中國作為全球重要的白銀消費(fèi)市場，經(jīng)濟(jì)增速放緩必然會(huì)影響白銀工業(yè)需求，從而利空白銀價(jià)格。自今年6月28日以來，白銀走出底部反彈，但目前上漲動(dòng)能衰竭，似有重新恢復(fù)下跌跡象。操作上，建議以逢高做空為主。

受伯南克講話和美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要影響，國際銀價(jià)自6月28日到現(xiàn)在走出底部反彈行情，周一滬銀主力合約1312報(bào)收3960元/千克。目前，白銀短線反彈動(dòng)能衰竭，后市可能重回下跌走勢(shì)。

伯南克講話難改貨幣政策面臨拐點(diǎn)事實(shí)

7月17日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國會(huì)證詞中表示，只要失業(yè)率維持在6.5%上方，就將一直維持零利率政策，即使失業(yè)率下降至6.5%，短期內(nèi)也不會(huì)提升利率，仍會(huì)觀望一段時(shí)間。同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部多數(shù)委員支持在失業(yè)率降至7%附近時(shí)終止量化寬松。雖然伯南克希望沖淡市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)即將退出量化寬松政策的預(yù)期，但美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)說明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)越來越明確。6月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加19.5萬人，連續(xù)三個(gè)月增加人數(shù)均接近20萬人；6月失業(yè)率7.6%，雖然離7%尚有一段距離，但向好勢(shì)頭一直在延續(xù)。此外，6月ISM制造業(yè)指數(shù)50.9，比上個(gè)月的49顯著增長，重新回到衰榮線上方，表明制造業(yè)處于好轉(zhuǎn)之中。綜上所述，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然是大概率事件，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策必然會(huì)做出相應(yīng)調(diào)整，可能在今年年底或者明年年初逐步退出量化寬松政策，美國貨幣政策將出現(xiàn)拐點(diǎn)。因此，美元指數(shù)走強(qiáng)是可以預(yù)見的，從而會(huì)利空白銀。此外，白銀保值需求也會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)變而減少。

中國經(jīng)濟(jì)增速放緩影響白銀工業(yè)需求

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2013年上半年GDP增長年率為7.6%。針對(duì)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩事實(shí)，7月16日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上表示，既不能因經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的一時(shí)波動(dòng)而改變政策取向，影響來之不易的結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)遇和成效，也不能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能滑出合理區(qū)間出現(xiàn)大的起伏缺乏警惕和應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。李克強(qiáng)指出，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一定波動(dòng)有客觀必然性，宏觀調(diào)控的主要目的是避免經(jīng)濟(jì)大起大落，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間?？傮w來看，新一屆政府經(jīng)濟(jì)政策核心有三點(diǎn)：一是不輕易出臺(tái)刺激措施，二是去杠桿化，三是結(jié)構(gòu)性改革。政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度顯著增強(qiáng)，媒體估計(jì)政府的經(jīng)濟(jì)增速下限在7%。因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)很難有刺激政策出臺(tái)，中國經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)放緩。中國作為全球重要的白銀消費(fèi)市場，經(jīng)濟(jì)增速放緩必然會(huì)影響白銀工業(yè)需求，從而利空白銀價(jià)格。自2011年9月以來，白銀走勢(shì)顯著弱于黃金主要是由白銀工業(yè)需求減少導(dǎo)致的，可以預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將延續(xù)。

白銀ETF持倉及CFTC持倉

截至7月26日，全球最大的白銀ETF Sliver Trust 持有白銀10419.04噸，比前一周增加135.02噸；黃金ETF SPDR持有黃金927.35噸，比前一周減少5.11噸。這種一增一減格局表明，目前市場缺乏統(tǒng)一的方向，處于振蕩中。

從CFTC持倉數(shù)據(jù)來看，截至7月23日，COMEX白銀期貨和期權(quán)非商業(yè)多單為36066手，比前一周減少941手；空單29498手，比前一周減少404手；凈多單6568手，比前一周減少537手。多單減持量遠(yuǎn)大于空單減倉量表明，機(jī)構(gòu)投資者并不看好白銀反彈行情，趁反彈兌現(xiàn)多單盈利。

從技術(shù)面看，自2011年4月到現(xiàn)在，白銀中長期下跌趨勢(shì)保持良好。自今年6月28日以來，白銀走出底部反彈，但目前上漲動(dòng)能衰竭，似有重新恢復(fù)下跌跡象。操作上，建議以逢高做空為主。