歐洲央行原本利率就不高，從0.75%降到0.5%只是象征性的；美聯(lián)儲的利率決策表述更是在擾亂市場判斷，從中長期看，美聯(lián)儲量化規(guī)模減少的概率還是較大的。銅的此輪反彈或許接近尾聲，預(yù)計在54000元/噸附近滬銅將回歸跌勢。

LME三個月期銅本周三收于近一個月以來的最高水平，觸及7480美元高位，短短四個交易日累計反彈幅度就超過10%，上漲態(tài)勢確實迅猛。同期國內(nèi)滬銅期貨價格在本周一開盤出現(xiàn)久違的漲停，多空轉(zhuǎn)換如此之快，一時間令市場大有轉(zhuǎn)勢之感。長達三個月的熊市行情是否就此結(jié)束？

本輪上漲是對長期下跌行情的一次修正

大宗商品期貨價格歷來就有“漲久必跌，跌久必漲”的特性。從2月初開始，銅價一路跌跌不休到4月底，累計跌幅高達20%，中途沒有出現(xiàn)一次像樣反彈。多頭情緒被壓抑得太久，不斷尋找爆發(fā)契機。而5月2日歐洲央行在時隔10個月后宣布降息，同一天美聯(lián)儲公布的最新利率決策聲明改變了此前市場普遍認(rèn)為的美聯(lián)儲量化寬松規(guī)模將減少的預(yù)期，而3日美國公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出乎市場預(yù)期，這一系列利多因素疊加導(dǎo)致當(dāng)晚LME銅價出現(xiàn)6.3%的漲幅。隨后，8日中國公布的4月進出口增速達14.7%、順差1145.3億元的數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)高于市場預(yù)測，再次提振了投資者對中國銅市的信心。

但冷靜分析后，我們不難發(fā)現(xiàn)，上述因素對投資者的心理影響更甚于實際影響，還不足以改變銅整體供求失衡狀態(tài)。歐洲央行原本利率就不高，從0.75%降到0.5%只是象征性的；美聯(lián)儲的利率決策表述更是在擾亂市場判斷，從中長期看，美聯(lián)儲量化規(guī)模減少的概率還是較大的；而中國4月外貿(mào)數(shù)據(jù)一公布就引發(fā)一片質(zhì)疑，市場普遍認(rèn)為“水分頗多”，因為中國太好的貿(mào)易數(shù)據(jù)與主要貿(mào)易伙伴的疲弱表現(xiàn)有太大出入，不排除熱錢以虛報貿(mào)易的方式，借道進出口進入中國市場。因此，把本輪行情看成短期宏觀因素刺激導(dǎo)致的對銅期價長期下跌的一次較大級別的技術(shù)性修正更為客觀。

銅供需失衡狀態(tài)并未發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變

國家統(tǒng)計局9日剛剛公布的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比只上漲2.4%，而且主要是鮮菜價格上漲推動的。與工業(yè)品購銷有關(guān)的PPI，同比卻下降了2.6%，是去年10月以來的最大同比降幅，這表明工業(yè)生產(chǎn)和銷售仍然處于不景氣狀態(tài)中。其中，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格中，有色金屬材料及電線類價格同比下降4.7%，環(huán)比下降1.8%。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的一季度數(shù)據(jù)，有色金屬行業(yè)利潤呈負(fù)增長。

銅價疲軟的主要有兩個。第一，銅礦產(chǎn)能快速擴張和需求不振對銅價產(chǎn)生打壓。國土資源部信息中心預(yù)計2012—2015年間，每年全球新、舊銅礦山產(chǎn)能增加約353.41萬噸。智利前4個月銅出口總額為135.7億美元，高于上年同期的134億美元，但考慮到今年前四個月銅均價下降7%，智利銅出口量應(yīng)該增長7%。尤其是4月智利出口額增加8%，而銅價下跌12%，可見供應(yīng)增量之大。秘魯也表示，到2016年年底，秘魯年銅產(chǎn)量將自目前的130萬噸增加至280萬噸。智利國家銅業(yè)委員會公布的最新銅價調(diào)查結(jié)果顯示，2013年全球銅供應(yīng)料過剩13.21萬噸。預(yù)計2013年全球銅均價為3.52美元，低于11月調(diào)查結(jié)果每磅3.57美元；2014年銅平均價格料為每磅3.43美元，預(yù)估區(qū)間為3.23—3.62美元；長期來看，預(yù)計2018年銅平均價格為每磅3.10美元，預(yù)估區(qū)間為2.88—3.32美元。調(diào)查顯示，銅價逐年走低成大概率事件。

而國內(nèi)銅冶煉新增產(chǎn)能也在加速增長。據(jù)統(tǒng)計，2011年國內(nèi)新增銅冶煉產(chǎn)能71.2萬噸，2012年，中國銅冶煉產(chǎn)能已連續(xù)十年全球第一，銅材加工產(chǎn)能超過全球的50%。2013年國內(nèi)確定會上馬投產(chǎn)的銅冶煉產(chǎn)能為78萬噸，而其他已知的在建產(chǎn)能還有46萬噸，去除要淘汰的落后產(chǎn)能，預(yù)計2013年國內(nèi)可能新上馬的冶煉產(chǎn)能合計超140萬噸。

第二，銅需求不樂觀。一是國內(nèi)房地產(chǎn)市場受到政策抑制；二是今年電纜行業(yè)旺季特點仍不明顯，雖然4月電纜行業(yè)開工率一度回升，但近期難以再現(xiàn)持續(xù)回升之勢；三是銅加工行業(yè)普遍不景氣。最新數(shù)據(jù)顯示，4月中國未鍛造銅及銅材進口量為29.58萬噸，同比下降21.17%，創(chuàng)近兩年新低；前4個月進口126.35萬噸，同比下降27.21%。

第三，LME銅庫存持續(xù)高位徘徊。在經(jīng)歷了兩天的微降后，最新的LME銅庫存再度增加1225噸，至605825噸。從歷史圖上看，當(dāng)LME銅庫存在50萬噸以上時，滬銅期價很難站上6萬元/噸（2009年四萬億時期除外）。

綜合以上分析，銅的此輪反彈或許接近尾聲，預(yù)計在54000元/噸附近滬銅將回歸跌勢。