倫敦金屬交易所(LME)鋅價去年12月強勢上行，累計漲幅皆逾11%。鉛鋅價差縮窄至170美元/噸左右，為半年來低點。鋅礦海外現貨供應趨緊，LME鋅盤面集中度提高，期限結構轉升水，貿易升水走高，基本面及貿易商壟斷因素共同推動鋅價走高。

鋅市三個重要變化。鋅期限結構轉為現貨升水。去年12月以來，鋅現貨貼水迅速收窄。12月24日，LME鋅現貨較3月轉為升水5美元/噸。而在去年2月份LME鋅價高點處，現貨對3個月合約為貼水5美元/噸。目前，鋅由現貨貼水轉升水，遠期曲線走平緩，暫應解釋為現貨市場供應偏緊。與此同時，我們看到12月鋅庫存下滑，同時注銷倉單占比也出現減少，與銅庫存下降及注銷倉單大幅增加有所不同。因此，可以認為，西方現貨鋅市場出現了緊張局面，無論是實體經濟的需求還是囤貨或融資需求，至少表現在外的現狀是供應緊張。并且，即使是囤貨，或也是因為對后市鋅價看好及供應趨緊的擔憂。

鋅貿易升水大幅上漲。12月，鋅長單貿易升水出現大幅提高，目前近200美元/噸，占LME鋅價的近10%。貿易升水上抬，一方面體現了現貨供應緊張局面；另一方面，據了解，海外鋅的冶煉成本正在上升，特別是日韓等國因電力供應問題導致電價上行，帶來鋅價成本的提高。1月份是長單協定期，每年1月份金屬價格及貿易升水皆會出現季節(jié)性上揚。另外，貿易巨頭對金屬庫存控制程度提高令貿易升水走高。

LME鋅持倉集中度提高。我們看到，鋅成交自12月中旬以來出現顯著增加。與此同時，LME鋅持倉集中度也出現提高。這一點或部分表明，鋅市或有出現類似銅市的逼倉或故意抬拉價格行為。而LME鋅在亞洲交易時段的冷靜及非亞洲交易時段的飆漲行為背后，的確存在某些不尋常因素。

鋅供應放緩。全球鋅剩余減少，鋅礦減產擔憂漸起。鋅供應端恐將是推動當前及未來兩年鋅價上行的主要動力之一。根據國際鉛鋅研究小組去年12月16日報告顯示，1-10月全球鋅礦產出增長1.6%。其中中國、秘魯及美國鋅礦產出增加，而澳大利亞、加拿大、愛爾蘭、墨西哥出現不同程度的減少。若排除中國，全球鋅礦已出現減少趨勢：首先是鋅礦品位在下降；其次，最近兩年鋅礦關閉的產能要高出新增及擴產的鋅礦產能。

精煉鋅方面，去年1-10月全球精鋅產出1093.8萬噸，較前年同期的1032.7萬噸增加5.9%。1-10月全球精鋅需求為1094萬噸，較前年同比增加7%。其中，中國顯性需求增加12.9%，其中中國進口增長了20.3%。此外，印度、泰國、土耳其、美國也出現了增長，而歐洲鋅需求保持穩(wěn)定。

外強內弱仍將延續(xù)。國內鋅價依然表現較弱，外強內弱主要有兩個因素。首先，此輪上行，國外資金推動因素明顯；第二，鋅基本面目前也為外強內弱：國外鋅礦品位下降，關閉產能大于新開和擴建產能，供應吃緊。但是國內新開礦增多，供應未出現縮減跡象，且下游采購目前并不積極，缺乏提升鋅價的動力。國內多數現貨商表示，國內鋅基本面未出現明顯好轉，采購仍然疲弱。

綜上，鋅目前走勢主要因貿易商壟斷或資金追逐因素及基本面因素，LME鋅加速上揚，一舉突破2000美元/噸壓力位，似乎沒有絲毫停頓。可見，多方力量非常強勁。深究之后，得出以下幾點結論：鋅礦海外現貨供應趨緊，LME鋅盤面集中度提高，期限結構轉升水，貿易升水走高，基本面及貿易商壟斷因素共同推動鋅價走高。因此，預計鋅價短期仍將慣性走高，后市仍有上行空間，但同時亦不可忽視資金撤離后將帶來的回調風險。因此仍因保持謹慎，滬鋅料將弱勢跟漲。