日經(jīng)225指數(shù)單日大跌7.32%的恐慌情緒蔓延至全球商品市場，滬膠當(dāng)日跌停，滬銅亦暴跌2.3%。然而，市場對日本央行超寬松貨幣阻止通縮的政策，并未產(chǎn)生太大的擔(dān)憂，日本央行促使日元貶值的政策動(dòng)向不會改變。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)消退過后，滬銅進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季前，仍將保持強(qiáng)勢。

近期日本股市和日債收益率齊頭并進(jìn)快速向上，投資者對市場的樂觀情緒持續(xù)升溫。然而，日債收益率的快速上升引起日本政府的高度關(guān)注。日本政府表示，確保債市穩(wěn)定極其重要，日本央行將加強(qiáng)與市場的密切溝通，采取適當(dāng)?shù)膫芾碚?，并通過貨幣市場操作等適當(dāng)?shù)呐e措來穩(wěn)定債市。

歐美精銅需求上升

歐洲經(jīng)濟(jì)仍深陷衰退的泥潭中，但經(jīng)濟(jì)觸底回暖的態(tài)勢逐漸明確。隨著二季度宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)回暖，歐元區(qū)5月MAKIT服務(wù)業(yè)、制造業(yè)與綜合PMI均錄得近3個(gè)月新高，消費(fèi)者信心指數(shù)上升。歐洲銅消費(fèi)將逐漸上升。

歐洲銅終端消費(fèi)集中于建筑和電力電子，兩者合計(jì)占76%。在使用一些銅線桿的輸電、配電和運(yùn)營部門，海底高壓需求出現(xiàn)了同比強(qiáng)勁增長，由于南美、亞太地區(qū)以及歐洲市場銷售下降，配電和運(yùn)營設(shè)備增速較為緩慢。

2013年美國經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)勁使得投資者不再像過去幾年那樣在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢時(shí)對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面、同時(shí)做多，而是專注于美元資產(chǎn)。北美地區(qū)主要的耗銅行業(yè)，建筑業(yè)和汽車行業(yè)前幾個(gè)月呈現(xiàn)逐月復(fù)蘇的態(tài)勢。美國4月新屋銷售45.4萬戶，同比增長2.3%。預(yù)計(jì)建筑業(yè)工業(yè)2季度增加值同比增速達(dá)到5.8%，而汽車產(chǎn)量2季度同比增速也將達(dá)到3%。這將在實(shí)際消費(fèi)領(lǐng)域拉升美國銅需求的復(fù)蘇。

中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸確定

5月份匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值錄得49.6，比4月份終值回落0.8，創(chuàng)7個(gè)月來最低，年內(nèi)首次跌破枯榮線，跌入收縮區(qū)間。新訂單指數(shù)8個(gè)月來首次跌至枯榮線下是5月份匯豐PMI初值回落的主要原因，從分項(xiàng)指標(biāo)來看，產(chǎn)出仍在一個(gè)較為穩(wěn)定的位置，而新訂單出現(xiàn)大幅回落是最重要的拖累點(diǎn)。5月份新出口訂單指數(shù)小幅攀升，但是仍在榮枯線下。制造業(yè)疲弱不振可能影響中央政府對調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的政策持續(xù)性。近期A股的強(qiáng)勢也表現(xiàn)了這種不可確定的風(fēng)險(xiǎn)被逐漸釋放。

國內(nèi)精銅表觀消費(fèi)缺口擴(kuò)大

前四個(gè)月精銅需求增速遠(yuǎn)高于供給增速。由于廢雜銅供應(yīng)緊張，以廢雜銅為原料的冶煉廠已經(jīng)減產(chǎn)或停產(chǎn)，對整體精銅產(chǎn)量的提升有一定影響。1—4 月精銅進(jìn)口量為86萬噸，較上年同期下滑35.34%。

外管局20號文以及商業(yè)銀行對信用證的收緊已經(jīng)使得銅融資活動(dòng)受到嚴(yán)重影響。銀行方面為了控制風(fēng)險(xiǎn)，針對以信用證為基礎(chǔ)的融資銅交易加強(qiáng)了貿(mào)易真實(shí)性和重復(fù)質(zhì)押的審核，令融資銅業(yè)務(wù)在一定程度上受到抑制，也影響了銅進(jìn)口。在這樣的情況下，貿(mào)易企業(yè)依然能夠進(jìn)行銅融資但實(shí)際融資利率已經(jīng)提高。

1—4 月，國內(nèi)銅材產(chǎn)量同比增20.13%至433.18萬噸。5月訂單量增加，銅材需求量增加，此外，不少銅加工企業(yè)表示，目前加工費(fèi)較高，也刺激企業(yè)生產(chǎn)積極性。目前預(yù)估保稅倉庫庫存為55萬噸，較年初下降20 萬左右，初步估算，今年前4個(gè)月精銅表觀消費(fèi)存在超過40萬噸的缺口，筆者認(rèn)為主要以消費(fèi)企業(yè)和社會庫存為主。

在整體宏觀經(jīng)濟(jì)沒有明顯起色的情況下，一季度高企的開工率帶來產(chǎn)原料庫存的顯著下降，全行業(yè)在4 月份集體削減產(chǎn)量。在美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象，中國和歐洲邊際需求逐漸改善的前提下，企業(yè)被迫控制生產(chǎn)節(jié)奏，將再次傾向于增加原料庫存的備貨量，銅市將迎來補(bǔ)庫強(qiáng)勢行情。