一、PTA 5月走勢(shì)回顧

5月份PTA期價(jià)維持在7730—7920窄幅波動(dòng)，究其原因有：5月份原油偏強(qiáng)震蕩，而PX市場(chǎng)價(jià)格并未表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)，主要是由于國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口偏多，供應(yīng)過(guò)剩，同時(shí)PTA工廠也持續(xù)拋售PX原料打壓了PX價(jià)格。另一方面，由于PTA工廠抵觸高價(jià)PX價(jià)格，造成了5月份亞洲PX ACP價(jià)格談判流產(chǎn)，限制了市場(chǎng)價(jià)格的上行。PX價(jià)格的弱勢(shì)也限制了5月份PTA期價(jià)的走高。但隨著PTA工廠的檢修，PTA的庫(kù)存也逐步降低至5至7天的水平，下游滌綸長(zhǎng)絲的庫(kù)存也由3月份的高點(diǎn)下降至偏低水平。庫(kù)存的降低減輕了PTA工廠和聚酯工廠的壓力，使得出貨和產(chǎn)銷(xiāo)都有所好轉(zhuǎn)，PTA和聚酯產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格總體也保持穩(wěn)定，從而又限制了PTA期價(jià)的下跌幅度。

截至5月27日，華東PTA現(xiàn)貨價(jià)格為7750元/噸，較3月末持平；PTA 1309合約收于7850點(diǎn)，較4月末上漲86點(diǎn)，漲幅為1.108%。期價(jià)較現(xiàn)貨小幅貼水約82元/噸。

二、PTA產(chǎn)業(yè)鏈因素分析

2.1 紡織出口實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)

中國(guó)紡織品進(jìn)出口商會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)3月的短暫波動(dòng)后，4月紡織品服裝出口再現(xiàn)增長(zhǎng)，且增幅均達(dá)兩位數(shù)。當(dāng)月出口222.8億美元，增長(zhǎng)18.5%，其中紡織品出口96.5億美元，增長(zhǎng)14.7%；服裝出口126.3億美元，增長(zhǎng)21.6%。1至4月，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，出口額801.6億美元，增長(zhǎng)16.5%，其中紡織品出口322.2億美元，增長(zhǎng)11.7%；服裝出口479.4億美元，增長(zhǎng)20%。

但受多國(guó)量化寬松政策的影響，人民幣匯率連創(chuàng)新高，5月27日人民幣對(duì)美元中間價(jià)達(dá)到了6.1811。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月份，77.5%的企業(yè)合同利潤(rùn)明顯下滑，73.4%的企業(yè)預(yù)計(jì)全年出口利潤(rùn)只能是持平或下降。今年以來(lái)，日元對(duì)人民幣匯率累計(jì)貶值近20%，直接沖擊我國(guó)對(duì)日出口企業(yè)。商務(wù)部調(diào)查顯示，人民幣短期快速升值導(dǎo)致企業(yè)有單不敢接現(xiàn)象嚴(yán)重，出口利潤(rùn)被進(jìn)一步壓縮，中小企業(yè)受沖擊較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，人民幣每升值1%，棉紡織、毛紡織、服裝行業(yè)的利潤(rùn)率將分別下降3.19%、2.27%和6.18%。政府現(xiàn)在正采取一系列的措施來(lái)防止人民幣大幅升值，比如提高銀行外匯頭寸下限、發(fā)行央票以及采取正回購(gòu)措施回收人民幣。

隨著國(guó)外圣誕節(jié)的原料需求在6、7月份啟動(dòng)，后期紡織需求將有好轉(zhuǎn)，屆時(shí)紡織服裝出口也或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2.2 PX弱勢(shì)震蕩后或現(xiàn)企穩(wěn)，乙烯上行空間有限

國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前撤出寬松政策的關(guān)注程度將有所降溫，轉(zhuǎn)而關(guān)注月末各國(guó)出爐的當(dāng)月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之上。不過(guò)，中國(guó)5月匯豐制造業(yè)初值跌至榮枯線以下令國(guó)際市場(chǎng)心態(tài)受挫。供需層面而言，27日美國(guó)夏季出行高峰拉開(kāi)帷幕，投資者將密切關(guān)注美國(guó)商業(yè)石油庫(kù)存水平；31日歐佩克將在維也納舉行今年的首次會(huì)議，其對(duì)限產(chǎn)政策的態(tài)度亦將主宰油市心態(tài)。綜前所述，市場(chǎng)期待美國(guó)商業(yè)石油庫(kù)存水平下降，原油期貨市場(chǎng)人氣回升，原油價(jià)格或呈現(xiàn)小幅反彈。不過(guò)，如若石油庫(kù)存不容樂(lè)觀，原油期貨價(jià)格或擴(kuò)大跌勢(shì)。

從汽柴油的裂解價(jià)差來(lái)看，5月份煉廠的裂解利潤(rùn)萎縮較為明顯，將使得煉廠的開(kāi)工積極性降低，后期對(duì)石腦油的供應(yīng)或?qū)⑵?，在一定程度上?duì)石腦油價(jià)格有一定的支撐。

從MX\PX價(jià)差規(guī)律看，兩者價(jià)差處于偏低位置，截至5月27日，兩者價(jià)差達(dá)到205美元/噸左右。從統(tǒng)計(jì)角度來(lái)看，當(dāng)兩者價(jià)差達(dá)到330美元/噸附近時(shí)，后期PX走弱的可能性較大，而當(dāng)兩者價(jià)差達(dá)到200美元/噸附近時(shí)，后期PX走強(qiáng)的可能性較大。目前PX受供應(yīng)寬裕影響持續(xù)走低，PX檢修裝置的開(kāi)工也將不利PX價(jià)格，但裂解價(jià)差的走低使得PX煉廠的利潤(rùn)減少，開(kāi)工積極性也會(huì)降低，后期PX的供應(yīng)寬裕問(wèn)題或?qū)⒌玫骄徑?，總體來(lái)看，后期PX的跌幅有限，不排除在6月中下旬有走強(qiáng)的可能性。

從石腦油\PX的裂解價(jià)差看，目前PX生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)較前期小幅減少，截至5月27日，兩者價(jià)差達(dá)到530美元/噸左右。從統(tǒng)計(jì)角度來(lái)看，當(dāng)兩者價(jià)差達(dá)到500美元/噸附近時(shí)，后期石腦油走強(qiáng)的可能性較大。從目前的石腦油價(jià)格并結(jié)合價(jià)差來(lái)看，后期石腦油價(jià)格或維持偏強(qiáng)震蕩。

從石腦油\乙烯裂解價(jià)差看，截至5月27日，兩者價(jià)差達(dá)到384美元/噸左右，石腦油裂解為乙烯的利潤(rùn)小幅回升，仍屬中等偏高水平。煉廠的開(kāi)工積極性或有所提升，預(yù)計(jì)乙烯后市上行空間有限。

從石腦油\丙烯裂解價(jià)差看，石腦油裂解為丙烯的利潤(rùn)空間總體較為穩(wěn)定，煉廠的開(kāi)工積極性或維持前期，對(duì)石腦油的需求或仍以穩(wěn)定為主。

綜合各裂解價(jià)差來(lái)看，6月份原油價(jià)格或偏穩(wěn)，石腦油多維持偏強(qiáng)震蕩，PX在弱勢(shì)整理后不排除走強(qiáng)的可能性，乙烯上行空間或有限。

2.3 PTA廠家仍處在虧損邊緣，停產(chǎn)檢修仍較集中，開(kāi)工率維持6.5成附近

受PX供應(yīng)寬裕且PTA工廠持續(xù)拋售PX原料打壓了PX市場(chǎng)價(jià)格，使得PTA失去了PX的成本支撐，但下游庫(kù)存的降低也使得PTA和聚酯產(chǎn)品的價(jià)格維持穩(wěn)定，PTA工廠的開(kāi)工率較前期也小幅提升至65.76%。

但由于前期產(chǎn)能的大量擴(kuò)張，開(kāi)工率的提升也將使得PTA總體供給較為充裕，檢修產(chǎn)能一時(shí)也難以恢復(fù)生產(chǎn)。隨著PTA工廠和聚酯工廠庫(kù)存的逐步消化，下游需求旺季的逐步來(lái)臨，瓶片需求或?qū)⒒嘏?，產(chǎn)銷(xiāo)逐漸好轉(zhuǎn)，5月末PTA工廠的虧損幅度較前期有所好轉(zhuǎn)，但仍處在虧損邊緣。隨著圣誕節(jié)備貨的啟動(dòng)，PTA下游產(chǎn)銷(xiāo)或?qū)⑦M(jìn)一步回暖，PTA廠家利潤(rùn)也將有一定的修復(fù)。同時(shí)，PTA檢修產(chǎn)能的增多，也將對(duì)后期PTA現(xiàn)貨價(jià)格有一定的支撐。

近期檢修裝置有：

揚(yáng)子石化1號(hào)35萬(wàn)噸目前技術(shù)改造中，預(yù)計(jì)年底重啟；

遼陽(yáng)石化27萬(wàn)噸/年的PTA裝置仍處停車(chē)狀態(tài)，公司稱(chēng)5-6月份53萬(wàn)噸/年的PTA裝置將有計(jì)劃大修，為期40-45天；

天津石化34萬(wàn)噸產(chǎn)能裝置年內(nèi)有檢修計(jì)劃，時(shí)間尚未敲定；

遠(yuǎn)東石化140萬(wàn)噸/年的PTA裝置計(jì)劃停車(chē)至6月中旬；

江陰漢邦化學(xué)60萬(wàn)噸裝置計(jì)劃5月底檢修，具體時(shí)間待定；

逸盛海南220萬(wàn)噸/年裝置于4月1日停車(chē)檢修，重啟時(shí)間未定；

BP珠海一套50萬(wàn)噸PTA裝置計(jì)劃在6月中旬左右停車(chē)檢修。共計(jì)產(chǎn)能約585萬(wàn)噸，而目前國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能為3253萬(wàn)噸，占比為17.98%。

2.4 乙二醇庫(kù)存高企，上行壓力較大

從石腦油和乙烯的裂解價(jià)差角度看，后期乙烯上行空間有限，對(duì)乙二醇的成本支撐或有弱化。我國(guó)華東乙二醇庫(kù)存共計(jì)96.07萬(wàn)噸，比上周增加4.47萬(wàn)噸。其中，張家港55.8萬(wàn)，太倉(cāng)18.47萬(wàn)，寧波16.4萬(wàn)，江陰5.4萬(wàn)。產(chǎn)銷(xiāo)時(shí)有回落，尚不足刺激工廠的采購(gòu)需求，下游需求仍顯低迷。加之庫(kù)存居高難下，商家對(duì)此擔(dān)憂情緒加重，市場(chǎng)較難形成有力支撐，乙二醇商談仍維持弱勢(shì)，后期需多關(guān)注乙二醇的降庫(kù)存效果。

2013年國(guó)外檢修計(jì)劃：臺(tái)灣南亞于4月中旬對(duì)其位于麥寮的年產(chǎn)70萬(wàn)噸的乙二醇4號(hào)裝置停車(chē)檢修，重啟時(shí)間推遲到6月中旬。另外2號(hào)裝置將于7月中旬進(jìn)行年度檢修，為期1周。宣布6月份對(duì)中國(guó)乙二醇的出口量減少50%。MEGlobal旗下位于亞伯達(dá)薩斯喀徹溫堡的8.5億磅/年裝置將于5月更換催化劑，檢修約持續(xù)25-30天。日本丸善石油計(jì)劃對(duì)其在千葉的年產(chǎn)11.5萬(wàn)噸的乙二醇裝置在5月15日開(kāi)始進(jìn)行一個(gè)月的停車(chē)檢修，計(jì)劃6月16日重啟。沙特SHARQ產(chǎn)能54萬(wàn)噸/年的3號(hào)乙二醇裝置，計(jì)劃5月進(jìn)行檢修，檢修時(shí)間在20天左右。

國(guó)內(nèi)檢修計(jì)劃：9月15日北京東方石化4萬(wàn)噸/年的乙二醇裝置連同及上游15萬(wàn)噸/年的乙烯裝置停車(chē)搬遷，預(yù)計(jì)2014年開(kāi)工。中國(guó)石化揚(yáng)子石化計(jì)劃4月初將其當(dāng)前產(chǎn)能為18萬(wàn)噸的乙二醇裝置擴(kuò)產(chǎn)到28萬(wàn)噸。上海石化計(jì)劃于5月9日關(guān)閉其22.5萬(wàn)噸的乙二醇裝置檢修，計(jì)劃6月22日重啟。撫順石化5月15開(kāi)始停車(chē)檢修，預(yù)計(jì)檢修30天。

2.5 長(zhǎng)絲微利，短纖仍虧，庫(kù)存較前期降低

5月份PTA期貨小幅反彈使得下游聚酯產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)有所好轉(zhuǎn)，但實(shí)際需求跟進(jìn)仍顯不足，聚酯企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)較4月份小幅弱化，其中長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)基本仍為盈利，切片和短纖生產(chǎn)企業(yè)仍處在虧損邊緣。

截至5月24日當(dāng)周，江浙滌綸長(zhǎng)絲FDY的庫(kù)存降至12.5天。江浙滌綸長(zhǎng)絲DTY的庫(kù)存降至24.5天，江浙滌綸長(zhǎng)絲POY的庫(kù)存降至12.5天，去庫(kù)存效果較好，目前庫(kù)存處在年內(nèi)偏低位置。

三、總結(jié)展望與策略

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇任重道遠(yuǎn)，核心國(guó)服務(wù)業(yè)前景黯淡；美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖也加大了對(duì)美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，內(nèi)需仍顯乏力，后期仍需要有政策面來(lái)提振內(nèi)需。

對(duì)于PTA來(lái)說(shuō)，目前上游原料PX受供應(yīng)寬裕影響持續(xù)走弱，但隨著PX煉廠利潤(rùn)的萎縮，后期供應(yīng)寬裕問(wèn)題將有所緩解，PX在弱勢(shì)整理后或?qū)⒅厥吧齽?shì)。6月份PTA工廠的檢修仍較為集中，相比前期來(lái)說(shuō)，目前PTA的低庫(kù)存將對(duì)后期期價(jià)形成支撐。下游滌絲庫(kù)存也處在低位，同時(shí)國(guó)外圣誕節(jié)的原料需求也或?qū)⒃?、7月份啟動(dòng)，需求將逐步好轉(zhuǎn)，屆時(shí)將伴隨著紡織出口的穩(wěn)增長(zhǎng)。而對(duì)出口不利的人民幣升值問(wèn)題，政府也正采取一系列的措施來(lái)防止人民幣大幅升值。

總體來(lái)看，PTA后市在盤(pán)整后向上突破的可能性較大，主力PTA 09合約持倉(cāng)創(chuàng)歷史新高，6月份或開(kāi)始向1401合約移倉(cāng)，建議投資者在PTA1401合約持倉(cāng)量明顯放大的時(shí)候布局中長(zhǎng)線多單。