在經(jīng)歷了春節(jié)后連續(xù)三月的大跌后，銅價(jià)止跌企穩(wěn)。筆者認(rèn)為，銅價(jià)短期反彈尚未結(jié)束，中期將步入寬幅振蕩。

首先，現(xiàn)貨供應(yīng)問題顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。第一，國內(nèi)廢銅供應(yīng)大幅減少。據(jù)廢銅生產(chǎn)企業(yè)反映，國內(nèi)廢銅供應(yīng)量較正常水平下降三分之一。江銅子公司也因廢銅供應(yīng)不足而面臨減產(chǎn)。我國廢銅進(jìn)口同樣明顯減少，2、3月份廢銅進(jìn)口均同比大幅下滑。第二，我國銅進(jìn)口大幅下滑。4月進(jìn)口未鍛造銅及銅材降至30萬噸下方，同比減少21.17%。第三，融資降溫及比價(jià)長期偏低使得市場中融資銅減少。根據(jù)筆者對保稅區(qū)倉庫的調(diào)研，近期融資銅明顯降溫，保稅區(qū)庫存也下降至60萬噸左右，同比下滑四分之一。第四，現(xiàn)貨商反映市場中部分品級銅貨源較為緊張。綜合上述情況，可以看出，供應(yīng)層面的緊張已經(jīng)由原材料傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場。

其次，需求旺季不旺，但并非實(shí)際需求嚴(yán)重下滑所造成。據(jù)下游企業(yè)反饋信息顯示，終端需求訂單并未出現(xiàn)大幅下降，反而略有上升?，F(xiàn)貨需求不旺的主要原因在于企業(yè)對后市銅價(jià)難以判斷及資金仍不寬松，因此采購備庫極為謹(jǐn)慎，大多現(xiàn)買現(xiàn)用。雖然旺季已經(jīng)過半，但因企業(yè)庫存較低且終端訂單平穩(wěn)，筆者認(rèn)為，現(xiàn)貨需求并不會(huì)出現(xiàn)明顯下滑，上半年需求的季節(jié)性規(guī)律可能變淡。

再次，現(xiàn)貨持續(xù)升水、庫存大幅下降。上周，SHFE銅庫存大降18739噸至195043噸。自4月以來，滬銅庫存連續(xù)七周下降，較今年最高時(shí)減少52548噸，降幅達(dá)21%。不僅是國內(nèi)，LME銅雖然庫存高企，但是出貨困難，某些倉庫現(xiàn)貨升水甚至高達(dá)150美元/噸，這也將抑制LME高庫存流向市場。此外，洋山銅溢價(jià)也一路攀升，由年初的70美元/噸最高升至140美元/噸。

最后，前期銅價(jià)大跌的直接原因在于資金大肆做空。然而在宏觀面及基本面沒有進(jìn)一步利空消息出臺(tái)的背景下，空頭退意已顯。滬銅總持倉已由前期的92.5萬手迅速下降至68.7萬手；CFTC基金空頭持倉也由最高75877手下降至61802手?？疹^回補(bǔ)對銅價(jià)將產(chǎn)生明顯支撐。

因此，筆者認(rèn)為，當(dāng)前基本面對銅價(jià)的支撐已經(jīng)顯現(xiàn)，加之空頭回補(bǔ)需求，短期銅價(jià)有望延續(xù)反彈。但是中期來看銅價(jià)仍缺乏大漲基礎(chǔ)。主要原因在于銅市做多力量明顯缺乏，尤其是當(dāng)銅價(jià)處于高位時(shí)。2006—2012年年間，除2008年金融危機(jī)外，銅價(jià)基本運(yùn)行在6000美元上方，價(jià)格區(qū)間較之前大幅上升，其主要原因在于基金開始買入期貨，同時(shí)國際大型貿(mào)易商囤積庫存。新進(jìn)資金打破了銅價(jià)原有的平衡區(qū)間。然而這一格局持續(xù)了七年之后，在2013年發(fā)生了變化。今年2—4月，在宏觀面沒有明顯風(fēng)險(xiǎn)的情況下，基金大幅做空銅市，同樣國際大型貿(mào)易商也將其私人倉庫的庫存轉(zhuǎn)移至倫敦交易所?；鹜顿Y思路及貿(mào)易商盈利模式的轉(zhuǎn)變均反映出他們已經(jīng)放棄前幾年依靠銅價(jià)單邊上漲而獲利的思路。因此，在缺乏基金和大貿(mào)易商的強(qiáng)勁支撐后，銅價(jià)大幅上漲變得尤為困難。同樣，中國需求也難復(fù)當(dāng)年之勇，企業(yè)利潤低迷、資金緊張、訂單不穩(wěn)定，把銅價(jià)上漲的希望寄托在中國需求上顯得較為渺茫。

綜上所述，筆者認(rèn)為，在完成了上半年的“去泡沫”化之后，當(dāng)前銅價(jià)基本處于和現(xiàn)貨基本面相匹配的平衡區(qū)間。短期可能延續(xù)反彈，中期或步入寬幅振蕩，7850美元和6750美元一線分別具有強(qiáng)勁壓力和支撐。