7月初，基本金屬止跌企穩(wěn)，紛紛展開幅度不一的反彈，然而中旬過后反彈勢頭被遏制，滬銅數(shù)次上攻卻始終無法觸及51000元/噸，鋁價也在14500元/噸阻力位受到明顯壓制。

銅CFTC基金空頭回補(bǔ)

7月初，基本金屬止跌企穩(wěn)，紛紛展開幅度不一的反彈，然而中旬過后反彈勢頭被遏制，滬銅數(shù)次上攻卻始終無法觸及51000元/噸，鋁價也在14500元/噸阻力位受到明顯壓制。綜合宏觀面、基本面及技術(shù)面，筆者認(rèn)為，短期反彈行情有望持續(xù)。

短期反彈有望延續(xù)

第一，7月伯南克兩次講話均較為中性，一方面繼續(xù)強(qiáng)調(diào)QE及低利率政策對于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要性；另一方面提醒投資者不能對轉(zhuǎn)暖的美國就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)盲目樂觀，美國經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不牢固。由于之前大幅超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令市場對于提前退出QE的預(yù)期明顯增強(qiáng)，伯南克的表態(tài)被解讀為較為鴿派，美元指數(shù)因此而承壓下跌，貴金屬、基本金屬市場亦受到支撐。

第二，李克強(qiáng)總理指出：宏觀調(diào)控要立足當(dāng)前、著眼長遠(yuǎn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間內(nèi)，要以轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，以調(diào)結(jié)構(gòu)為著力點(diǎn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力和后勁；當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逼近上下限時，宏觀政策要側(cè)重穩(wěn)增長或防通脹，與調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的中長期措施相結(jié)合。在二季度GDP增速回落至7.5%、進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙雙下降、7月匯豐PMI下降至47.7的背景下，經(jīng)濟(jì)“下限”更值得重視，政府出臺“穩(wěn)增長”政策的可能性明顯提高。在新政預(yù)期下，國內(nèi)資本市場得以企穩(wěn)。

第三，金屬市場基本面略有好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨升水走強(qiáng)，交易所庫存有所下降。具體來看：一方面，企業(yè)庫存偏低，需求淡季不淡。雖然上半年市場表現(xiàn)低迷，下游企業(yè)需求疲弱，但企業(yè)去庫存化進(jìn)度明顯。由于企業(yè)自身庫存偏低，企業(yè)的采購需求并未大幅下降，當(dāng)銅價大跌時還會出現(xiàn)一定的補(bǔ)庫存需求。另一方面，市場供應(yīng)仍然偏緊。LME庫存集中于倉庫中，流向市場速度較慢；因價格低迷，原材料供應(yīng)緊張，國內(nèi)冶煉廠開工率明顯下滑，而且當(dāng)現(xiàn)貨貼水時，冶煉廠和貿(mào)易商也顯現(xiàn)出一定的惜售情緒。

第四，空頭回補(bǔ)明顯，技術(shù)面得到支撐。7月份LME基本金屬持倉均明顯下滑，7月16日CFTC基金持倉顯示，銅多頭減少4856張，空頭減少10524張。在空頭卷土重來前，銅價大幅下跌的可能性不大。

中長期仍難言樂觀

短期的反彈并不代表基本金屬已經(jīng)見底反轉(zhuǎn)，中長期基本金屬走勢仍難言樂觀。首先，全球資金回流美國的大方向沒有改變，資金從新興經(jīng)濟(jì)體、基本金屬市場流出的跡象十分明顯。巴克萊數(shù)據(jù)顯示，二季度大宗商品持倉下降630億美元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。全球范圍內(nèi)的資金流向一旦形成趨勢將不會輕易改變，而且美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、投資安全等綜合因素也將持續(xù)對資金產(chǎn)生吸引力。其次，中國經(jīng)濟(jì)增速面臨放緩，而其他新興經(jīng)濟(jì)體尚難以撐起大局，全球金屬消費(fèi)亮點(diǎn)難覓。最后，近期美聯(lián)儲正在調(diào)查高盛涉嫌操控鋁價的事件，同樣LME多次表態(tài)將對現(xiàn)有倉儲制度進(jìn)行調(diào)整。雖然結(jié)果尚不可知，但一旦之前的倉儲盈利模式受到影響，LME幾個倉庫的高庫存將可能成為市場的堰塞湖，對金屬價格造成明顯沖擊。

總之，近期金屬價格仍可能延續(xù)反彈走勢，但是反彈并不代表反轉(zhuǎn)，中期見底信號仍未出現(xiàn)，抄底需謹(jǐn)慎。