上周金屬價格繼續(xù)表現(xiàn)搶眼。LME銅上漲了3.96%，LME鋁上漲了4.58%，LME鋅更是上漲了5.95%。滬銅上漲了3.36%，滬鋁上漲了6.43%，滬鋅上漲了3.18%。周五的滬銅和滬鋅尾盤更是一直被打在漲停板上。

需求的恢復(fù)誠然是商品價格上漲的原因。對于鋁而言，最大的兩個需求建筑業(yè)和汽車業(yè)在6月份的數(shù)據(jù)都表現(xiàn)優(yōu)異。但是真正推動鋁價上漲的，資金因素的作用更加明顯。天量的低成本資金涌入市場是抬高鋁價的最重要的原因。因此關(guān)注貨幣政策的變化，將是研究未來鋁價走勢的重要線索。

信貸放大，央行有可能出現(xiàn)政策上的微調(diào)

6月份的新增貸款數(shù)據(jù)再次創(chuàng)造天量記錄，達(dá)到1.5304萬億元。狹義貨幣同比增長達(dá)到24.7%，廣義貨幣同比增長達(dá)到28.4%。兩個增長率都較保持了較高水平。但是現(xiàn)金的增長率卻僅僅只有12.7%。這個數(shù)據(jù)對比表明貨幣供給的增長并非央行放大的結(jié)果。更多的來自于商業(yè)銀行以及非銀行公眾。出于對下半年通貨膨脹的擔(dān)憂，央行可能在下半年進(jìn)行貨幣政策的微調(diào)。

兩行分別厘定全年信貸目標(biāo)，市場遭受沖擊

7月28日，工商銀行和建設(shè)銀行分別厘定全年信貸目標(biāo)，為1萬億元和9千億元。考慮到上半年兩個銀行的新增貸款分別為7090億元和8255億元。下半年兩個銀行的貸款空間已經(jīng)被縮窄。這條消息對金融市場的沖擊尤其巨大。我們可以看到7月29日，商品價格暴跌，滬鋁當(dāng)天下跌了3.19%，是今年以來罕見的跌幅。但29日晚10點40分，央行在官方網(wǎng)站上公布了央行副行長蘇寧在上?？偛空匍_的上海市金融形勢分析會上的講話，“要堅定不移地繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升勢頭?！边@一講話精神對市場很明顯起到了企穩(wěn)作用。次日鋁價立刻回漲，收盤回漲到了14640元/噸，漲回之前的價格水平。到了周五更是奪路猛漲，一舉突破15000元/噸的整數(shù)關(guān)口。市場整個呈現(xiàn)了一片樂觀的氣氛當(dāng)中。

“微調(diào)”將是下半年貨幣政策的主旋律

下半年貨幣政策的變化，預(yù)計可能充滿變數(shù)。一方面，出于對可能產(chǎn)生的通貨膨脹的擔(dān)憂，中央有可能在貨幣政策上進(jìn)行一些小幅調(diào)整。市場目前預(yù)計7月份的新增貸款可能只有不到5000億元，這個數(shù)字還不到6月數(shù)據(jù)的1/3。而剩余月份的新增貸款很可能會延續(xù)這樣的格局。這對于商品價格的上漲來說，存在有一定的阻遏作用。另一方面，中央反復(fù)在強(qiáng)調(diào)保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，溫家寶總理在當(dāng)前全國財政工作作出重要批示，“要繼續(xù)堅定不移實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”。央行更是在7月29日，30日，31日，8月1日連續(xù)4次表態(tài)，需要繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策。因此我們認(rèn)為出于維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長的需要，下半年貨幣政策出現(xiàn)巨幅收緊，信貸急劇收縮的局面不會出現(xiàn)。包括鋁在內(nèi)的商品價格不會出現(xiàn)急劇的下跌。但是由于央行同樣表達(dá)了“并根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢和物價變化進(jìn)行動態(tài)微調(diào)”的態(tài)度，因此中間貨幣政策的一些小幅度的調(diào)整有可能對價格產(chǎn)生一定的影響。我們應(yīng)該警惕鋁價在高位可能出現(xiàn)的一些下調(diào)的變化。

流動性目前成為商品價格上漲的巨大推動力。貨幣政策的松緊直接決定了流動性的大小。關(guān)注鋁價的未來變化，就不能不關(guān)注中央貨幣政策的變化情況?？偟膩碚f，我們對于中央的“適度寬松”的貨幣政策，上半年主要焦點在“寬松”，而下半年的主要焦點會是在“適度”上。預(yù)計市場對于“適度”的理解的分歧，可能使得鋁價在15000-16000元/噸之間出現(xiàn)較大程度的震蕩。