7月下旬期鉛迅速活躍走強(qiáng)，連續(xù)兩個(gè)交易日出現(xiàn)漲停行情，持倉(cāng)從過(guò)去的日均2萬(wàn)手翻番至5萬(wàn)手之上，最高達(dá)6萬(wàn)手，成交也現(xiàn)井噴，成交量最高觸及19.3萬(wàn)手，而2012年-2013年日均成交量?jī)H2850手。隨著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，投機(jī)資金正在向工業(yè)金屬傾斜，鉛由于基本面較佳，漲勢(shì)相對(duì)其他有色金屬滯后，成為投機(jī)資金追逐的品種之一。由于下游旺季的逐漸趨近及國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)出的持續(xù)萎縮，鉛價(jià)有望繼續(xù)走強(qiáng)，隨著滬鉛對(duì)資金的吸引力和流動(dòng)性的增強(qiáng)，鉛期貨的價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能有望得到進(jìn)一步顯現(xiàn)。

基本面趨好推升鉛價(jià)。產(chǎn)出連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)出自去年11月份以來(lái)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，今年1-7月月均產(chǎn)量?jī)H35.4萬(wàn)噸，較去年同期的37.8萬(wàn)噸同比減少6.3%。國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)出下滑，主要有以下幾個(gè)因素：一是鉛價(jià)持續(xù)低迷，加工費(fèi)連續(xù)下滑至2010年來(lái)的低位，冶煉企業(yè)利潤(rùn)壓縮，虧損嚴(yán)重，主動(dòng)減產(chǎn)；二是由于近年來(lái)鉛礦品位下滑，價(jià)格低迷，多數(shù)礦企虧損較為嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量1-7月累計(jì)同比下滑7.8%；三是環(huán)保整頓因素，對(duì)精鉛供應(yīng)造成較為明顯的打壓。四是上半年下游需求低迷，導(dǎo)致鉛冶煉企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)。調(diào)研顯示多數(shù)冶煉企業(yè)短期并沒(méi)有大量復(fù)工的意愿，3季度鉛產(chǎn)出料依然維持低位。

需求旺季趨近。雖然今年下游需求低迷，鉛蓄電池產(chǎn)出增速下滑，但是蓄電池產(chǎn)出增速仍大幅高于精鉛產(chǎn)出增速。而蓄電池企業(yè)今年原料庫(kù)存普遍不高，一旦需求好轉(zhuǎn)，精鉛采購(gòu)將有望出現(xiàn)明顯的改善，而產(chǎn)出的恢復(fù)則會(huì)出現(xiàn)滯后，供應(yīng)緊缺將促鉛價(jià)上行。

多因素限制滬鉛流動(dòng)性。滬鉛自2011年上市后由于流動(dòng)性差，如果鉛期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性以此次活躍為契機(jī)，有效改善流動(dòng)性不足的狀況，將有利于促進(jìn)鉛產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)參與和利用期貨市場(chǎng)，積極開(kāi)展點(diǎn)價(jià)和套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，提高套期保值效果，有效滿足套期保值需求。

庫(kù)存數(shù)據(jù)無(wú)法及時(shí)、真實(shí)反映現(xiàn)貨市場(chǎng)供求。自2012年第4季度以來(lái)，交易所鉛庫(kù)存長(zhǎng)期集中于在華南地區(qū)，截至2014年8月22日，SHFE鉛庫(kù)存66093噸(含期貨庫(kù)存54643噸)，其中廣東地區(qū)50213噸。華南地區(qū)庫(kù)存長(zhǎng)期積壓，導(dǎo)致交易所庫(kù)存數(shù)據(jù)不能真實(shí)反映現(xiàn)貨市場(chǎng)供求的變化。

物流與消費(fèi)需求不匹配。自2011年國(guó)家九部委開(kāi)展蓄電池行業(yè)的環(huán)保整頓以來(lái)，華南地區(qū)的許多蓄電池企業(yè)關(guān)閉、停產(chǎn)和向中部、西部進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。但是目前鉛錠下游企業(yè)及貿(mào)易商又主要集中在華東地區(qū)，這就使得下游蓄電池商以及貿(mào)易商通過(guò)期貨交割的物流費(fèi)用較高，增加了其采購(gòu)成本，這極大影響了下游蓄電池企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的積極性。

物流流向與消費(fèi)需求不匹配使得鉛蓄電池企業(yè)難以利用期貨市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行買貨及交割等，同時(shí)也導(dǎo)致貿(mào)易企業(yè)的鉛期貨參與度較低；此外，環(huán)保檢查、進(jìn)出口關(guān)稅等產(chǎn)業(yè)政策也影響了貿(mào)易商的參與熱情。

如能解決如上問(wèn)題，鉛的流動(dòng)性將有可能有效改善，鉛產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的參與度有望大幅提高。這將有利于豐富鉛采購(gòu)、銷售定價(jià)模式，逐漸融入銅、鋁、鋅等以期貨點(diǎn)價(jià)+加工費(fèi)的方式進(jìn)行定價(jià)，活躍鉛現(xiàn)貨及期貨市場(chǎng)，促進(jìn)鉛期貨功能的發(fā)揮。近期鉛持倉(cāng)和成交的突增為鉛期貨市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)曙光，其持倉(cāng)結(jié)構(gòu)正在悄然改變。因此，建議交易所以此為契機(jī)，積極研究相關(guān)措施以促進(jìn)期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮至關(guān)重要，如調(diào)整華東華南倉(cāng)庫(kù)庫(kù)容分布、引導(dǎo)鉛庫(kù)存從華南向華東主消費(fèi)地轉(zhuǎn)移、保證金優(yōu)化、手續(xù)費(fèi)減免，以及有利于貿(mào)易商的交割或物流方面的政策等，期待鉛期貨“千錘萬(wàn)鑿出深山”后的華麗轉(zhuǎn)身，更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。