除了商業(yè)對手施壓和政府監(jiān)管力度加強(qiáng)之外，“東進(jìn)西退”也是原因之一

A、排隊(duì)現(xiàn)象：金融危機(jī)后LME的特有風(fēng)景線

5月13日，LME首次發(fā)布了其全球倉庫的積壓情況報(bào)告，報(bào)告提到，嘉能可和高盛擁有的倉庫排隊(duì)時(shí)間已長達(dá)兩年。這份報(bào)告的統(tǒng)計(jì)時(shí)間截止到今年4月底，報(bào)告顯示，排隊(duì)最嚴(yán)重的地方集中在四大倉儲(chǔ)地點(diǎn)和三大主要的倉庫運(yùn)營商。其中最長的排隊(duì)時(shí)間已經(jīng)超過了兩年（748個(gè)自然日），主要涉及金屬鋁，這個(gè)倉庫位于荷蘭弗利辛恩港，由嘉能可的倉儲(chǔ)子公司運(yùn)營。排隊(duì)時(shí)間第二長的是位于美國底特律的倉庫，排隊(duì)時(shí)間為683天，該公司即隸屬于高盛。其他金屬方面，例如銅、鉛、鋅，弗利辛恩港倉庫的排隊(duì)時(shí)間為63天，底特律的排隊(duì)時(shí)間為186天。

事實(shí)上，下游金屬買家對LME庫存現(xiàn)貨提取周期過長的抱怨主要出現(xiàn)在金融危機(jī)之后。由于2008年金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的巨大打擊，下游金屬使用商采購規(guī)模大幅縮減，導(dǎo)致LME庫存金屬大幅上升。由于LME庫存?zhèn)}庫的所有權(quán)性質(zhì)，致使部分大型機(jī)構(gòu)從中發(fā)掘出牟利機(jī)會(huì)。LME目前在全球擁有700多家核準(zhǔn)貨倉，用于銅、鋁、鉛、鋅、鎳等各種金屬的存儲(chǔ)及交收。這些倉庫分布在北美、歐洲及亞洲等地的33個(gè)港口與地區(qū)，其中32個(gè)存放可用于交割的鋁庫存。

B、LME倉儲(chǔ)體系的重要規(guī)則

LME倉儲(chǔ)體系有三條重要規(guī)則：

一是倉庫所有權(quán)不歸屬于LME，具體的經(jīng)營活動(dòng)由不同的倉儲(chǔ)公司負(fù)責(zé)。

二是LME倉庫規(guī)定了每日的最低出庫量。只要倉庫達(dá)到了每日的最低出庫量，即便仍有注銷倉單積壓，也可以放慢節(jié)奏，推遲出庫。

三是LME倉單是賣方市場，如果買方不提出具體要求，經(jīng)紀(jì)公司（作為倉單擁有者的代理）有可能交付不同品牌、不同倉庫的貨物。如果買方要求同一品牌、同一倉庫的貨物，買方可以向經(jīng)紀(jì)公司提出串換倉單，把不同品牌，不同倉庫的倉單串換成同一倉庫同一品牌的倉單，但有可能還需要支付加價(jià)。由于倉儲(chǔ)公司與賣方可能歸屬于同一個(gè)機(jī)構(gòu)，交割地點(diǎn)與品牌又都由賣方來選擇，這就使得一些暫時(shí)不想出貨的貿(mào)易商，故意把交割地點(diǎn)安排在早已經(jīng)排起長隊(duì)的交割倉庫，或者選擇一些買方不方便拿貨的地區(qū)，再由買方自己去調(diào)換倉單，從而達(dá)到拖延實(shí)物出庫時(shí)間的目的。

在現(xiàn)行庫存體系之下，對倉儲(chǔ)公司而言可以獲得的收益主要來自于以下三個(gè)方面：

一是倉庫租金收入。LME鋁倉庫租金2013年4月開始已經(jīng)從每日每噸0.41美元提高到了0.45美元，上浮10%。按照LME總庫存規(guī)模年平均數(shù)據(jù)測算，LME倉庫光金屬鋁，單日的總租金收入就高達(dá)200萬美元。在LME鋁倉儲(chǔ)的32個(gè)港口與城市中，美國底特律與荷蘭弗利辛恩港的庫存規(guī)模排名前兩位，高盛的Metro和嘉能可的Pacorini分別占到這兩個(gè)地區(qū)庫存的80%和95%。

二是若倉儲(chǔ)公司本身隸屬于高盛這些投行，庫存貨物不屬于它們，但已經(jīng)被其他持貨商用作向其融資的質(zhì)押，那么對這些金融機(jī)構(gòu)而言，從融資交易獲取的利息又是一筆豐厚的收入。只要當(dāng)前鋁價(jià)維持遠(yuǎn)月升水的正向市場結(jié)構(gòu)，銀行為現(xiàn)貨商提供的庫存融資業(yè)務(wù)就有利可圖。

三是如果倉儲(chǔ)公司及庫存貨物都?xì)w屬于某一金融機(jī)構(gòu)，即倉儲(chǔ)公司與持貨商的身份發(fā)生重合，那么它們還可以獲得如今在鋁現(xiàn)貨市場上的高溢價(jià)。以嘉能可為例，作為全球性的大宗商品交易商，其在第三方金屬交易中（除了生產(chǎn)者與消費(fèi)者之間的直接交易以外）有著舉足輕重的地位，鋁近40%、銅50%、鉛45%、鋅60%的市場份額都由其控制。全球最大電解鋁生產(chǎn)商俄鋁40%以上的產(chǎn)品也是銷售給嘉能可，二者在今年已經(jīng)簽訂了一份長達(dá)7年的長期銷售合同，嘉能可在LME基準(zhǔn)價(jià)格的基礎(chǔ)上給予俄鋁穩(wěn)定的溢價(jià)，隨后又可以轉(zhuǎn)手在現(xiàn)貨市場上以更高的價(jià)格售出。

事實(shí)上，海外市場上現(xiàn)貨鋁的高溢價(jià)盛行。投行機(jī)構(gòu)一方面將自有的鋁錠鎖在LME倉庫中，使實(shí)體市場上的現(xiàn)鋁供應(yīng)維持低位，保證現(xiàn)貨鋁的高溢價(jià)狀態(tài)得以持續(xù)；另一方面，又可以在現(xiàn)貨鋁的溢價(jià)上升到一定水平時(shí)，隨時(shí)拋售獲取溢價(jià)收益。

正是由于在LME庫存體系的運(yùn)作中，倉儲(chǔ)公司和持貨商都能夠?yàn)樽陨砟踩∫欢ǖ睦?，才形成了如今這種看似“雙贏”的局面。因此投行機(jī)構(gòu)一方面作為LME股東參與經(jīng)營管理，一方面參與市場交易，另一方面又熱衷于購買倉庫，在部分地區(qū)，高盛、嘉能可等機(jī)構(gòu)旗下的倉庫已經(jīng)占到壓倒性的份額。投行機(jī)構(gòu)一手參與金屬交易，一手把持上游庫存，在金屬市場興風(fēng)作浪。

C、市場壓力：下游企業(yè)怨聲載道，資本博弈逐步升級

2009年3月至2010年8月，針對LME庫存提貨時(shí)間過長出現(xiàn)了18起投訴問題。其中8起投訴針對位于美國的庫存提取問題?！芭砰L隊(duì)”現(xiàn)象在2010年曾經(jīng)達(dá)到高峰。實(shí)際調(diào)查表明這一問題主要出現(xiàn)在部分持有單一種類金屬大量庫存的倉儲(chǔ)機(jī)構(gòu)。事實(shí)上這一問題主要出現(xiàn)在底特律與弗利辛恩港，并影響到約五分之一的LME注冊鋁倉單。排隊(duì)問題在隨后兩年間都有反復(fù)，一直到目前為止都沒有解決。從LME的倉庫提取鋁存庫必須“排長隊(duì)”，這激化了金屬消費(fèi)企業(yè)（可口可樂、波音、通用汽車等）和倉庫所有者的矛盾（高盛、摩根大通、嘉能可等）。事實(shí)上，前者從未放棄與后者的利益爭奪，矛盾激化到達(dá)政治博弈的層次。在2013年，美國司法部已經(jīng)著手調(diào)查華爾街金屬倉儲(chǔ)行業(yè)，擁有倉儲(chǔ)子公司的華爾街銀行和主要交易商遭受大量質(zhì)疑，指責(zé)認(rèn)為他們在抬高金屬價(jià)格。以波音和可口可樂為首的鋁終端消費(fèi)企業(yè)成立了聯(lián)盟，通過各種手段向高盛等投行機(jī)構(gòu)施壓。但實(shí)際效果寥寥。

這一局面隨著港交所完成對LME的收購而有所變化。由于此前LME對“排隊(duì)現(xiàn)象”應(yīng)對不力，曾經(jīng)有下游公司將LME和高盛作為共同被告人被起訴，指其有“關(guān)涉鋁價(jià)的倉儲(chǔ)市場的反競爭和壟斷行為”。港交所完成收購后，則大力開展行動(dòng)，針對“排長隊(duì)”出招。包括了前期的各項(xiàng)調(diào)查，并醞釀了新的庫存管理規(guī)則，旨在降低金屬出庫排隊(duì)長度。盡管4月世界第一大鋁生產(chǎn)商俄鋁提起訴訟后，LME的庫存新規(guī)被英國高等法院判為“不公平”、“不合法”而被迫擱置，但LME依然強(qiáng)力推進(jìn)其他方面的革新，包括推動(dòng)倉庫透明化運(yùn)作。未來這一問題必然將得到解決。

D、監(jiān)管壓力：美國對銀行特別是大型投行的監(jiān)管更為嚴(yán)格

2008年席卷全球的金融危機(jī)盡管有著各方面的原因，但究其背后，離不開大型投行在金融衍生品方面近乎失控的瘋狂投機(jī)行為助推。金融危機(jī)之后，各國政府一直在醞釀對大型金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管方案。2013年12月10日，包括美國證券交易委員會(huì)、美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)（放心保）公司等在內(nèi)的五大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)了《沃爾克規(guī)則》，《沃克爾規(guī)則》以美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃克爾命名，是2010年開始討論的美國《多德-弗蘭克金融改革法案》400項(xiàng)規(guī)則中最關(guān)鍵的一項(xiàng)。這是2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來在美國金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管層之間博弈的階段性結(jié)果，標(biāo)志著美國金融業(yè)將面對更為嚴(yán)格的監(jiān)管。歐洲方面同樣在進(jìn)行類似工作。

事實(shí)上投行機(jī)構(gòu)和外資銀行在港交所收購LME之后便一直在醞釀推出金屬倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)，這也有來自政府監(jiān)管壓力的原因。不僅高盛，摩根大通也早在半年前就開始聆聽買家對其倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)的報(bào)價(jià)，并將大宗商品業(yè)務(wù)部門出售給Mercuria。去年年底，大宗商品業(yè)務(wù)的五大金融機(jī)構(gòu)之一的德意志銀行也宣布，鑒于不斷加強(qiáng)的監(jiān)管壓力對其大宗商品業(yè)務(wù)的利潤形成沖擊，將關(guān)閉全球大部分大宗商品業(yè)務(wù)。另一家商品金融巨頭巴克萊也在4月宣布退出相當(dāng)大部分的金屬、農(nóng)產(chǎn)品和能源業(yè)務(wù)。

E、自西向東：中國在大宗商品領(lǐng)域的影響不斷加強(qiáng)

老牌金融機(jī)構(gòu)紛紛退出金屬現(xiàn)貨領(lǐng)域和大宗商品領(lǐng)域，其原因除了來自于商業(yè)對手施壓和政府監(jiān)管力度加強(qiáng)之外，市場原因也在其中。由于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不佳，在糟糕的客戶環(huán)境以及低波動(dòng)率影響下，2013年前十大華爾街商品投行的利潤下滑了18%，投行的參與意愿降低自然可以理解，但還有一個(gè)重要因素必須重視，就是中國在大宗商品特別是金屬商品領(lǐng)域的影響力。作為全球最大的黑色和有色金屬消費(fèi)國，中國也不斷尋求擴(kuò)大在金屬市場的影響力，港交所完成對LME的收購即是應(yīng)運(yùn)而生的一個(gè)結(jié)果。今年4月，港交所宣布推出首批四只亞洲商品期貨合約，均為現(xiàn)金結(jié)算，其中鋁、銅及鋅合約以人民幣計(jì)價(jià)。這是港交所于2012年年底完成以22億美元收購LME以來，首批推出的商品期貨產(chǎn)品。其中可以看到的是中國在增強(qiáng)人民幣在金屬領(lǐng)域影響力和增加結(jié)算比重的努力。在這一背景之下，外國投行機(jī)構(gòu)紛紛退出，折射出一幅“東進(jìn)西退”的畫面?？梢灶A(yù)見，未來必然有中資機(jī)構(gòu)在金屬領(lǐng)域和大宗商品領(lǐng)域發(fā)揮出更加重要的作用和影響力。