近期銅市場(chǎng)在各種利空因素影響下，自八月底53000元/噸下跌至50000元/噸，在各種利空預(yù)期下不跌反漲，反彈至51000元/噸（以上均指1402合約），確實(shí)是“落花有意流水無情”，使得交易者深感疑惑。

我們首先看一下長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)基本面的情況，過剩似乎是每一個(gè)投資者認(rèn)定的基本事實(shí)：即未來五年銅供應(yīng)過剩是大概率事件。

既然基本面不支持銅價(jià)的反彈，但欲跌不跌的情形必然使我們的思路轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)操縱（如延遲出庫(kù)、融資替代等因素）等非產(chǎn)業(yè)因素，CFTC的非商業(yè)持倉(cāng)動(dòng)向是一個(gè)較好的觀察指標(biāo)。

很明顯，近期非商業(yè)空頭急劇減少，似乎國(guó)際大機(jī)構(gòu)預(yù)感到基本面的變化（這些我們中國(guó)散戶不得而知），市場(chǎng)偏離長(zhǎng)期利空基本面的短期支撐極為明顯。

我們大膽預(yù)測(cè)一下2014年是否需求會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，如近期4G基站及通信電纜的用量激增（不在敖述具體數(shù)據(jù)）等，或者說全球新一輪通訊網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)其用量遠(yuǎn)超我們想象；還有一個(gè)重要因素是全球預(yù)期利率的走高導(dǎo)致融資銅市場(chǎng)再度活躍，鎖定庫(kù)存規(guī)模增加導(dǎo)致流通領(lǐng)域相對(duì)減少使得現(xiàn)貨貿(mào)易升水走高。

從價(jià)格方面上看，LME現(xiàn)貨銅價(jià)格（將美元/噸折算成元/噸，不含貿(mào)易升水與增值稅）相對(duì)上海長(zhǎng)江有色金屬市場(chǎng)現(xiàn)貨銅來說價(jià)差有一步擴(kuò)大趨勢(shì)。但是，我們同時(shí)注意到，在絕對(duì)價(jià)格出現(xiàn)下降（一定程度反映市場(chǎng)對(duì)銅需求減弱）的同時(shí)，中國(guó)上海銅貿(mào)易升水（LME A grade copper CIF premium）在2013年不斷上升，并且最近中國(guó)貿(mào)易商與智利敲定的2014年貿(mào)易升水上升至138美元/噸，這一價(jià)格高于2013年平均值，說明除去貿(mào)易融資外，中國(guó)實(shí)際對(duì)銅的需求依然保持增長(zhǎng)；而從上游看，銅精礦的過剩使得中國(guó)冶煉商能獲得更高的加工費(fèi)（前不久，江西銅業(yè)與自由港之間簽訂2014年TC/RC為92/9.2），從而冶煉商有條件進(jìn)一步擴(kuò)張冶煉產(chǎn)能和維持產(chǎn)量，股票市場(chǎng)近期也對(duì)此事件給予了正面的反應(yīng)。

結(jié)論：

? 關(guān)注流動(dòng)性收緊趨勢(shì)與基本面好轉(zhuǎn)之間的對(duì)沖效應(yīng)，使得銅短期上升的通道比較曲折；

? 短期基本面從數(shù)據(jù)來看有良好改善，階段性底部基本確認(rèn)（反彈）；

? 全球流動(dòng)性收緊的預(yù)期隨著時(shí)間遷移逐步消化，中周期看反彈延續(xù)尋找新的平衡位置（上行震蕩）；

? 長(zhǎng)周期看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性對(duì)新興市場(chǎng)需求真正轉(zhuǎn)好的預(yù)期不強(qiáng)，來自于長(zhǎng)周期結(jié)構(gòu)供應(yīng)平衡仍然處于弱市場(chǎng)狀態(tài)。