受金融市場大幅動蕩影響，近期金屬銅延續(xù)振蕩回落走勢，滬銅持續(xù)增倉，近90萬手的持倉量已突破歷史高點，表明市場分歧較大，而50000元/噸的整數(shù)關(guān)口并未對銅價造成支撐。筆者認(rèn)為，歐元區(qū)尚未走出債務(wù)危機的風(fēng)險，雖然整體風(fēng)險沒有明顯放大，但市場的不確定性仍將打擊市場的信心。倫銅庫存的持續(xù)增加已經(jīng)突破了近幾年來的振蕩區(qū)間，對市場產(chǎn)生較大的壓力，后期銅價或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

宏觀不確定性風(fēng)險仍存

市場信心難以恢復(fù)

從目前主要經(jīng)濟體的情況來看，中國經(jīng)濟增速將有所放緩，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇相對較好，而歐元區(qū)經(jīng)濟仍存在不確定性，日本持續(xù)的貨幣寬松對日本經(jīng)濟會有促進(jìn)，但對全球貨幣市場將產(chǎn)生較大影響，從歐美日的情況來看，將對美元指數(shù)的走勢產(chǎn)生較強的支撐。而從商品市場上來看，上周金銀價格的大幅下跌，已經(jīng)使市場的做多信心受到較大的打擊，而銅價的大幅回落也使工業(yè)品市場的信心減弱，預(yù)計短期市場信心較難恢復(fù)，雖然短期內(nèi)全球爆發(fā)金融危機的可能性較小，但整體工業(yè)品市場產(chǎn)能過剩的局面將限制工業(yè)品的反彈空間，銅價亦不例外。

倫銅庫存選擇新區(qū)間

銅價或?qū)⒊掷m(xù)承壓

眾所周知，倫敦銅庫存與銅價一直存在較好的相關(guān)性，筆者對倫銅庫存與價格進(jìn)行跟蹤統(tǒng)計，從2006年開始，倫銅庫存的變化經(jīng)歷了兩個區(qū)間，2006年至2008年9月期間，倫銅庫存在10萬—20萬噸之間振蕩，完成一輪增庫與減庫差不多要一年的時間，而在這段時間之內(nèi)，倫銅庫存與價格的負(fù)相關(guān)性較強。

2008年金融危機使市場暴露了大量的隱性庫存，倫銅庫存也增加至55萬噸附近，隨后倫銅庫存的振蕩區(qū)間轉(zhuǎn)為20萬—55萬噸區(qū)間，從2010年開始，庫存的增減周期從之前的一年變?yōu)閮赡辏~價在此階段與庫存的相關(guān)性弱一些，但整體上仍存在一定的負(fù)相關(guān)性。

倫敦銅庫存從2012年9月開始進(jìn)入增加周期之內(nèi)，從增加的幅度與速度上看，與2008年極為相似，而從最近幾年的庫存變化周期來看，此次銅庫存的增加有可能持續(xù)到2013年的下半年，預(yù)計將增加至2013年的8月份。但值得我們注意的是，至3月底，倫銅庫存已經(jīng)突破了56萬噸，也突破了2008—2012年期間的區(qū)間上限，目前更是超過60萬噸。雖然近期倫敦銅注銷倉單一直維持在25%附近，似乎給庫存的變化帶來一線的希望，但目前并沒有阻止庫存的增加勢頭。從庫存變化的新周期來看，倫銅庫存的增加仍將延續(xù)，倫銅庫存將重新選擇運行區(qū)間，而新區(qū)間的選擇對于銅價將產(chǎn)生較大的影響，不排除銅價走出類似于2008年的下跌走勢。當(dāng)然，從目前的經(jīng)濟環(huán)境與氛圍來看，爆發(fā)大規(guī)模危機的可能性并不大，銅價應(yīng)該也不會出現(xiàn)類似于2008年下半年那么大的跌幅，但整體振蕩回落的趨勢延續(xù)的可能性較大。

回顧2008年下半年倫銅庫存與銅價的變化走勢可以看出，2008年10月中旬倫銅庫存突破10萬—20萬噸的振蕩區(qū)間，銅價進(jìn)入加速下跌的走勢，伴隨著金融危機銅價大幅回落，最低跌至2817美元/噸，在庫存突破區(qū)間之后，倫銅跌幅在35%附近。從近期行情來看，如果按同樣的幅度計算，倫銅價格將回到5000美元/噸附近，恰好是2009年第一輪反彈的高點，而對應(yīng)滬銅的價格或在37000—40000元/噸。

綜上所述，從宏觀環(huán)境來看，雖然爆發(fā)大規(guī)模金融危機的可能性較小，但整體的氛圍仍不支撐銅價的大幅反彈。而從倫敦銅庫存的變化來看，突破振蕩區(qū)間之后的增加走勢對銅價將產(chǎn)生較大的壓力，預(yù)計銅價振蕩下跌的走勢將延續(xù)。