi)外銅的低庫(kù)存。目前倫銅庫(kù)存在15萬(wàn)噸附近，處于2008年以來(lái)的最低水平附近，上海銅庫(kù)存目前在7萬(wàn)噸左右，也是自2012年以來(lái)的低點(diǎn)。

由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)內(nèi)銅實(shí)際消費(fèi)量的增速應(yīng)低于銅產(chǎn)量與進(jìn)口量的增速，但銅顯性庫(kù)存沒(méi)有增加，這說(shuō)明有一部分銅流入保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)或成為民間的隱性庫(kù)存。銅隱性庫(kù)存形成的最主要原因應(yīng)是相對(duì)較低的價(jià)格激發(fā)了投機(jī)性需求。今年2月底至今，銅價(jià)基本上處于50000元/噸附近，而回顧近幾年走勢(shì)，2009年10月至2014年2月，銅價(jià)基本處于50000元/噸上方。潛在的賺錢(qián)效應(yīng)是投機(jī)性需求增長(zhǎng)的主要因素，這可能也是國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格難以下跌的主要原因。

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)的貨幣政策導(dǎo)向以定向刺激和市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主，未來(lái)出臺(tái)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策的可能性較小，預(yù)計(jì)后期資金面對(duì)銅市的影響有限，不會(huì)支撐銅價(jià)大漲。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)屢創(chuàng)新高的精煉銅產(chǎn)量，必然會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定的壓力。國(guó)內(nèi)外的低庫(kù)存以及中國(guó)消費(fèi)的放緩，部分現(xiàn)貨銅可能轉(zhuǎn)為隱性庫(kù)存，但從長(zhǎng)期來(lái)看，與2009年20000多元/噸的銅價(jià)相比，目前的價(jià)格吸引力并不大，現(xiàn)階段的投機(jī)性需求增加應(yīng)是暫時(shí)的。當(dāng)然，目前很難判斷銅價(jià)的振蕩走勢(shì)還會(huì)延續(xù)多久，但在產(chǎn)能過(guò)剩及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的狀態(tài)下，銅價(jià)振蕩后向下突破的概率仍然較大。