14500元/噸目前成為鋅市暫時(shí)的平衡點(diǎn)，多空在此爭(zhēng)斗激烈，滬鋅總持倉(cāng)創(chuàng)2012年8月以來(lái)的新高，市場(chǎng)再次來(lái)到“十字路口”，面臨方向性選擇。如果該點(diǎn)位失守，滬鋅可能下移至13000元/噸一線(xiàn)尋求支撐。

近期鋅價(jià)波動(dòng)率降低不僅表現(xiàn)為日內(nèi)波幅縮小，還表現(xiàn)在持續(xù)一個(gè)月的橫盤(pán)振蕩，14500元/噸成為市場(chǎng)暫時(shí)的平衡點(diǎn)，多空在此爭(zhēng)斗激烈，滬鋅總持倉(cāng)創(chuàng)2012年8月以來(lái)的新高，市場(chǎng)再次來(lái)到“十字路口”，面臨方向性選擇。

價(jià)格貼近成本運(yùn)行

中國(guó)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步打擊弱復(fù)蘇勢(shì)頭，但受中國(guó)中西部省份基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資推動(dòng)，以及汽車(chē)、機(jī)械和家電產(chǎn)品需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)，國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)仍預(yù)測(cè)全球鋅消費(fèi)量同比增幅能由負(fù)轉(zhuǎn)正，并且增幅與產(chǎn)量增幅相同，巨量庫(kù)存使得鋅市供應(yīng)過(guò)剩的格局難以改變。供需的矛盾讓鋅價(jià)不得不長(zhǎng)期貼近成本價(jià)運(yùn)行，低迷的鋅價(jià)倒逼冶煉廠減產(chǎn)。當(dāng)價(jià)格進(jìn)一步下跌至礦山成本以下時(shí)，大幅減產(chǎn)成為必然。

目前，我國(guó)冶煉廠精礦來(lái)源主要分進(jìn)口和自產(chǎn)兩種，近年來(lái)鋅價(jià)低迷，冶煉廠生產(chǎn)熱情有所下降，進(jìn)口礦量逐年下降，鋅精礦對(duì)外依存度降至25%左右，進(jìn)口加工費(fèi)也上升到130美元/噸。考慮到冶煉副產(chǎn)品如硫酸和貴金屬，冶煉廠實(shí)際生產(chǎn)成本比我們估計(jì)的要低。礦山方面，有礦商表示，鋅錠價(jià)格下跌至14300元/噸會(huì)考慮減產(chǎn)，進(jìn)一步跌至14000元/噸，礦山就幾乎毫無(wú)利潤(rùn)可言。對(duì)比近3年鋅價(jià)的低點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，只有2010年鋅價(jià)跌破過(guò)14000元/噸，并且很快就見(jiàn)底回升，因此14000元/噸支撐較強(qiáng)。

庫(kù)存下降非消費(fèi)發(fā)力

LME鋅庫(kù)存自去年12月初以來(lái)下降20萬(wàn)噸，降幅最大為新奧爾良倉(cāng)庫(kù)，上期所鋅庫(kù)存也減少了近10%。在中國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力衰減的這個(gè)階段，美國(guó)不可能在短短幾個(gè)月內(nèi)消費(fèi)掉如此多的精煉鋅。庫(kù)存沒(méi)有消失，只是由顯性庫(kù)存變成隱形庫(kù)存了，即在融資盛行的LME市場(chǎng)，鋅被轉(zhuǎn)移至倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)更低的非LME倉(cāng)庫(kù)了。陡峭的遠(yuǎn)期曲線(xiàn)和偏低的利率水平給融資提供便利，繼續(xù)推高歐洲鋅現(xiàn)貨升水，鹿特丹鋅現(xiàn)貨升水目前約為每噸140—150美元，而年初為120—130美元。LME鋅市的價(jià)差結(jié)構(gòu)朝向鋁轉(zhuǎn)變的跡象越來(lái)越明顯，注銷(xiāo)倉(cāng)單高達(dá)615100噸，約占庫(kù)存的一半，融資鎖定庫(kù)存愈發(fā)讓下游消費(fèi)用戶(hù)擔(dān)憂(yōu)。

內(nèi)外結(jié)構(gòu)混亂

分析內(nèi)外盤(pán)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，可以看出外盤(pán)長(zhǎng)時(shí)間的現(xiàn)貨高升水和LME升貼水背離，這種供應(yīng)過(guò)剩和提貨難的局面似乎正在向國(guó)內(nèi)傳染，上期所滬鋅的正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)開(kāi)始“躁動(dòng)”。14日，滬鋅對(duì)主力合約升水30元/噸左右，但近月仍保持正向，曲率變得更平緩，跌至成本附近的鋅價(jià)也獲得一些實(shí)力雄厚買(mǎi)家的囤積，市場(chǎng)資源偏緊，貿(mào)易商多采取拋現(xiàn)買(mǎi)近月等待交割策略，獲取升水收益。

總之，沒(méi)有需求的支撐，不管是融資協(xié)議鎖定制造的現(xiàn)貨升水，還是大戶(hù)托市，都難以改變市場(chǎng)低迷的現(xiàn)狀。在市場(chǎng)作出方向性選擇前，鋅價(jià)仍維持弱勢(shì)振蕩，倫鋅振蕩區(qū)間為1800—1950美元/噸。滬鋅總持倉(cāng)從年初的25萬(wàn)噸上升至37萬(wàn)噸水平，盤(pán)面拋壓較大，策略上，建議以14800元/噸止損，逢高拋空為主?，F(xiàn)貨商可利用期貨構(gòu)建虛擬庫(kù)存或進(jìn)行反向期現(xiàn)套利。