近期銅價延續(xù)下跌過程。伴隨著價格的下跌，滬銅的持倉量創(chuàng)出了歷史新高。截至4月23日，總持倉達到了92.5萬張，為春節(jié)前的兩倍以上，多空分歧明顯。

對于空頭來說，其主要依據(jù)為銅供需結構將邁入一個過剩周期，目前價格相對成本有較大的溢價，且隨著近期倫敦金屬交易所（LME）庫存增加至近10年的新高和保稅區(qū)庫存不斷流入到國內市場，市場對于銅供應過剩的預期更為強烈。另外，周二公布的匯豐采購經理指數(shù)（PMI）預覽值也低于預期和上月的水平，令市場看空氣氛再度升溫。

從市場的氛圍和因素來看，筆者認為目前市場空頭過于急于求成，短期繼續(xù)下行的概率偏小，一定程度上存在反彈的需要。

首先，從各行業(yè)的預測來看，比較樂觀的數(shù)據(jù)預測為銅市過剩10萬噸左右，而比較悲觀的數(shù)據(jù)則認為過剩40萬噸，相比全球年產量為2000萬噸左右的比例為0.5%和2%。因此本年度的過剩情況不會非常嚴重，雖然未來2-3年，過剩將繼續(xù)增加。但目前國內廢銅和精煉銅進口趨于減少。數(shù)據(jù)顯示3月份中國廢銅進口35萬噸，低于上年同期的43萬噸，精銅進口21.8萬噸，同比減少36.7%。3月份精銅產量增加，但總體表觀需求量減少。而3、4月份為下游的需求旺季，因此國內目前過剩的情況并不嚴重。

其次，關于倫敦金屬交易所的庫存創(chuàng)歷史新高需要重新審視。據(jù)路透報道，嘉能可和托克擁有LME較多的交割倉庫，它們通過提高倉庫的升水補貼來吸引庫存的流入，主要目的是想提高倉庫的租賃收入和現(xiàn)貨的貿易升水。對于一些隱性庫存來說，該項措施具有較大的吸引力。另外一方面，這將使一些進口到中國港口的貨物轉而流入到LME的交割倉庫里。從近期庫存的變動來看，馬來西亞的柔佛倉庫大量增加很可能就是這個因素引起的。因此，庫存的大幅增加還需要其他相關數(shù)據(jù)加以佐證。

第三，精銅和廢銅的價差處于低位，而廢銅貨源目前市場上比較緊俏，銅價大幅下跌不利于廢銅加工進口。從一定程度上來看，廢銅的價格對銅價具有一定的支撐作用。

第四，國內投機打壓銅價，使得內外盤比值變低，不利于保稅區(qū)融資銅流入到國內現(xiàn)貨市場。一般情況下內外比值在銅價下行的過程中容易擴大，前期銅價在55000元左右，內外比值為7.3左右，現(xiàn)貨進口的虧損幅度為300-500元左右，這樣的價差比較有利于融資銅的進口。但近期由于國內投機打壓，使得比值縮小至7.2，現(xiàn)貨進口虧損幅度為1000元左右，限制了保稅區(qū)庫存的流入。

總體來看，隨著銅供應周期的來臨，以及相對成本有較高的溢價，銅價長期將受到供求格局的制約，而就目前的價格來看，銅礦生產商因價格下跌而減少產出的驅動因素仍顯不足。因此，銅價遠期仍有下行空間。但目前的市場氛圍不利于追空，投資者可以根據(jù)自身的資金分配來管理好自己的頭寸，控制風險。